“美聯(lián)儲到底啥時候降息？”“6月降還是9月降？”“這次會降多少基點？”
自從去年底，美聯(lián)儲首次釋放降息信號開始，這樣的聲音就在市場上不斷發(fā)酵。
如今，5%以上的聯(lián)邦基金利率已經(jīng)持續(xù)了一年多，降息路徑也仿佛成為了“薛定諤的貓”，令人捉摸不透。但眼下，至少我們終于站在了降息的門口。
如果不出意外，美聯(lián)儲將會在明天凌晨公布降息的重大消息。但是，就算真出點兒什么意外，降息也是遲早會落地的。這次，我們不妨換一個視角，來聊聊降息這件事的影響邏輯。
以下，我們通過6張圖表，梳理歷次降息之后各類資產(chǎn)的表現(xiàn)和原因，從中找到當(dāng)下做好全球投資的錨點。核心內(nèi)容如下：
1、歷史上降息的兩種路徑；
2、不同降息周期下美債/美股的漲跌表現(xiàn)；
3、總結(jié)和啟示
降息的兩種路徑：
預(yù)防式降息和衰退式降息
回顧1980年以來，美聯(lián)儲共經(jīng)歷了七輪較為明顯的降息周期，大致可以分為兩類：預(yù)防式降息（Pre-emptive Rate Cut）和衰退式降息（也稱紓困式降息，Remedial Rate Cut）。
一句話總結(jié)兩者區(qū)別：預(yù)防式降息更像是未雨綢繆，衰退式降息往往發(fā)生在危機關(guān)頭。
簡單來說，預(yù)防式降息是在經(jīng)濟尚未出現(xiàn)明顯衰退時采取的降息措施，目的是在衰退發(fā)生之前預(yù)先阻止經(jīng)濟放緩，避免潛在的經(jīng)濟風(fēng)險。
衰退式降息則是經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)衰退信號或危機時采取的降息措施，例如我們熟知的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機、新冠疫情這些重大歷史事件，一旦對市場造成沖擊，美聯(lián)儲往往會通過緊急降息的方式來“救市”。
降息后的美債
高票息的幸福，歷史性的機遇
無論是以上哪種方式的降息，都會對一類資產(chǎn)形成直接利好——美元債券。之前的文章中，我們也反復(fù)提示過降息之后美債的投資機遇。（詳見30年，每年賺4.3%的機會？）
背后的道理很簡單。一是降息前美國利率處于歷史高位，可提前鎖定較高的票息；二是降息之后，美債收益率往往趨于下行，債券價格上漲，能夠帶來豐厚的資本利得。
債券一般分為利率債和信用債，利率債大多以國債為主，信用債又分為投資級債和高收益?zhèn)?。以下圖表展示了1980年以來的七輪降息周期內(nèi)，美國信用債市場的表現(xiàn)。
在預(yù)防式降息的情景下，美國信用債市場普遍會上漲。一般來說降息幅度越大，美債收益率下行的幅度越大，美債市場的表現(xiàn)也會越好。
而衰退式降息的情景下，美債市場則漲跌不一。具體來看，上漲的兩輪區(qū)間漲幅也相當(dāng)可觀，而除了2007年次貸危機期間高收益?zhèn)^大之外，其他的下跌區(qū)間僅為5%以內(nèi)的微跌。
如果將時間拉長到降息開啟后的24個月，則會發(fā)現(xiàn)最近的3次降息（均為衰退式降息）中，各類債券指數(shù)基本實現(xiàn)了較為顯著的上漲。
總結(jié)來看，無論是歷史上哪種形式的降息，美債的投資勝率都是相對較高的。但想要利用好這類資產(chǎn)，也需要我們在機會與風(fēng)險之間做好權(quán)衡：
1、近期美債交易趨于擁擠，最新10年期美債收益率已下跌至3.65%附近，隱含了一定的降息預(yù)期。短期來看，美債市場仍可能階段性波動，但長期有較大的收益空間。
2、看具體的債券品種，如果不希望承受太大的波動，整體上利率債（美國國債）優(yōu)于信用債，中短久期債券優(yōu)于長久期債券。信用債中，投資級債的機會更為明顯。
3、想投好美債，也不是無腦買入就可以賺錢。利率、匯率和信用這些因素都可能對投資收益形成擾動，需要對波動來源有清晰的認(rèn)知。
降息后的美股
預(yù)防式降息時上漲概率高
除了炙手可熱的美債，眼下盼著美聯(lián)儲降息的，還有近期持續(xù)震蕩的美股。
降息落地，對美股的利好也是顯而易見的——流動性充裕了，融資成本下降了，企業(yè)盈利預(yù)期提升了，股市自然容易上漲。
下圖展示了不同降息周期中美股的漲跌幅表現(xiàn)，可以看到預(yù)防式降息周期下美股普遍上漲，漲幅有所分化，衰退式降息周期下，美股下跌的概率則高達(dá)3/4。
再看以上七輪周期中美股的整體表現(xiàn)，其中有四輪是標(biāo)普500和納斯達(dá)克綜合指數(shù)同步上漲，其余三輪則是同步下跌的情形。
那么問題來了，如果說降息是向股市釋放流動性，理論上應(yīng)該是利好，為何在有些周期下股市反而會下跌呢？
這是經(jīng)濟周期的差異導(dǎo)致的結(jié)果。當(dāng)經(jīng)濟較快增長時，企業(yè)盈利強勁，降息后流動性環(huán)境改善，美股則顯著上漲。反之，當(dāng)經(jīng)濟陷入衰退周期，企業(yè)風(fēng)險溢價大幅上升，即使流動性環(huán)境改善，短期也難以扭轉(zhuǎn)美股的下跌趨勢。
那么降息之后，美股究竟還能不能投呢？可重點關(guān)注以下兩點：
1、目前美國經(jīng)濟雖增速放緩，但尚未看到明顯的風(fēng)險事件或衰退信號，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率不高。
2、短期而言，AI科技股業(yè)績和美國大選等因素可能對美股形成擾動。但只要降息的大方向沒有改變，只要經(jīng)濟基本面與企業(yè)盈利的支撐沒有逆轉(zhuǎn)，美股向上的趨勢難言終結(jié)。
把握降息周期的方向
尋找高性價比的資產(chǎn)
當(dāng)然，除了美股和美債，受降息直接影響的資產(chǎn)還有很多，例如美元、黃金等等。關(guān)于各類資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)，我們也總結(jié)了一張圖表：
至于前兩年大火的美元版“余額寶”——美元貨基，通常在降息初期不會受到太大影響。但后續(xù)如果降息節(jié)奏加快，收益率則可能逐漸下滑。畢竟高利率時代結(jié)束后，“薅羊毛”也就沒那么容易了。
講了這么多，也只是從歷史數(shù)據(jù)中汲取一些可借鑒的經(jīng)驗。但站在任何時點，我們對任何國家、任何資產(chǎn)的判斷，都不可能持續(xù)和絕對的正確。
與其糾結(jié)于單一資產(chǎn)的漲跌，不如從長期的、配置的視角出發(fā)，選擇順應(yīng)周期方向的高性價比資產(chǎn)，加強組合韌性，抵御市場可能出現(xiàn)的風(fēng)浪。
最后，每類資產(chǎn)一句話——
美債：抓緊布局，淡化波動。
美股：短期震蕩，長期向好。
美元貨基：降息落地，可做切換。
黃金：持續(xù)上漲，或有空間。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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