提到量化私募股票產(chǎn)品，多數(shù)人第一個(gè)想到的是指數(shù)增強(qiáng)基金，或者更具體的，是中證500指增。
中證500指增的興起要追溯到2016-2018年。在此之前，提到量化私募，許多人想到的可能是量化對沖產(chǎn)品。所謂的量化對沖，本質(zhì)上類似于今天的市場中性。這種對沖了股市風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)不大的產(chǎn)品，更加迎合國內(nèi)大量的穩(wěn)健型投資者的需求。
不過，2016年開始，隨著股指期貨受限以及市場風(fēng)格切換，一方面對沖成本高企，一方面量化選股難度增加，量化對沖的產(chǎn)品模式受到巨大沖擊，量化私募開始側(cè)重于不做對沖的純多頭型的股票產(chǎn)品。
按理說，投資股票，主觀選股的私募基金經(jīng)理雖然也有業(yè)績基準(zhǔn)，但不會把自己的產(chǎn)品叫做“滬深300指數(shù)增強(qiáng)”或是“中證800指數(shù)增強(qiáng)”，而是會用裕、贏、福、優(yōu)、佳等等吉祥詞匯加上成長、價(jià)值、創(chuàng)新、科技類的定位詞匯，給自己產(chǎn)品起個(gè)名。
而量化私募就不一樣了，用到了“指數(shù)增強(qiáng)”這個(gè)名詞。是誰首先推出了指數(shù)增強(qiáng)和中證500指增這樣的產(chǎn)品模式，如今已難考證。但中證500指增的模式很快就在量化私募業(yè)內(nèi)流行起來，因?yàn)檫@種模式迎合了當(dāng)時(shí)量化選股產(chǎn)品的兩個(gè)訴求：
1、需要一些約束：怎樣管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是許多量化管理人頭疼的問題。有了對標(biāo)指數(shù)的約束，相當(dāng)于給數(shù)學(xué)題求解時(shí)有了條件。行業(yè)分布較均勻、市值水平居中的中證500指數(shù)成為了較理想的約束條件。
2、需要一些標(biāo)準(zhǔn)：量化選股的成果需要定期的、具體的評定。量化指增產(chǎn)品能以指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，明確的評估超額。這既利于投資者理解，也利于投資者進(jìn)行產(chǎn)品的跟蹤與對比。
然而，2021年開始，越來越多的量化私募開始脫離這些約束和標(biāo)準(zhǔn)，打造與主觀私募類似的，脫離指數(shù)增強(qiáng)框架的，能夠自由選股的產(chǎn)品。
放開對標(biāo)指數(shù)約束的量化選股產(chǎn)品，首先在命名上就遇到了困難，因?yàn)榱炕冈龅漠a(chǎn)品思維深入人心，所以有人稱其為“空氣指增”，就是沒有對標(biāo)指數(shù)的指增。更經(jīng)常聽到的名字還有量化多頭產(chǎn)品，量化全市場選股產(chǎn)品等等。
命名的困難側(cè)面反映了這種產(chǎn)品給投資者帶來的困惑。大家熟悉的、量化指增那種明確的約束和標(biāo)準(zhǔn)沒有了，量化多頭產(chǎn)品又該如何定位，如何評估呢？
如今，2025年，這種困惑感多少已成了歷史，取而代之的或許是這種感受：
量化多頭，真香！
相較于傳統(tǒng)的中證500指增產(chǎn)品，量化多頭產(chǎn)品自推出以來展現(xiàn)出了更強(qiáng)的收益彈性，這種收益優(yōu)勢在2025年尤為明顯，以致于一些投資者開始將量化多頭作為配置量化股票產(chǎn)品的首選項(xiàng)。
以上介紹了量化多頭產(chǎn)品的淵源和由來。鋪墊過后，接下來我們具體說一說：
脫離了對標(biāo)指數(shù)的約束，如今狂奔中的量化多頭產(chǎn)品，我們該如何看待，又該如何投資？
量化多頭，
更自由的空氣指增
2025年以來，量化多頭產(chǎn)品的業(yè)績較中證500指增的業(yè)績更強(qiáng)勢。
