“如果從債券的角度去考慮投資組合的話，當前市場還是會面臨一些不確定性，可以選擇一些‘進可攻、退可守’的策略，盡量不要選擇過長的久期暴露。”
“具體來說，當前2-5年期的債券可能是不錯的選擇，一方面沒有暴露太長的久期風險，另一方面也會有降息之后帶來的資本利得收益。”
“在供給稀缺，需求強勁的背景下，中資美元債當前仍有較高的配置價值，可選擇擇機買入并持有到期的配置方式。”
“經(jīng)過過去一年信用利差的持續(xù)收窄，信用債整體估值是比較貴的。信用利差相對于歷史相對高點都有較大的走闊空間，當前投資信用債需要注意信用和久期的風險。”
好買財富17周年品牌月重磅呈現(xiàn)，好買基金穿越迷霧·放眼全球?qū)ふ覚C遇系列直播中，華夏基金（香港）固收投資經(jīng)理亓瓏宇做客買TV，分享其對當前降息升溫背景下全球債市投資策略。
今年以來，隨著美聯(lián)儲降息周期的臨近，海外固收策略在各類資產(chǎn)中脫穎而出。但放眼全球，宏觀環(huán)境也存著在諸多變數(shù)。當前海外債券市場表現(xiàn)如何？有哪些細分策略存在配置機會？亓瓏宇先生為我們深度解析了當下債券市場的投資機遇與配置思路。
以下內(nèi)容整理自直播實錄：
上半年海外債市波動回調(diào)
關(guān)注降息后美元債的配置機會
2024年的海外市場，最受關(guān)注的還是美聯(lián)儲的降息進程。自從去年8月美聯(lián)儲完成最后一次加息后，聯(lián)邦基準利率已在高位維持超過8個月，市場定價的首次降息始點不斷后延。目前期貨市場定價9月開啟降息概率最大，年內(nèi)可能會降息1-2次。
以下我們一起來回顧下2024年大類資產(chǎn)以及債券市場的表現(xiàn)。
一、 全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)
年初以來，大宗商品市場表現(xiàn)最佳，其次是權(quán)益類資產(chǎn)，其中歐美等發(fā)達國家市場跑贏新興市場。對比前兩年，多數(shù)資產(chǎn)在一季度表現(xiàn)良好，二季度以來利率的波動以及政治風險的擾動，使得風險資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。
數(shù)據(jù)來源：彭博，華夏香港，截至2024年6月19日
從債券市場的表現(xiàn)來看，2024年以來，高收益?zhèn)苴A投資級債券跑贏主權(quán)債和利率債。主要是亞洲高收益?zhèn)椭匈Y美元高收益?zhèn)永m(xù)了2023年的表現(xiàn)。并且利率債和信用債之間的信用利差在持續(xù)收窄，整體來看，市場的波動率較過去兩年出現(xiàn)了小幅回落。
數(shù)據(jù)來源：彭博，華夏香港，截至2024年6月19日
根據(jù)我們對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，在最近五次貨幣政策周期中，首次降息前的三個月，美國利率債和全球投資級信用債的平均表現(xiàn)領(lǐng)先所有大類資產(chǎn)。主要原因是降息往往伴隨著經(jīng)濟的衰退和走弱，所以大家往往傾向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到債市。
二、全球債市表現(xiàn)回顧及展望
2024年以來，美債收益率整體波動上行，4月底觸及了4.7%的高點，令海外債市整體出現(xiàn)了一定的波動。5月以來多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)刺激降息預期，美債利率曲線從月初的高點回落，目前10年期美債收益率在4.2%附近。
數(shù)據(jù)來源：彭博，華夏香港，截至2024年6月19日
從全球債券市場各個板塊的估值來看，經(jīng)過過去一年信用利差的持續(xù)收窄，目前大部分板塊的信用利差處于90分位數(shù)以上，整體估值是比較貴的。信用利差相對于金融危機、歐債危機、加息期間的歷史相對高點都有較大的走闊空間，所以當前投資信用債需要注意信用久期的風險。
以下我們再分析下不同信用債的配置價值：
1、 投資級美元債
對投資級債券來說，當前需要更好地把握投資時機，并在不同的信用和久期方面進行選擇。和高收益?zhèn)啾龋壳巴顿Y級別債于高收益?zhèn)氖找媛时戎堤幱?010年以來的最低位，當前配置價值較高。
2、 中資美元債
