一直以來，CTA的配置意義中都有“危機(jī)保護(hù)”這一條。當(dāng)“黑天鵝”出現(xiàn)，恐慌潮造成股市急跌，或者流動(dòng)性沖擊造成股債齊跌時(shí)，CTA資產(chǎn)可能會(huì)有獨(dú)立走勢(shì)。
比如在2000-2002年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及2008年的次貸危機(jī)期間，美股標(biāo)普500指數(shù)大幅回調(diào)，而Altegris40CTA指數(shù)則有較好表現(xiàn)。
CTA之所以在股債動(dòng)蕩的危機(jī)時(shí)期能有危機(jī)保護(hù)作用，一是因?yàn)镃TA主要投向商品期貨，且持倉往往較為分散，二是因?yàn)镃TA可以雙向交易，既可以做多又可以做空，所以在股債單邊下行的時(shí)期，CTA可能會(huì)有獨(dú)立走勢(shì)。
近期，我們又迎來了股債劇震的時(shí)刻，關(guān)稅政策的反復(fù)之下，全球股市劇烈震蕩，且流動(dòng)性隱憂顯現(xiàn)，美債同樣出現(xiàn)較大波動(dòng)。
這一次，CTA危機(jī)保護(hù)了嗎？
股市波動(dòng)之日
CTA抗住壓力
國內(nèi)股市大幅調(diào)整的日期是4月7日，貿(mào)易問題陡然升級(jí)，A股各寬基指數(shù)普遍大跌，滬深300指數(shù)跌7.05%，中證2000指數(shù)跌12.83%。
4月7日收盤后，我們立刻統(tǒng)計(jì)了當(dāng)天部分CTA管理人的表現(xiàn)，結(jié)果如下：
由上表可見，4月7日A股波動(dòng)之時(shí)，CTA產(chǎn)品視底層策略與持倉不同，業(yè)績有分化，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)盈利，部分產(chǎn)品略有調(diào)整，但整體上獨(dú)立于股票市場的走勢(shì)。尤其是較為主流的趨勢(shì)跟蹤策略CTA在4月7日普遍僅出現(xiàn)了小幅下跌。
趨勢(shì)跟蹤策略的核心思想，是基于各類信號(hào)判斷期貨價(jià)格趨勢(shì)，在單邊的上漲或下跌趨勢(shì)中賺趨勢(shì)的錢。
4月7日，關(guān)稅問題驟然升級(jí)之時(shí)，A股市場與商品市場均受到了不同程度的沖擊，除部分農(nóng)產(chǎn)品之外，其他商品價(jià)格普遍下行。
但是在4月7日之前，部分商品價(jià)格已經(jīng)處于下跌趨勢(shì)之中，趨勢(shì)策略CTA在這些品種上普遍進(jìn)行了做空，所以4月7日跌勢(shì)加劇使趨勢(shì)策略CTA在這些品種上實(shí)現(xiàn)盈利。
根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，4月7日之前，商品市場的多頭行情品種和空頭行情品種數(shù)量比例約在4:6，所以趨勢(shì)CTA的空頭倉位可能會(huì)略多一些。因此4月7日的關(guān)稅黑天鵝對(duì)趨勢(shì)CTA產(chǎn)品的影響較小。
具體到CTA產(chǎn)品，不同管理人的持倉特征不同，業(yè)績會(huì)有分化，比如在股指期貨上有多頭暴露的CTA產(chǎn)品會(huì)有更大壓力。另外4月7日貴金屬和有色金屬的上行趨勢(shì)都出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，在這兩個(gè)品種上有超配的趨勢(shì)CTA可能會(huì)受到更大的負(fù)面影響。
總而言之，觀察了4月7日極端行情下各CTA管理人的表現(xiàn)，我們能得出的結(jié)論是：
雖然各CTA產(chǎn)品業(yè)績有分化，但CTA由于既能做多也能做空的特性，在黑天鵝引發(fā)的股市單邊下跌的危機(jī)中，起到了一定的危機(jī)保護(hù)作用。
投資難度加大之時(shí)
關(guān)注CTA的配置價(jià)值
需要注意的是，所謂的危機(jī)保護(hù)，不是說股市跌的時(shí)候，CTA一定會(huì)漲，而是說CTA的表現(xiàn)往往會(huì)獨(dú)立于股市或債市。黑天鵝來襲時(shí)，CTA的具體表現(xiàn)要視其持倉情況而定。長期看，CTA的波動(dòng)與股市和債市相關(guān)性低，且有可能提供較好的復(fù)利回報(bào)。以下我們梳理了上文中CTA管理人2020年以來的業(yè)績。
由此可見，長期看，CTA可能成為較好的回報(bào)源，短期看，CTA在黑天鵝來襲時(shí)可能對(duì)沖股債資產(chǎn)的波動(dòng)。
黑天鵝事件，一般是改變經(jīng)濟(jì)預(yù)期的極端突發(fā)事件，而CTA的賺錢邏輯以交易價(jià)格波動(dòng)為主，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化有一定的免疫力，且CTA持倉一般較為分散，可多可空，所以黑天鵝降臨時(shí)，CTA的抗沖擊能力往往更強(qiáng)。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在股市劇震，短債利率走低，長債預(yù)期紊亂，傳統(tǒng)的股債資產(chǎn)投資難度加大，未來充滿高度不確定性的時(shí)候，CTA的配置價(jià)值格外值得我們關(guān)注。
上一次CTA產(chǎn)品業(yè)績走強(qiáng)，熱度提升的時(shí)期，恰恰始于2020年疫情造成全球經(jīng)濟(jì)停滯的時(shí)候。疫情沖擊之下，各國央行開啟史無前例的刺激政策，推升通脹，造就了大宗商品廣泛的趨勢(shì)行情，為CTA產(chǎn)品盈利創(chuàng)造了有利條件。
歷史不會(huì)簡單重復(fù)，但這一次可能踏著相同的韻腳。當(dāng)股債市場再次籠罩著諸多不確定性，當(dāng)關(guān)稅博弈可能會(huì)再次推升通脹，當(dāng)宏觀政策環(huán)境可能會(huì)造就更多價(jià)格趨勢(shì)之時(shí)，我們也該思考下，如何用CTA來優(yōu)化我們的資產(chǎn)配置組合。
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