近期海外股市波動(dòng)加大，起初的一些微瀾正演變成風(fēng)暴。
8月5日，日經(jīng)225指數(shù)大跌12.40%，刷新歷史最大點(diǎn)位跌幅。能與之相提并論的，是1987年黑色星期一時(shí)的記錄。韓國(guó)股市也創(chuàng)了2008年金融危機(jī)以來(lái)的單日跌幅記錄。
與此同時(shí)，美股與歐股也有加速調(diào)整之勢(shì)。
日本股市為何會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)級(jí)別的跌幅？美股又正在發(fā)生哪些變化？全球股市的變化對(duì)A股又有何影響？
以下，我們嘗試解答這三個(gè)問(wèn)題。
日股發(fā)生了什么？
日元升值的多米諾骨牌
日股下跌的第一塊多米諾骨牌是7月31日本央行的加息。
7月31日，日本央行將0%至0.1%的政策利率調(diào)整至0.25%，并決定逐步縮減國(guó)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。當(dāng)天日元兌美元快速升值，并開(kāi)始引發(fā)一串連鎖反應(yīng)。
2021年1月至2024年7月，日元兌美元持續(xù)貶值，貶值幅度逾50%。疊加日本長(zhǎng)期處于0%附近的低利率，這使得一種交易逐漸流行并擁擠——日元套息交易。
日元套息交易，舉個(gè)例子，就是以日本的低利率借入日元，再將日元兌換成美元。這樣借貸成本低，換成美元后賺了日元貶值美元升值的錢(qián)，如果再去投美元貨基或是美股，則賺的更多。
日元套息交易持續(xù)盈利、愈發(fā)擁擠之際，日本央行的超預(yù)期加息，抬升了日元借貸成本。與此同時(shí)，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷，失業(yè)率上升，投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加速降息。一升一降之下，套息交易兩邊反轉(zhuǎn)，日元兌美元快速升值。
日元快速升值推倒的下一塊骨牌是投資者對(duì)日本企業(yè)盈利的擔(dān)憂(yōu)。日本上市公司海外營(yíng)收占比接近40%，日元升值將侵蝕企業(yè)的海外收入，由此動(dòng)搖了投資者對(duì)日股基本面的信心。
對(duì)日股基本面的憂(yōu)慮，又被兩股力量放大，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退信號(hào)，降低了海外資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，二則是下跌過(guò)程中的反身性，此前日股持續(xù)上漲，趨勢(shì)投資者和樂(lè)觀(guān)資金不斷聚集，當(dāng)趨勢(shì)和情緒反轉(zhuǎn)時(shí)，下跌不斷加速，日經(jīng)225指數(shù)8月1日下跌2.49%，8月2日跌5.81%，8月5日推倒了大跌12.40%的骨牌。
由以上分析我們可以看出，日股大跌核心原因是市場(chǎng)積累較大漲幅和熱度后，交易擁擠，日元與企業(yè)盈利的預(yù)期轉(zhuǎn)向造成了資金踩踏。
短期看，這個(gè)調(diào)整幅度有些夸張了，日本股市資金行為的趨同與擁擠放大了波動(dòng)。預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)穩(wěn)市政策將推動(dòng)市場(chǎng)回歸理性。中期看，日股此前估值水平不高，持續(xù)暴跌概率不大。待投資者對(duì)日元預(yù)期平穩(wěn)后，日股或逐漸企穩(wěn)。
美股發(fā)生了什么？
牛市加速，波動(dòng)加劇
日本企業(yè)較高的海外營(yíng)收占比，使得日股對(duì)日元升值極為敏感。相較之下，美股市場(chǎng)面對(duì)的情況不同，但有一點(diǎn)較為類(lèi)似：
過(guò)去一年半，美股演繹了牛市的加速與波動(dòng)的加劇。
起初，AI業(yè)務(wù)不斷超預(yù)期的業(yè)績(jī)推動(dòng)科技龍頭上漲，到如今，一旦不上調(diào)未來(lái)盈利預(yù)期，股價(jià)就會(huì)大跌。
起初，就業(yè)數(shù)據(jù)越差市場(chǎng)越興奮的交易降息，到如今，就業(yè)數(shù)據(jù)越差市場(chǎng)越恐慌的交易衰退。
任何國(guó)家的股市，都不可能以每年40%，每半年20%的速度一直漲下去，現(xiàn)在是端正收益預(yù)期的時(shí)候了。