盡管信用利差處于歷史低位，但中美利差倒掛背景下，整體收益率依舊處于歷史高位。中資美元債整體久期較短，利率風險相對可控。在供給稀缺，需求強勁的背景下，當前仍有較高的配置價值，可選擇擇機買入并持有到期的配置方式。
3、 新興市場美元債
由于美元的強勢和套期交易的逆轉(zhuǎn)，使得不少新興市場貨幣5月底開始貶值，信用利差持續(xù)收窄。新興市場美元債會比發(fā)達國家市場波動相對更大，但估值相對比較便宜，公司債相對跑贏主權(quán)債。待美聯(lián)儲確認開始降息后，可根據(jù)宏觀基本面進一步加倉新興市場債券。
關(guān)注宏觀事件的不確定性
避免過長的久期暴露風險
好買研究員：您剛才提到下半年，我們需要關(guān)注美國大選、新興市場選舉和其他的地緣政治方面的風險。您可否幫我們再詳細地梳理一下，如果從下半年或者未來一年的維度來看，需要更多關(guān)注的哪些宏觀事件？
亓瓏宇：首先未來一年的貨幣政策是比較重要的，目前來看從現(xiàn)在到年底美聯(lián)儲可能會有兩次降息。在降息的過程中，關(guān)注美聯(lián)儲官員的表態(tài)和此后的貨幣政策指引。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，也需要對通脹和就業(yè)等方面的數(shù)據(jù)保持關(guān)注。
其次是美國大選，距離大選還有四個月的時間，中間我們需要關(guān)注第二次辯論的情況，以及共和黨副總統(tǒng)的人選。雖然目前民主黨還是讓拜登去競選，但是也不排除一些其他的可能性。在大選之年市場波動可能會是比較大的。
最后，美股市場現(xiàn)在是處在相對的高點。包括上周CPI超預期下行，美股的AI板塊也出現(xiàn)了一些資金出走帶來的回調(diào)。股票市場作為觀察風險資產(chǎn)的指標之一，是需要密切關(guān)注的。
好買研究員：目前國內(nèi)債券市場的收益率處于下行階段，境內(nèi)投資者對海外資產(chǎn)的配置需求是在提升的。對比來看，美國、歐洲和其他的一些國家比較合適的配置策略是什么？站在資產(chǎn)配置的角度來看，如何構(gòu)建投資組合能夠提高勝率？
亓瓏宇：整體來說，如果從債券的角度去考慮投資組合的話，當前市場還是會面臨一些不確定性，可以選擇一些“進可攻、退可守”的策略，沒有必要一下子把久期拉長到20年或者30年，去承擔過大的利率風險或者信用風險。
現(xiàn)階段一方面我們可以適當拉長周期，畢竟降息的方向是比較確定的，所以美債的上漲方向也是確定的，但同時需要考慮國別、久期、評級和板塊這些因素。具體來說，當前2-5年期的債券可能都是不錯的選擇，一方面沒有暴露太長的久期風險，另一方面也會有降息之后帶來的資本利得收益。
好買研究員：觀察一些美元債基金上半年的業(yè)績表現(xiàn)，分化還是比較大的。有些基金能夠獲得5%以上的收益，但有些基金可能是負收益，這背后的原因可能是什么？
亓瓏宇：可能主要是和久期的選擇相關(guān)。如果能實現(xiàn)5%以上的收益，首先它的久期選取應該是相對偏短的，這樣即使債券市場有一些波動，持有到期也能夠獲得不錯的票息收益。
如果上半年沒有實現(xiàn)正收益的話，可能會是久期拉得比較長，比如可能過早地投資了一些10年期以上的美債。由于前幾個月美債利率一直在上行，可能利率端會有一些負收益。
好買研究員：我們再來聊聊中資美元債的投資。之前中資美元債可能受到地產(chǎn)債的影響，整體表現(xiàn)不佳。但從今年的維度來看，無論是投資級別還是高收益級別的中資美元債，都錄得了不錯的表現(xiàn)，您對中資美元債未來的投資機會有哪些建議呢？
亓瓏宇：在信用利差收窄的情況下，中資美元債作為一個資產(chǎn)配置或是持有到期的策略，相對來說也會比較穩(wěn)定。
從板塊角度來說，國企波動預計仍會較小，金融可回避高估值和基本面相對脆弱的板塊，城投可適當配置中短久期，相對境內(nèi)仍有溢價的債券。整體來說，1-2年短久期的中資美元債性價比較高，可以選擇一些資質(zhì)較好的管理人，避免過長的久期暴露。
風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內(nèi)證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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