近期，一場“美債風(fēng)暴”籠罩全球市場。
在接二連三的利空消息下，美債收益率持續(xù)上漲。5月23日，美國30年期國債收益率站上5%高位，2年期和10年期收益率同步?jīng)_高。
美債收益率上漲，對應(yīng)美債價(jià)格下跌。這也意味著，被稱為全球市場“資產(chǎn)之錨”的美國國債，正面臨巨大壓力。
究竟是什么事情造成了美債的大幅波動(dòng)？這是否意味著“美債崩盤”的危機(jī)前兆？
美債利率近期上行的原因
首先，5月16日穆迪評級公司宣布將美國的信用評級從最高級別的Aaa下調(diào)至Aa1。這導(dǎo)致的最直接結(jié)果就是，5月21日的美國20年期國債拍賣慘淡，拍賣表現(xiàn)創(chuàng)五年最差，加之與前一日日本20年期國債拍賣“崩盤”，引發(fā)市場情緒共振。
其次，美國的債務(wù)上限問題再次成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。隨著美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，特朗普減稅法案在眾議院預(yù)算委員會通過，財(cái)政赤字問題將日益嚴(yán)峻。
此外，市場對后續(xù)通脹存在擔(dān)憂，美國最新 CPI 數(shù)據(jù)不及預(yù)期，降息推遲可能支撐美債利率高位。
說到這里，我們要搞清楚一個(gè)邏輯：拋售美債、美債收益率、美債價(jià)格、財(cái)政赤字，它們之間是什么關(guān)系？
市場拋售美國國債，美債收益率會大幅上漲，意味著美國政府信用的動(dòng)搖。如果市場上美債收益率過高，意味著財(cái)政部發(fā)行新債時(shí)，不得不提供更高的票面利率，嚴(yán)重依賴“借新還舊”維持政府財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)。
美債利率上行將直接推高美國政府債務(wù)融資成本，擠壓其他財(cái)政支出，形成 “收益率上升→融資成本增加→債務(wù)負(fù)擔(dān)加重”的惡性循環(huán)。
下調(diào)評級后美債可能的走勢
回顧標(biāo)普和惠譽(yù)曾于2011年8月和2023年8月分別下調(diào)對美債的評級：
可以看出三次下調(diào)對美債的影響出現(xiàn)方向性差異，主要原因是基于下調(diào)背景。
2011年標(biāo)普下調(diào)評級后，當(dāng)時(shí)市場混亂，因?yàn)楹芏嗪霞s、衍生品、投資規(guī)則等規(guī)定只能使用AAA評級的資產(chǎn)，此后規(guī)則被修改，逐步穩(wěn)定，此時(shí)正處于歐債危機(jī)和美國金融危機(jī)后復(fù)蘇期，市場避險(xiǎn)情緒濃厚，導(dǎo)致美債收益率的大幅下行。
2023 年惠譽(yù)下調(diào)評級后美債利率持續(xù)上行，10Y 美債利率在 2023 年 10月 19 日一度觸及 5%。彼時(shí)背景是加息周期?？偟膩碚f，本次走勢與23年更為類似。
然而，4月份“對等關(guān)稅”引發(fā)的對美元信用、美元資產(chǎn)的擔(dān)憂，恐慌情緒和金融市場的波動(dòng)，依然改變不了美元是當(dāng)今全球最重要儲備貨幣的事實(shí)。國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)顯示，美元在國際貿(mào)易結(jié)算中的比例依然高達(dá)80%左右，而國際金融電信協(xié)會（SWIFT）的數(shù)據(jù)則顯示，美元在全球支付市場中的份額占比也接近50%。
總的來說，當(dāng)前處于降息周期，美債違約的可能性很低，每次波動(dòng)也許都是進(jìn)場的機(jī)會。
美元債指數(shù)漲跌情況
在美元債券指數(shù)方面，近期受美債收益率仍保持大幅波動(dòng)，5月以來再次大幅上行，但近期信用利差明顯收窄，信用品種反彈明顯。綜合來看今年以來截至目前信用債逐步跑贏利率債，高收益近期反超投資級債。
具體來看，美國綜合債指數(shù)累計(jì)上漲1.23%，美國國債指數(shù)累計(jì)上漲1.39%，美國投資級信用債指數(shù)累計(jì)上漲0.82%，美國高收益?zhèn)笖?shù)累計(jì)漲跌幅2.11%。區(qū)域上對比來看，亞洲表現(xiàn)最優(yōu)，其次美國。
落實(shí)到投資選擇上：
美元貨幣：雖然美聯(lián)儲已開啟降息，但目前基準(zhǔn)利率仍處于相對較高水平，且美元貨幣基金具備較高流動(dòng)性，仍有配置價(jià)值。
美元利率債：當(dāng)前美債利率短期上行和下行空間均受限，4.5%左右的10Y美債利率賠率有所改善。中長期看，長端美債利率或?qū)⒕S持高位運(yùn)行。美債市場仍將處于多空博弈的環(huán)境中，在美國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存疊加全球貨幣政策寬松共振的影響下，美債利率中樞將有所下移，但下行節(jié)奏和幅度將取決于美國經(jīng)濟(jì)增速、通脹水平、美聯(lián)儲政策預(yù)期，以及市場對美國關(guān)稅政策的反應(yīng)。
美元信用債：當(dāng)前美元信用債收益率處于歷史較高水平，估值和票息仍然具備較高吸引力，在基準(zhǔn)利率下行階段可獲得資本利得。近期信用利差快速拉升，且評級較低的高收益?zhèn)钭邤U(kuò)幅度相對較大，美國高收益?zhèn)^7.5%的到期收益率使得該類資產(chǎn)變得具有吸引力，但需對資質(zhì)較差的高收益?zhèn)托刨J資產(chǎn)保持謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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