本周，全球市場劇烈波動牽動著每位投資者的心弦。周一，日經(jīng)225指數(shù)大跌12.40%，刷新歷史最大點位跌幅，亞太主要指數(shù)皆普遍下跌。
與此同時，大洋彼岸的美股市場也并不平靜，8月的短短幾天之內(nèi)，納斯達克100指數(shù)累計下跌7.58%，標普500指數(shù)累計下跌6.08%。但周二以來，全球市場似乎出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)的跡象，日經(jīng)225指數(shù)日內(nèi)反彈超9%，各國市場跌幅均有所收復。
本輪全球市場的回調(diào)結(jié)束了嗎？導致全球市場劇烈下跌的原因有哪些？美聯(lián)儲9月降息之后，對各類資產(chǎn)會有哪些影響？以下我們以美股市場為例，探討本輪下跌的具體原因，以及對各類資產(chǎn)的后市展望。
估值、業(yè)績、衰退交易來襲
美股開啟階段性回調(diào)
7月以來，一路上漲的美股開啟了震蕩走勢。截至8月5日收盤，納斯達克100指數(shù)8月累計下跌7.58%，距高點回撤超過13%，標普500指數(shù)累計下跌6.08%，距高點回撤超過8%，創(chuàng)下今年以來最劇烈的一輪調(diào)整。
本輪美股的調(diào)整，源于市場對估值、業(yè)績、衰退交易等多重因素的擔憂。以下我們就來逐一分析：
一、估值：漲多了總要調(diào)整
任何國家都不存在只漲不跌的市場，漲得多了，創(chuàng)新高的次數(shù)多了，調(diào)整是自然規(guī)律。
去年年初以來，美股一直處在持續(xù)的上行通道中，積累了較高的漲幅，也讓不少投資者感受到“追高”的恐懼。以7月初的估值水平來看，納斯達克100處于近十年86.9%的分位，標普500處于近十年88%的分位，均處于美股歷史上較高的位置。
直到7月的這波調(diào)整，美股的大小盤風格發(fā)生了切換，像納斯達克這些偏大盤成長的指數(shù)，估值分位有明顯回調(diào)。而經(jīng)過了上周的下跌之后，小盤指數(shù)的估值范圍也有所下降。也就是說，美股整體沒有之前那么貴了，前期上漲的壓力得到了釋放。
二、M7業(yè)績：雖未大幅超預期，但不至于恐慌
美股去年以來的一騎絕塵，很大程度上是AI科技股的盈利上漲驅(qū)動的，也就是我們常說的科技七巨頭“Magnificent 7”。
從下圖可以看出，今年一季度的時候，M7的整體業(yè)績和盈利水平都是大幅超預期的，這也推動了美股上半年的強勢表現(xiàn)。但是近期二季度的業(yè)績公布之后，雖然M7的業(yè)績沒有明顯的走弱，但是也沒有出現(xiàn)大幅超預期的情況。市場擔心由科技推動的行情能否持續(xù)，因此本輪納指的調(diào)整顯著高于其他寬基和其他風格指數(shù)。
根據(jù)Factset，目前標普500有3/4的公司公布了二季度財報。公布財報的公司中，有78%的公司盈利超預期。這個比例和過去一年的平均值持平，只是超預期的幅度相對來說比較低。從這點來說，M7業(yè)績上有一定的隱憂，但還不值得引起市場恐慌。
三、衰退交易：與實際衰退仍有距離
本周美股回調(diào)最重要的宏觀因素，是不斷升溫的衰退交易。隨著就業(yè)數(shù)據(jù)公布，近期市場主要表達出衰退交易，短期對于衰退的擔憂情緒放大了此輪下跌。
上周五，美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預期，且失業(yè)率升高，明顯加重了市場對于美國經(jīng)濟走向衰退和“硬著陸”的擔憂。周五非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美債利率快速跌破 3.8%，美股大幅回調(diào)，美元指數(shù)跌至 103，均符合“衰退交易”特征。
但真實情況究竟如何？美國經(jīng)濟真的如新聞報道所言，要步入衰退周期了嗎？
從定義上來看，經(jīng)濟衰退（Economic recession）是指經(jīng)濟活動嚴重、廣泛且長期的低迷。但當前來看，美國經(jīng)濟基本面只能算是增長放緩，與NBER定義的衰退仍有距離。且美國當前政策利率仍在5.5%的高位，仍有比較大的政策空間。
預防性降息情景下
美股大幅回調(diào)的概率不高
復盤美聯(lián)儲1980年以來的貨幣政策周期，降息可分為預防式降息（Pre-emptive Rate Cut）和紓困式降息（Remedial Rate Cut）。如下圖所示，紅色標注對應預防式降息，綠色標注對應紓困式降息，藍色標注對應預防式+紓困式降息。
· 預防式降息：央行在經(jīng)濟尚未出現(xiàn)明顯衰退跡象時采取的措施，目的是預先阻止經(jīng)濟放緩或避免潛在的經(jīng)濟風險。
· 紓困式降息：在經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)衰退或嚴重放緩的情況下采取的措施，目的是緩解經(jīng)濟壓力，促進經(jīng)濟恢復。
簡單來說，經(jīng)濟未陷入衰退一般對應預防式降息，陷入衰退后一般對應紓困式降息。從當前的經(jīng)濟指標來看，美國經(jīng)濟并沒有真正陷入衰退或持續(xù)低迷的情況，通脹壓力也得到了一定的緩解，今年9月開啟的降息大概率會是預防式降息。
以下我們根據(jù)歷史規(guī)律，總結(jié)了降息對各類資產(chǎn)可能發(fā)生的影響：
①美股：預防式降息通常利好美股，紓困式降息通常下跌
一般來說，美聯(lián)儲降息對美股的影響取決于當時的經(jīng)濟運行狀況和金融市場風險程度。從歷史上來看，預防式降息通常利好美股，紓困式降息美股通常下跌。從風格來看，預防式降息通常不改變美股的大盤市值風格，紓困式降息則在降息期間及之后更利好小盤風格。
②美債：長端美債收益率下行，利好美債表現(xiàn)
無論是預防式降息還是紓困式降息，通常皆意味著長端美債收益率下行。利好美債表現(xiàn)，尤其是紓困式降息時，美債表現(xiàn)更具性價比。
③美元：降息通常利空美元，但預防式降息影響相對有限
如果美國經(jīng)濟增長仍然強勁，美聯(lián)儲采取的是預防式降息，則美元指數(shù)有望維持高位甚至繼續(xù)走強；如果美國經(jīng)濟增速大幅下滑，美聯(lián)儲采取的是紓困式降息，則美元指數(shù)趨于走弱。
④黃金：降息通常利好黃金，紓困式降息對黃金更為利好
美元和黃金走勢往往呈現(xiàn)負相關關系。美聯(lián)儲在2001年1月、2007年9月、2019年8月三次紓困式降息中，黃金表現(xiàn)均十分亮眼。
總結(jié)來看，美股在前期積累較多漲幅之后，短期調(diào)整屬于正?，F(xiàn)象。且經(jīng)過本輪回調(diào)之后，此前的估值壓力也得到了進一步釋放。
長期而言，美股基本面和企業(yè)盈利能力仍有韌性，且美國經(jīng)濟與實際衰退仍有距離。從歷史表現(xiàn)來看，預防式降息通常利好美股，且大概率不會扭轉(zhuǎn)美股的大盤成長風格，階段性調(diào)整或是介入美股投資的好時機。
（本文章轉(zhuǎn)載自好買香港公眾號）
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