“港股的走勢(shì)好壞不僅由港股公司自身的基本面決定，同時(shí)也是全球各個(gè)市場(chǎng)吸引力相互比較的一個(gè)結(jié)果。”
“我們追求多元化的超額收益來源。所以當(dāng)大家都在追逐一個(gè)策略時(shí)，我們要稍微逆向一點(diǎn)，去挖掘一些有價(jià)值，但短期內(nèi)被市場(chǎng)忽視的資產(chǎn)。”
“過去6-12個(gè)月，我們逐步減少了價(jià)值型資產(chǎn)的配置，當(dāng)中有部分資產(chǎn)屬于紅利資產(chǎn)。同時(shí)，我們逐漸投入到一些成長(zhǎng)型alpha機(jī)會(huì)中。”
“想要打破信心低迷的惡性循環(huán)，還是需要等待外部經(jīng)濟(jì)有所改善，核心可能在于房?jī)r(jià)什么時(shí)候企穩(wěn)。等大家預(yù)期好一點(diǎn)，惡性循環(huán)慢慢轉(zhuǎn)為良性循環(huán)，那時(shí)候大家的信心就能起來了。”
迎接好買財(cái)富17周年品牌月，好買基金重磅推出“穿越迷霧•放眼全球?qū)ふ覚C(jī)遇”系列直播。以上是畢盛投資聯(lián)席集團(tuán)投資總監(jiān)——王康寧，在好買TV穿越迷霧系列畢盛投資專場(chǎng)直播中發(fā)表的精彩觀點(diǎn)。
年初以來，港股在不經(jīng)意中開啟行情。但與以往不同的是，本次的主角不再是科技互聯(lián)網(wǎng)，而是高股息的國(guó)企央企。展望后市，港股高股息行情還會(huì)延續(xù)嗎？成長(zhǎng)板塊是否有投資機(jī)會(huì)？王康寧先生就港股市場(chǎng)現(xiàn)狀，以及未來港股投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了獨(dú)到的分析。
以下內(nèi)容整理自直播實(shí)錄：
港股市場(chǎng)有效性偏低
走勢(shì)受內(nèi)外因素共同影響
好買研究員：港股有接近一半的公司是中資股，而港幣又與美元掛鉤，所以大部分人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是決定港股走勢(shì)的核心因素。您認(rèn)可這種說法么？
王康寧：有時(shí)候我們確實(shí)能看到港股的走勢(shì)好像跟國(guó)內(nèi)基本面，甚至A股走勢(shì)有出入。所以某種程度上，這種說法是對(duì)的。
港股走勢(shì)好壞不僅由公司本身的基本面決定，同時(shí)也是全球各個(gè)市場(chǎng)吸引力相互比較的一個(gè)結(jié)果。因?yàn)閺母酃墒袌?chǎng)參與者看，其中大部分屬于國(guó)際資本，本地投資者的比重很低。而對(duì)于國(guó)際資金，他們可選的市場(chǎng)其實(shí)很多。所以相對(duì)來說，港股資金的流入流出會(huì)更頻繁一點(diǎn)。是流入還是流出，這取決于國(guó)際資金怎么比較各個(gè)市場(chǎng)之間的吸引力。
好買研究員：您認(rèn)為我們投資港股市場(chǎng)相對(duì)全球其他股市而言，有什么優(yōu)勢(shì)？
王康寧：一個(gè)比較大的優(yōu)勢(shì)是，港股與海外市場(chǎng)有比較大的低相關(guān)性。因?yàn)樵诟酃缮鲜械拇蟛糠止?，他們業(yè)務(wù)都在中國(guó)本土，而中國(guó)與國(guó)外的經(jīng)濟(jì)周期其實(shí)是不同步的。
其次，香港市場(chǎng)的有效性其實(shí)比我們想象的要低。雖然港股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資占絕大多數(shù)比例，但對(duì)于這些海外投資者，他們對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的理解可能與實(shí)際有比較大的偏差，這就造成了很多資產(chǎn)會(huì)被錯(cuò)誤定價(jià)，也給了我們留下了捕捉錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。
好買研究員：港股的估值很低是個(gè)老生常談的話題。比如有個(gè)AH股溢價(jià)指數(shù)，該指數(shù)長(zhǎng)期都在120-160之間，也就是兩地上市的A股相對(duì)港股總有溢價(jià)，怎么理解這種現(xiàn)象？
王康寧：對(duì)此，市場(chǎng)有一種常見解釋是，由于港股面對(duì)的是海外資金，并且港幣也是與美元掛鉤的，而美元利率比較高，那么港幣利率也比較高。相比較下，人民幣現(xiàn)在的無風(fēng)險(xiǎn)利率比較低。所以同樣的公司在香港上市，港股投資者的機(jī)會(huì)成本更高，港股的估值也應(yīng)該更便宜一些。但在我看來，這種解釋可能不對(duì)。