無(wú)論是巴菲特將蘋(píng)果持倉(cāng)減半，還是美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷，其實(shí)都不應(yīng)算是意外，不過(guò)是歷史以不同形式重演：漲多了總有人會(huì)賣(mài)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不可能永遠(yuǎn)是符合預(yù)期和超預(yù)期。
鑒于此次衰退信號(hào)較2020年的疫情沖擊要弱很多，2018年末的美股調(diào)整可能更有參考性，彼時(shí)標(biāo)普500最大回撤約20%。
眼下，美股市場(chǎng)需要更多的時(shí)間和更多的信息來(lái)接受和明確可能的經(jīng)濟(jì)衰退，短期波動(dòng)在所難免。但鑒于降息帶來(lái)美元流動(dòng)性改善、美股整體并未泡沫化以及尚無(wú)明顯的企業(yè)盈利惡化信號(hào)，大級(jí)別的調(diào)整或是介入這個(gè)牛長(zhǎng)熊短市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
A股將發(fā)生什么？
解決自身問(wèn)題，等待自然見(jiàn)底
對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)，外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低會(huì)帶來(lái)一些壓力。但A股既無(wú)做多資金的擁擠，也無(wú)對(duì)未來(lái)盈利的高預(yù)期，對(duì)外界變數(shù)的抗性較強(qiáng)。
下圖統(tǒng)計(jì)了中美主要指數(shù)的估值情況。
不用看具體數(shù)值，單看柱狀圖形高低，也能感知到兩國(guó)股市不同的周期和預(yù)期。
我們要解決的還是我們自己的問(wèn)題。
印花稅也降了，轉(zhuǎn)融券也停了，大資金也在不斷買(mǎi)ETF了，接下來(lái)也只能等待A股自然見(jiàn)底了。
股市走勢(shì)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)未必總是一致的，有時(shí)經(jīng)濟(jì)偏弱，但股市也能走強(qiáng)，關(guān)鍵在于，大家要能看到未來(lái)改善的希望。
對(duì)比來(lái)看，美股現(xiàn)在需要一定的時(shí)間，在A(yíng)I與降息帶來(lái)的亢奮過(guò)后，當(dāng)衰退的隱憂(yōu)顯現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)需要時(shí)間平靜下來(lái)。A股市場(chǎng)也需要一些時(shí)間，在悲觀(guān)中等到希望出現(xiàn)。
不過(guò)，對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)，一個(gè)可能的好消息是，若海外經(jīng)濟(jì)降溫，A股對(duì)外資的吸引力相對(duì)來(lái)說(shuō)更強(qiáng)了。
最后，還是要強(qiáng)調(diào)下當(dāng)前環(huán)境下美債的投資機(jī)會(huì)，上次提起美債投資機(jī)遇時(shí)，美國(guó)三十年期國(guó)債收益率還在4.3%附近（詳見(jiàn)：30年，每年賺4.3%的機(jī)會(huì)？）。近期該收益率已至4.1%左右。
降息周期中，美債，尤其是投資級(jí)債的機(jī)遇是較為明顯的。通脹受控后，若經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常，美聯(lián)儲(chǔ)降息至3%左右的中性利率是合理的。而若經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退，降息幅度可能更大。當(dāng)前仍是美債較好的布局時(shí)點(diǎn)。
總結(jié)下來(lái)：
美股，需要一些時(shí)間。
日股，需要一些時(shí)間，可能比美股需要的時(shí)間長(zhǎng)。
A股，需要一些時(shí)間，或長(zhǎng)或短不確定。
美債，抓緊時(shí)間。
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<完>
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