8月初以來(lái)，此前高歌猛進(jìn)的債市迎來(lái)了高位調(diào)整。隨著利率水平觸及歷史低位，央行開始提示長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定債市預(yù)期，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“債牛終結(jié)”的擔(dān)憂。
截至8月26日，短債基金指數(shù)下跌0.06%，最大回撤0.11%；中長(zhǎng)債基金指數(shù)下跌0.15%，最大回撤0.26%。雖然回撤幅度并不大，但對(duì)于債基此前相對(duì)平穩(wěn)上漲的凈值曲線來(lái)說(shuō)，還是引起了市場(chǎng)的恐慌情緒。（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2024/8/16-2024/8/26）
引發(fā)本輪債市下跌的原因究竟是什么？如果說(shuō)長(zhǎng)債下跌是由于央行控制長(zhǎng)端利率下行，為什么短債也會(huì)跟著下跌？當(dāng)前投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？本文我們圍繞近期債市的波動(dòng)提出三個(gè)關(guān)鍵問題，并逐一進(jìn)行解答，希望能夠幫助投資者理清內(nèi)心困惑，明晰后續(xù)的配置思路。
問題一：近期債市為什么回調(diào)？
8月上旬的國(guó)債市場(chǎng)調(diào)整，主要是由于債市過(guò)熱央行下場(chǎng)調(diào)控，近期出現(xiàn)的信用債、利率債收益率波動(dòng)，則可能是由于市場(chǎng)自身的調(diào)整。
①流動(dòng)性收緊：受上周央行公開市場(chǎng)資金凈回籠影響，債券市場(chǎng)資金面邊際收斂。此外，債券市場(chǎng)近期交易熱度下降、政府債發(fā)行節(jié)奏加快等，資金面或承受一定壓力。
②信用債交易過(guò)熱：近期債市回調(diào)主要是信用債回調(diào)引起的。此前市場(chǎng)上對(duì)信用債的交易過(guò)熱，導(dǎo)致信用債價(jià)格被不斷推升，收益率下降。在這種情況下，一旦流動(dòng)性出現(xiàn)收緊，信用債的波動(dòng)也會(huì)被放大。
③機(jī)構(gòu)止盈行為：本周公募債券基金整體久期開始下降，也表明了機(jī)構(gòu)投資者在經(jīng)歷了此前央行的指導(dǎo)過(guò)后，在當(dāng)前收益率點(diǎn)位還是保持了比較謹(jǐn)慎的觀望態(tài)度。部分機(jī)構(gòu)投資者積累了一定漲幅之后，可能觸發(fā)止盈交易，加劇了部分品種的回調(diào)幅度。
問題二：債市下跌一般會(huì)持續(xù)多久？
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年以來(lái)，中證綜合債指數(shù)有過(guò)四次較大的回撤。2013、2016年的回撤幅度在3%左右，2020年最大回撤約2.3%，2022年底在1%左右。
通常來(lái)說(shuō)，債市系統(tǒng)性回撤的頻率并不高，每隔2-4年可能會(huì)出現(xiàn)一次顯著的回撤。債市出現(xiàn)波動(dòng)的原因，一般是交易擁擠或是一致性預(yù)期過(guò)強(qiáng)之后，監(jiān)管突然干預(yù)或經(jīng)濟(jì)預(yù)期扭轉(zhuǎn)。
下圖展示了短債指數(shù)和中長(zhǎng)債指數(shù)歷年的回撤幅度及修復(fù)時(shí)間。近10年短債指數(shù)平均修復(fù)天數(shù)是24天，長(zhǎng)債指數(shù)的平均修復(fù)天數(shù)約42天，即使是在債市大幅回撤的2016年，也只用了84天即修復(fù)了跌幅。可見債市的整體修復(fù)能力是比較強(qiáng)的。
債券的利率風(fēng)險(xiǎn)與債券久期息息相關(guān)。由于中長(zhǎng)債基金受到利率波動(dòng)的影響更大，其回撤幅度和修復(fù)時(shí)間都會(huì)顯著高于短債基金，但在債市整體回調(diào)的階段，短債基金也難以完全避免波動(dòng)。但只要底層債券沒有遇到嚴(yán)重的信用違約或是流動(dòng)性危機(jī)，后續(xù)都能夠較快地?fù)崞讲▌?dòng)，大概率不會(huì)造成本金的永久性損失。
問題三：持有債基的投資者該如何應(yīng)對(duì)？
債券投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)，一是違約風(fēng)險(xiǎn)，二是持有期間價(jià)格的波動(dòng)。但只要債券的底層資產(chǎn)沒有違約，只要債券的久期沒有錯(cuò)配且持有到期，持有期間價(jià)格的波動(dòng)只是暫時(shí)性的干擾。投資者應(yīng)對(duì)短期波動(dòng)理性看待，不必過(guò)于放大恐慌。
在債市階段性波動(dòng)的區(qū)間，投資者可以關(guān)注以下兩點(diǎn)：
①在債市長(zhǎng)期邏輯沒有扭轉(zhuǎn)的情況下，盡量避免頻繁操作可能帶來(lái)的交易成本。換一種角度看，債市的階段性調(diào)整也可能帶來(lái)潛在的買入機(jī)會(huì)。
②從過(guò)去10年的表現(xiàn)來(lái)看，短債基金的年化波動(dòng)率和最大回撤都小于中長(zhǎng)債基金。如果在這個(gè)時(shí)點(diǎn)配置債券產(chǎn)品，一方面可以選擇短久期的產(chǎn)品，受利率波動(dòng)的影響更小。另一方面可以選擇鎖定期較長(zhǎng)的產(chǎn)品，避免凈值波動(dòng)帶來(lái)的踩踏風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前來(lái)看，債市仍處在多空博弈的拉鋸戰(zhàn)中，債市短期或延續(xù)區(qū)間震蕩。但長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面動(dòng)能不足仍然是支撐債市上漲的核心因素，且資產(chǎn)荒的格局并沒有發(fā)生扭轉(zhuǎn)，短期下跌并不會(huì)影響債市長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，固收類資產(chǎn)仍是性價(jià)比較高的投資選項(xiàng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