首先，對(duì)于股票估值來說，采用哪個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率取決于公司運(yùn)作所在的國(guó)家，所以港股應(yīng)該用中國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。其次，基于無風(fēng)險(xiǎn)利率，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是影響港股估值的重要原因。因?yàn)楹Ｍ馔顿Y者了解中國(guó)企業(yè)的難度更大，所以他們給港股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較高，對(duì)港股的出價(jià)就比較低。
好買研究員：有投資者想請(qǐng)教您，為什么港股的成交量會(huì)那么小呢？
王康寧：首先，港股主要是機(jī)構(gòu)投資者，他們的換手率通常偏低，持股周期可能是幾個(gè)季度或幾年，就導(dǎo)致港股成交量比較低。其次，港股的交易成本要比A股高，頻繁進(jìn)出會(huì)帶來較大摩擦成本。
對(duì)于我們投資來說，我們不是特別在意港股成交量低。因?yàn)槲覀儞Q手率不高，平均持倉(cāng)周期在2-3年左右，所以它的成交量對(duì)我們來說還是足夠的。
上半年港股行情青睞紅利
往后成長(zhǎng)股性價(jià)比或有提高
好買研究員：對(duì)于港股市場(chǎng)而言，您認(rèn)為高股息策略的長(zhǎng)期有效性如何？
王康寧：其實(shí)不光是港股，高股息策略在很多市場(chǎng)上都是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的策略。而且在學(xué)術(shù)上，站在5-10年維度，高股息策略也被證明是可以跑贏大盤的。但在持續(xù)性上，高股息策略不是每年都這么有效。
對(duì)畢盛來說，我們追求多元化的超額收益來源，希望能在大部分年份都能跑贏市場(chǎng)。因此，我們不會(huì)只聚焦高股息策略。當(dāng)大家都追逐一個(gè)策略時(shí)，我們要稍微逆向一點(diǎn)，去挖掘一些在短期內(nèi)被市場(chǎng)忽視的有價(jià)值的資產(chǎn)。
好買研究員：恒生高股息已經(jīng)漲了不少，畢盛是否有減少這部分資產(chǎn)？另外畢盛是否增加了其他方向的投資布局呢？
王康寧：是的，我們有持續(xù)減少對(duì)高股息的倉(cāng)位配置。在畢盛四個(gè)alpha類型的投資框架里，核心方向主要是成長(zhǎng)型、價(jià)值型、周期型和機(jī)會(huì)型。過去6-12個(gè)月，我們逐步減少了價(jià)值型資產(chǎn)的配置，當(dāng)中有部分資產(chǎn)屬于紅利資產(chǎn)。同時(shí)，我們逐漸投入到一些成長(zhǎng)型alpha機(jī)會(huì)中。
在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，成長(zhǎng)型alpha容易被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)比較高，但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值低到一定程度后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)反而沒那么大了。所以現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就處在被較大幅度低估的階段，我們就從價(jià)值型alpha逐步轉(zhuǎn)向布局了一些相對(duì)成長(zhǎng)型的alpha機(jī)會(huì)。
好買研究員：今年港股表現(xiàn)優(yōu)于A股，但結(jié)構(gòu)分化較大。如何理解這種分化？
王康寧：這和今年以來的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。今年像煤炭這類高分紅的資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較好，他們通常是規(guī)模較大，比較成熟的，不怎么需要追加投資的企業(yè)，所以能把產(chǎn)生的利潤(rùn)現(xiàn)金流分給投資者，也因此表現(xiàn)比較好。這就造成了大小盤股的表現(xiàn)差異。
但是每個(gè)階段都有不一樣的市場(chǎng)環(huán)境，我覺得不要過度解讀這種現(xiàn)象，未來機(jī)會(huì)未必還是集中在這小部分股票里。因?yàn)檎w看，港股市場(chǎng)估值水平都還是比較低的。
好買研究員：您如何看待港股中各類做空工具對(duì)個(gè)股和整個(gè)市場(chǎng)的影響？您自己是否會(huì)使用衍生品來對(duì)沖組合波動(dòng)？
