基金經(jīng)理似乎已成了上個(gè)時(shí)代的事物。
今年以來，在“中國資產(chǎn)重估”的呼聲中，A股與港股，尤其是成長風(fēng)格，活躍了起來。
然而，我們觀察到的現(xiàn)象是，許多成長風(fēng)格的私募基金經(jīng)理，即便今年業(yè)績不錯，仍少有人問津。
對A股感興趣的投資者更關(guān)注量化指增，而對港股感興趣的投資者則更關(guān)注各種恒生ETF。
公募的ETF，私募的量化，正沖擊著基金經(jīng)理這個(gè)職業(yè)。
近年來業(yè)績不錯的主觀投資經(jīng)理也不少，但他們當(dāng)中，偏成長的近幾年波動太大，投資者尚未在痛苦過后重塑信仰。偏價(jià)值的今年以來又彈性不足，短期業(yè)績又難以激起投資者的熱情。
只有少數(shù)幾位基金經(jīng)理，近幾年控好了回撤，業(yè)績一直保持了競爭力，且過往名氣與口碑俱在，所以在今年的行情中，仍受到了投資者的關(guān)注。
這里，我們不得不再一次提起董承非。五年前被譽(yù)為“明星基金經(jīng)理”，如今仍無愧于“明星”二字的，董承非是一個(gè)代表。
在董承非身上，我們能看到什么？在如今公募ETF化，私募指增化的環(huán)境里，我們又該如何定位基金經(jīng)理這個(gè)職業(yè)？
董承非是如何賺錢的
董承非公募時(shí)期有著15年年化回報(bào)15%+的歷史業(yè)績，管理規(guī)模一度超600億。（數(shù)據(jù)來源：Wind；數(shù)據(jù)日期：2007.2-2021.10）2022年董承非奔私，同年5月發(fā)行首只私募產(chǎn)品。
截至今年3月21日，董承非私募時(shí)期的總回報(bào)約30%，年化回報(bào)約10%，同期滬深300下跌2%。這個(gè)業(yè)績在私募同類產(chǎn)品中能排進(jìn)前20%，放到公募里排名分位會更靠前。（數(shù)據(jù)來源：Wind；數(shù)據(jù)日期：2022.5-2025.3）
更重要的是，董承非產(chǎn)品的最大回撤約17%，且2024年10月份開始創(chuàng)新高。這意味著，對于絕大多數(shù)的基金持有人來說，近三年約10%的年化回報(bào)，所見即所得。
董承非的錢是怎么賺來的呢？
一、基于經(jīng)驗(yàn)擇時(shí)
董承非將自己定義為“策略型選手”，并將擇時(shí)作為自己策略的一部分。用通俗的語言講，就是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，隨機(jī)應(yīng)變。
董承非私募時(shí)期的倉位變化較靈活，也多次運(yùn)用股指期貨擇時(shí)。
以董承非2024年的擇時(shí)操作為例，2024年初流動性沖擊造成的A股崩跌中，董承非在2月初市場低位時(shí)運(yùn)用股指期貨參與反彈，2-5月份A股反彈期間，董承非以7成的股票倉位跑贏了滬深300指數(shù)。
2024年7-8月A股在絕望與悲觀中探底時(shí)，董承非逆勢加倉。在9月份的市場反彈前，董承非的倉位達(dá)到奔私以來最高水平。9-10月份的反彈中，董承非追上了指數(shù)，并在9月底10月初市場情緒亢奮時(shí)適當(dāng)降倉，倉位由8成降到6成多，并開立股指期貨空頭倉位。而后在2025年1月的市場回調(diào)中董承非又小幅加倉。
董承非的擇時(shí)，是利用一部分倉位和對沖工具，低頻的，逆市場情緒的，適時(shí)撤退或進(jìn)攻，是對其選股策略的一種補(bǔ)充。
二、基于性價(jià)比選股
半導(dǎo)體板塊的布局對董承非業(yè)績貢獻(xiàn)較多。2022-2023年半導(dǎo)體行業(yè)景氣度較差的時(shí)候，董承非開始關(guān)注并篩選標(biāo)的。待相關(guān)標(biāo)的跌出性價(jià)比的時(shí)候，董承非開始建倉，待行業(yè)景氣度有改善的跡象時(shí)，董承非開始重倉。
整體的打法是，基于公司特征選標(biāo)的，基于股價(jià)和行業(yè)周期把握建倉與重倉節(jié)奏。
