今年以來，全球股市波動加大，這種環(huán)境中，全球?qū)_基金顯示出了較強(qiáng)的業(yè)績韌性與性價比。據(jù)統(tǒng)計，截至今年3月末，多數(shù)對沖基金策略年內(nèi)實(shí)現(xiàn)正收益，全球?qū)_基金整體的波動與回撤小于美股市場。
看近五年的表現(xiàn)，根據(jù)Preqin對沖基金指數(shù)，各類對沖策略近五年年化回報均在7%以上，近五年夏普比率均超1%。
對沖基金策略中，一個主要的策略類型就是股票多空策略。由上表可以看到，股票多空策略近五年的年化回報領(lǐng)先于其他對沖策略。那么什么是股票多空策略，股票多空策略又有哪些特點(diǎn)呢？作為【對沖基金系列解讀】的第四篇，本文將聚焦股票多空策略，解讀全球?qū)_基金的這個制勝法寶。
股票多空策略的定義與特點(diǎn)
多頭選股+空頭選股+市場風(fēng)險管理
股票多空策略，簡單來講，管理人投資股票市場時，同時買入看好的股票并賣出看空的股票，既做多也做空，通過多空對沖控制股市風(fēng)險敞口。
上圖展示了股票多空策略的主要原理，可以看出，根據(jù)股票多空策略的多空倉位對沖情況，策略還可再做劃分，若股市風(fēng)險敞口較高，策略整體偏多頭，則屬于偏多的股票多空基金。若股市風(fēng)險敞口較低，多空倉位能有效對沖，則屬于偏中性的股票多空基金。
由此我們可以看出，股票多空策略的收益表現(xiàn)主要受三方面影響：
1、管理人多頭倉位的選股超額
2、管理人空頭倉位的選股超額
3、管理人市場風(fēng)險敞口的暴露情況
對沖基金管理人在統(tǒng)計股票多空策略業(yè)績情況時，往往也會分成多頭、空頭和市場風(fēng)險三部分來討論。以某全球?qū)_基金為例，可以看出，該基金的收益構(gòu)成拆分成了多頭選股超額（多頭alpha），空頭選股超額（空頭alpha）和市場風(fēng)險回報（beta）三部分，該策略成立以來，這三部分均貢獻(xiàn)了正收益。
可見，股票多空基金的回報情況取決于管理人能否有效選出跑贏市場的股票，能否有效選出跑輸市場的股票以及能否合理控制股票多空敞口。那么，股票多空管理人又是如何選股與管理風(fēng)險的呢？我們配置股票多空策略時又該注意哪些問題呢？
配置股票多空策略的思路
評估選股能力，關(guān)注風(fēng)險敞口
以某全球?qū)_基金為例，該管理人的股票多空策略具有如下特征：
1、通過主觀+量化的兩種方式選股
該管理人擁有一只由上百名分析師組成的股票基本面投研團(tuán)隊(duì)，會基于公司盈利能力、未來盈利情況以及股價估值評估股票投資性價比。與此同時，管理人還組建了量化研究團(tuán)隊(duì)，通過數(shù)據(jù)驅(qū)動型的研究，篩選出未來表現(xiàn)可能超越平均的股票以及未來表現(xiàn)可能落后于平均的股票。管理人結(jié)合主觀與量化兩種方式，選擇做多的標(biāo)的和做空的標(biāo)的。
2、參考基金波動率管理市場風(fēng)險敞口
該管理人首先會設(shè)置一個股票風(fēng)險敞口范圍，比如-10%到+50%，從而明確股票多空基金的定位是更偏多頭還是更偏中性，以便投資者更好的理解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征。
在此之后，管理人會基于多種風(fēng)險場景與風(fēng)險指標(biāo)動態(tài)管理多空策略的風(fēng)險敞口，其中一個重要的參考指標(biāo)是策略波動率，即股票多空策略波動加劇時，管理人可能會適當(dāng)?shù)恼{(diào)降風(fēng)險敞口。
以上是以某全球?qū)_基金管理人為例，該管理人具有一定的代表性，主觀與量化多種方法結(jié)合篩選做多和做空的機(jī)會，根據(jù)策略波動率調(diào)整市場風(fēng)險敞口，這些投研與風(fēng)險管理的方法在股票多空基金中已較為普遍。
對于投資者而言，在配置股票多空基金時，需要明確以下三個問題：
1、理解股票多空基金的配置意義：雖然也是投資股票，但多空策略的市場風(fēng)險敞口可能較低，所以具有絕對收益產(chǎn)品的屬性，適合風(fēng)險偏好較低的投資者。
2、合理評估管理人的選股能力：股票多空策略既做多也做空，對于管理人選股能力要求較高，配置該策略時可結(jié)合管理人的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成與歷史回報，評估其選股策略和實(shí)力。
3、明確股票風(fēng)險敞口與管理人風(fēng)控機(jī)制：股票風(fēng)險敞口影響著多空策略波動，而做空股票具有杠桿性質(zhì)，也需要投資者關(guān)注管理人的風(fēng)險控制能力。
以上我們詳細(xì)介紹了全球?qū)_基金的股票多空策略，并以具體管理人為例介紹了多空策略的業(yè)績構(gòu)成、投研模式和風(fēng)控特點(diǎn)。在股市波動加劇的年份，多空策略，尤其是股市風(fēng)險敞口較低的偏中性的策略，或?yàn)橥顿Y者提供獨(dú)立于股票市場的絕對收益，值得我們關(guān)注！
風(fēng)險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，還面臨匯率風(fēng)險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險，也需要投資者注意。
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