王康寧：不管期權(quán)也好，還是股指期貨也好，我們不用任何衍生工具。其次，我們也不會(huì)做空A股或港股市場(chǎng)，基本上都是多頭滿倉(cāng)的，不會(huì)用倉(cāng)位做擇時(shí)。
長(zhǎng)期來看，空頭力量能增強(qiáng)市場(chǎng)有效性，但短期內(nèi)可能會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)。對(duì)我們來說，我們不介意市場(chǎng)波動(dòng)加大，因?yàn)椴▌?dòng)越大，我們的投資機(jī)會(huì)也可能越多。
好買研究員：在成長(zhǎng)板塊里，您有哪些看好的方向？CXO您有什么看法？
王康寧：成長(zhǎng)alpha里我們主要看好三個(gè)方向：第一，醫(yī)療健康，包括制藥、醫(yī)療器械還有醫(yī)療服務(wù)等。第二，科技領(lǐng)域，包括硬件的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、軟件的5G服務(wù)，還有AI應(yīng)用端的機(jī)會(huì)。第三，消費(fèi)品領(lǐng)域，我們看好一些強(qiáng)品牌的長(zhǎng)期發(fā)展空間。當(dāng)經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，消費(fèi)意愿恢復(fù)，這些品牌公司最終還是會(huì)受益。
至于CXO，比較難判斷。因?yàn)镃XO行業(yè)有80%利潤(rùn)來自海外客戶，而最近一年海外頒布的一些安全法案會(huì)多大程度影響這些海外客戶的需求不好說。我們也一直在研究，但目前想要對(duì)CXO發(fā)展做個(gè)定論，可能有些早了。
市場(chǎng)低迷≠不賺錢
極低估值下繼續(xù)看好港股機(jī)會(huì)
好買研究員：港股在2018年創(chuàng)下最高點(diǎn)后就開啟震蕩下行，此后每輪港股下跌，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)看多港股的聲音，但最后都落空。這次港股有所反彈可以看多嗎？會(huì)不會(huì)不一樣？
王康寧：過去四年，港股市場(chǎng)的表現(xiàn)確實(shí)偏弱，大家會(huì)覺得港股好像沒法賺錢了。這里其實(shí)有一個(gè)誤區(qū)。
如果看恒生指數(shù)，它這幾年的表現(xiàn)確實(shí)不盡人意，其實(shí)部分原因是它當(dāng)中的成分股有經(jīng)歷調(diào)整，由原來的傳統(tǒng)國(guó)企央企，加入了很多互聯(lián)網(wǎng)、CXO等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)加入指數(shù)時(shí)處在高點(diǎn)，之后回調(diào)就拖累了港股的整體表現(xiàn)。但不管是公募還是私募，這兩年在港股上賺到錢的人還是蠻多的。
現(xiàn)在看，不管是從橫向比較還是縱向比較，港股整體估值都處一個(gè)很低的位置，想要找到一些被低估的機(jī)會(huì)是很容易的。但這個(gè)機(jī)會(huì)什么時(shí)候能爆發(fā)，坦白來說不在我們可控的范圍內(nèi)。
好買研究員：過去幾個(gè)月南下資金的流入逐步減少，您認(rèn)為什么情況下南下資金的流入趨勢(shì)會(huì)再增加？
王康寧：大概從去年三四季度開始，南下資金流入在持續(xù)增加，一個(gè)重要原因是有很多港股上市公司開始分紅，所以是紅利預(yù)期提升了港股的吸引力。那最近南下資金流入就慢下來了，我認(rèn)為是在港股累積了一定漲幅后，分紅的吸引力相對(duì)下降，資金流入就自然趨緩了。
好買研究員：當(dāng)下國(guó)內(nèi)投資者情緒比較低迷，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。您認(rèn)為投資信心應(yīng)該怎么恢復(fù)？
王康寧：當(dāng)前大家情緒比較低迷，很大程度可能是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)到增速放緩這個(gè)轉(zhuǎn)變過程中，大家還處在適應(yīng)期。特別是過去三年，房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，很多行業(yè)或多或少都受到影響。
實(shí)話說，自我療傷的難度比較大。這種情況，建議大家可以多讀書，讀讀古詩(shī)，可以讓心情稍微平靜緩和一點(diǎn)。真正想要打破這個(gè)惡性循環(huán)，可能還是需要等待外部經(jīng)濟(jì)有所改善，核心可能在于房?jī)r(jià)什么時(shí)候企穩(wěn)。等大家預(yù)期好一點(diǎn)，慢慢轉(zhuǎn)為良性循環(huán)，那時(shí)候大家就不需要讀詩(shī)了，信心自然就有了。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