另外對董承非業(yè)績貢獻(xiàn)較多的是電信運(yùn)營商個(gè)股。私募產(chǎn)品剛成立時(shí)，董承非的建倉從低估值、高分紅、業(yè)績反轉(zhuǎn)的電信運(yùn)營商開始。當(dāng)時(shí)三大運(yùn)營商的港股股價(jià)處于低位，股息率高達(dá)兩位數(shù)，且能看到業(yè)績的改善趨向。這是一筆能算過來賬的合適買賣，董承非私募產(chǎn)品建立安全墊時(shí)，從這些高確定性與性價(jià)比的機(jī)會開始。
董承非另外一個(gè)重倉方向是電力企業(yè)，配置的邏輯是看好綠電對電力企業(yè)成本端的改善。過往一邊承擔(dān)發(fā)電義務(wù)一邊承受煤價(jià)波動的電力企業(yè)，可能成為運(yùn)營轉(zhuǎn)型、成本改善且有穩(wěn)定需求的公用事業(yè)公司。不過這是一個(gè)長邏輯，能否兌現(xiàn)尚需等待。
從董承非的選股模式與交易節(jié)奏上，可以看出，董承非的打法很多元，很難給他貼上“成長”或“價(jià)值”這些簡單的標(biāo)簽。董承非充分發(fā)揮主觀能動性，根據(jù)多個(gè)行業(yè)的投研經(jīng)驗(yàn)與理解，把握市場為他提供的、他也認(rèn)為有利可圖的投資機(jī)會，并且根據(jù)產(chǎn)品的需要以及持有人的需求，考慮以怎樣的策略處理這些機(jī)會。
這不就是我們真真正正希望一位股票基金經(jīng)理為我們做的事嗎？
但為什么這幾年來，一位基金經(jīng)理幫基民賺到錢，是一件這么難的事呢？
我們需要更多的董承非
近期對公募基金改革稿的議論較多。長周期考核機(jī)制、激勵與超額掛鉤而非與規(guī)模掛鉤，很多方案都直擊痛點(diǎn)且意義重大。
但是，解決行業(yè)的諸多矛盾，仍然是一件任重道遠(yuǎn)的事情。
基金經(jīng)理這個(gè)職位，更像是功利道路的里程碑，是小鎮(zhèn)做題家翻身的出路，是金融從業(yè)者職業(yè)規(guī)劃的目標(biāo)。
然而，走到這一步的優(yōu)勝者，真的熱愛投資，真的熱愛這項(xiàng)事業(yè)嗎？
如果一個(gè)人為了物質(zhì)追求或個(gè)人成就走上基金經(jīng)理這個(gè)賽道，他固然可以發(fā)揮聰明才智在這場競賽中卷到前列。
但問題是，當(dāng)他功成名就，拼搏動力愈減的時(shí)候，恰恰是他規(guī)模愈增，信托責(zé)任愈大的時(shí)候。
基金經(jīng)理這個(gè)職業(yè)，以略帶功利色彩的智力角逐為開端，而對長期勝出者的考驗(yàn)，則遠(yuǎn)在智力之上，它對人品質(zhì)、意志、信仰、理想均有極高要求。
所以能幫投資人長期賺到錢的基金經(jīng)理，是少數(shù)。當(dāng)大家如2020-2021年那般普遍的、大量的推崇明星基金經(jīng)理時(shí)，勢必會有短期的、周期的因素在里面。當(dāng)近幾年潮水褪去后，一些真正卓越的投資經(jīng)理顯現(xiàn)出價(jià)值。
我們不應(yīng)對主觀投資失去信心，而是應(yīng)意識到，長期贏家不多。
而基民要把這些長期贏家識別出來，顯然又需要極高的審美。
都說買基金是對買股票的難度降維。從近幾年的情況看，買基金也很難。即便是董承非的持有人，也要能克服2022年中董承非建倉期跑不贏指數(shù)時(shí)的焦灼，也要能理解2024年初加倉半導(dǎo)體而非高股息的操作，也要能抑制2024年十月產(chǎn)品新高后回本就賣的沖動。
如果沒有產(chǎn)品條款的限制，如果未來有更多、更大波動的考驗(yàn)，投資者是否能繼續(xù)將董承非的股票投資所得轉(zhuǎn)化成自己的基金投資所得呢？
股市的長期贏家不多，長期信任這些贏家的“伯樂”也不多。
主觀投資不會消亡，利用ETF親自上陣的個(gè)人投資者，早晚會發(fā)現(xiàn)這類產(chǎn)品也很難用。而量化指增，即便是主要服務(wù)于私募客戶，也終究要面臨規(guī)模容量的終極難題。
未來主觀選股基金與明星基金經(jīng)理，很可能會重回大家視野。希望在下一個(gè)上行周期，更多的基金經(jīng)理能更長期的堅(jiān)守寶貴的初心與品質(zhì)，也希望基金投資者能以更銳利的目光和成熟的心態(tài)來迎接他們。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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