以我們重點(diǎn)跟蹤的量化私募為例，同時(shí)管理有500指增和量化多頭產(chǎn)品的管理人，后者的年內(nèi)收益往往更高。
由上表可見，截至今年5月16日，不少管理人量化多頭產(chǎn)品的年內(nèi)收益強(qiáng)于中證500指增，有的管理人兩類產(chǎn)品業(yè)績差值超10%。
若拉長時(shí)間周期，看近三年的情況，我們跟蹤的量化私募，同一管理人量化多頭產(chǎn)品相對于中證500指增的超額凈值平均達(dá)1.2。也就是說近三年量化多頭產(chǎn)品相對于中證500指增的業(yè)績優(yōu)勢近20%。
為何同一管理人的量化多頭產(chǎn)品和中證500指增之間會有這樣的業(yè)績差異呢？
如上文所述，中證500指增產(chǎn)品的歷史可追溯到2016-2018年，而隨著時(shí)間推移，A股市場結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化。近年來，注冊制改革使得A股上市公司數(shù)量不斷增多，A股整體的市值中位數(shù)隨之降低，中證500的加權(quán)市值中樞與全部A股的市值中樞偏離加大。
下圖對比了2021年以來中證500指數(shù)與全A等權(quán)指數(shù)的走勢，可以看出兩者表現(xiàn)逐漸拉開差距。
沒有對標(biāo)指數(shù)約束的量化全市場選股產(chǎn)品，一方面減少了約束條件帶來的超額收益損耗，另一方面更低的選股市值中樞帶來了一定的風(fēng)格增益，所以近年來的業(yè)績較傳統(tǒng)的中證500指增更強(qiáng)勢。
以上介紹了量化多頭產(chǎn)品的優(yōu)勢，那么，量化多頭產(chǎn)品可能會存在哪些問題？投資時(shí)，這些問題又該如何解決呢？
風(fēng)格暴露的雙刃劍，
更高的產(chǎn)品選擇難度
雖然量化多頭產(chǎn)品近年來展現(xiàn)出了一定的業(yè)績優(yōu)勢，但該類產(chǎn)品存在的兩個(gè)問題卻不容忽視。
首先一個(gè)問題是，缺少對標(biāo)指數(shù)的約束，風(fēng)格暴露的雙刃劍可能加大量化多頭產(chǎn)品的波動(dòng)與回撤。2024年初量化私募行業(yè)遭遇的小盤股流動(dòng)性危機(jī)就是一個(gè)例證。這次黑天鵝事件中，量化多頭產(chǎn)品的波動(dòng)與回撤相對大一些。
另外一個(gè)問題是，沒有了對標(biāo)指數(shù)的限制，管理人的策略透明度更低，彼此間的策略差異更難琢磨，這無疑加大了量化多頭產(chǎn)品的選擇難度。
可見，量化多頭產(chǎn)品，對于私募管理人而言，是A股可選標(biāo)的增加，市值中位數(shù)下沉后，為了彌補(bǔ)產(chǎn)線不足，推出的更能充分發(fā)揮量化預(yù)測能力的產(chǎn)品類型。
而對于基金投資者而言，量化多頭則可能是潛在波動(dòng)更大、變化更多，更難預(yù)估、理解與對比的產(chǎn)品。
針對量化多頭這樣的產(chǎn)品，其實(shí)適合通過FOF管理人再進(jìn)行一層產(chǎn)品的過濾與組合。一方面，F(xiàn)OF的多元分散布局有能力降低量化多頭品類的波動(dòng)與回撤。另一方面，更具針對性的產(chǎn)品評估與篩或能有效的降低管理人風(fēng)險(xiǎn)。
總結(jié)下來，對于指增基金，我們可以關(guān)注一些超額水平與投研能力經(jīng)受住時(shí)間與規(guī)模考驗(yàn)的頭部管理人，對于量化多頭產(chǎn)品，我們可以借助FOF再進(jìn)行一層篩選與組合。這或是當(dāng)前布局量化私募股票產(chǎn)品的合理思路。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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