當(dāng)特朗普的關(guān)稅威脅再次震動市場，華爾街的“TACO交易”策略正被瘋狂追捧——逢跌買入，賭總統(tǒng)“雷聲大雨點小”。
然而，當(dāng)“TACO交易”成為人盡皆知的財富密碼，市場開始脫敏，“狼來了”的警鈴正在華爾街回響。在數(shù)據(jù)顯露疲態(tài)、聯(lián)儲懸而未決的當(dāng)下，這場圍繞特朗普關(guān)稅周期的豪賭，還能否繼續(xù)奏效？
TACO背后的邏輯
最近，TACO交易被瘋傳，該術(shù)語由Rob Armstrong在5月2日發(fā)表于《金融時報》的專欄中創(chuàng)造，一下子就抓住了投資者的心理。三周后，這一說法已無處不在。
TACO的意思是“Trump Always Chickens Out”，翻譯過來就是“特朗普總是退縮”。
TACO交易背后的邏輯是這樣的：在特朗普威脅征收關(guān)稅導(dǎo)致市場下跌后，投資者相信特朗普總會臨陣退縮從而逢低買入獲利。到目前為止，特朗普已經(jīng)向投資者證明了，他很少真的執(zhí)行那些極端的關(guān)稅政策，有以下例證：
● 《美-墨-加協(xié)定》豁免：特朗普對該協(xié)定覆蓋的商品給予豁免，大大降低了對墨西哥和加拿大征收額外關(guān)稅的沖擊。
● “解放日”關(guān)稅暫緩： 在4月2日發(fā)布震撼市場的“解放日”關(guān)稅聲明僅僅一周后，特朗普就暫緩實施對美國貿(mào)易伙伴的所有“對等”關(guān)稅。
● 對華關(guān)稅削減： 幾周后，特朗普大幅削減了對華高額關(guān)稅。
● 對歐盟關(guān)稅推遲： 在威脅于6月1日對來自歐盟的進口商品征收50%的關(guān)稅后，特朗普在上周末又將這些關(guān)稅的實施推遲到7月9日。對歐盟關(guān)稅推遲： 在威脅于6月1日對來自歐盟的進口商品征收50%的關(guān)稅后，特朗普在上周末又將這些關(guān)稅的實施推遲到7月9日。
因此，盡管現(xiàn)在市場上充滿了對貿(mào)易戰(zhàn)和關(guān)稅政策的擔(dān)憂，但很多投資者依然看多，認為特朗普經(jīng)常說得兇但最后都會軟下來，所以市場沒必要恐慌。這也就是TACO交易的核心—市場在賭特朗普“雷聲大雨點小”。
TACO交易真的有用嗎？
從市場反應(yīng)情況看，這種操作確實有效：
從3月4日宣布對加拿大、墨西哥和中國加征關(guān)稅以來，標普500指數(shù)反而上漲了2%；從4月2日“解放日”那天市場下跌之后，標普500已經(jīng)反彈了接近10%；從4月11日特朗普宣布對中國征收145%關(guān)稅的那天算起，標普500更是上漲了11%。
最后，標普指數(shù)甚至已經(jīng)高于上周五特朗普威脅對歐盟征收50%關(guān)稅之前的水平。
其實華爾街有很多機構(gòu)已經(jīng)在研究川普，看看如何從中套利。例如，野村證券的策略師就做了一項研究——如果你從2月起，每次川普放出關(guān)稅狠話的時候，做空標普500期貨，然后5天后平倉，就能獲得12%的回報。
如今，這樣的“關(guān)稅交易法”可能又要迎來新一輪機會了。因為川普最近又宣布了一系列關(guān)稅政策，包括：
1）美國鋼鐵和鋁的進口關(guān)稅將從25%翻倍到50%。
2）與此同時，美國和中國也開始互相指責(zé)對方違反了5月日內(nèi)瓦的階段性協(xié)議。
3）《One Big Beautiful Bill Act》中第899條針對實施 “不公平外國稅”的國家，對非美主體征收報復(fù)性預(yù)提稅，稅率從 5% 逐年遞增至 20%。隨著貿(mào)易緊張再度升溫，華爾街的“川普周期玩家”又開始摩拳擦掌。
未來還會繼續(xù)奏效嗎？
我們認為短期內(nèi)可能會，但需特別留意的是可能在“逢跌買入”時需要更加謹慎，因為“TACO 交易”已經(jīng)廣為人知，市場似乎已經(jīng)在慢慢脫敏，意味著跟關(guān)稅相關(guān)的下跌幅度可能不會像以前那么深。
另外，我們也需要留意"狼來了"效應(yīng)。據(jù)Rosenberg Research的市場經(jīng)濟學(xué)家David Rosenberg表示：“問題在于，特朗普的信譽會在什么時候受損？因為在拖延關(guān)稅這一方面，能嘗試的次數(shù)是有限的……在特朗普模仿巴甫洛夫的過程中，市場扮演了狗的角色。”
另外一個問題在于，“TACO 交易”是不是意味著投資者就不用擔(dān)心關(guān)稅或貿(mào)易戰(zhàn)了？
我們認為并非如此。雖然特朗普經(jīng)常會在最極端的關(guān)稅威脅后退縮，但很多時候他還是推動了政策的實質(zhì)變化。例如，關(guān)稅雖然不像最初威脅的那么夸張，但和特朗普上臺前比，依然是大幅提高。
換句話說，“TACO交易”不能讓我們對貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險掉以輕心，僅僅因為“沒有最壞”并不代表“沒有壞”。因為我們還不知道這些關(guān)稅會對全球經(jīng)濟和通脹造成多大實質(zhì)上的影響，而股市接下來的漲跌也和這兩個方面的影響息息相關(guān)。
最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)如何？
總體看上去似乎不太好。不僅ADP報告顯示的3.7萬新增私營部門就業(yè)人數(shù)遠低于預(yù)期，經(jīng)濟學(xué)家對未來就業(yè)增長的預(yù)測也在持續(xù)下調(diào)。根據(jù)彭博共識預(yù)測，本周五即將公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)計僅增加13萬個崗位。
數(shù)據(jù)來源：彭博
此外，更令人擔(dān)憂的是，5月ISM非制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)下2024年6月以來最差表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind
利率方面，盡管理事克里斯·沃勒近期表態(tài)仍預(yù)期年內(nèi)降息，但通脹不確定性已迫使聯(lián)儲進入"空中盤旋"狀態(tài)。
數(shù)據(jù)來源：CME
如何應(yīng)對TACO交易？
我們總體上還是建議，投資者能謹慎對待此類短線操作。
如果用長期視角來看，最好的做法是忽略TACO交易。因為待一切關(guān)稅政策不確定性消散，決定美股市場未來走勢的并非特朗普的關(guān)稅言論，而是美國經(jīng)濟本身。
盡管目前來看，政策不確定性和財政擔(dān)憂邊際迎來好轉(zhuǎn)，但美債利率的高企意味著警報仍未解除，同時還需堤防數(shù)據(jù)下行意外帶來的尾部風(fēng)險，我們繼續(xù)看好美股中的Alpha機會，中性對沖策略是當(dāng)下更好的權(quán)益類配置選擇。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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