2025年三季度，期貨市場行情分化較大。季度初，工業(yè)品尤其是焦煤焦炭、玻璃等品種受“反內(nèi)卷”政策推動暴力反彈后回落，三季度中后期，股指期貨和貴金屬期貨成為最靚的仔，本季度CTA普遍有盈利表現(xiàn)。
展望后市，短期看，10月11日凌晨，特朗普再次于社交媒體喊話加稅，預(yù)計短期對商品行情會存在一定擾動，CTA可能會面臨短期凈值磨損。長期看，宏觀方面，美聯(lián)儲9月降息25bp，預(yù)計年內(nèi)還將降息兩次，同時國內(nèi)“反內(nèi)卷”依然推動中，商品行情仍可期。退一步來說，目前全市場商品平均估值水平已經(jīng)從5月末的22%分位反彈到接近40%左右分位，在當(dāng)前估值點位上，后市維持震蕩的概率較小。未來即使出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)依然較差，市場重回基本面交易開始下跌，也會提供比較大的趨勢機(jī)會空間。展望后市，商品進(jìn)入9月交割大月，在無其他消息推動下，短期商品可能調(diào)整為主。從估值角度看，商品平均估值水平已經(jīng)反彈到40%左右分位水平，未來維持震蕩的概率較小，或出現(xiàn)趨勢機(jī)會可能。策略配置順序：中短周期>截面>中長周期。
商品市場概況
1. 分板塊行情走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2025.9.30
2025年9月：
商品市場分化較大，Wind商品指數(shù)在貴金屬帶動下上漲12.50%。Wind商品大類指數(shù)中，貴金屬、有色和非金屬建材表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為+12.45%、+4.71%和+1.34%。農(nóng)副產(chǎn)品、軟商品和化工表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-8.77%、-4.32%和-3.58%。
股指期貨整體上行，IH、IF、IC和IM的漲跌幅分別為+0.29%、+2.84%、+5.74%和+2.58%。
國債期貨整體下行，TS、TF、T和TL的漲跌幅分別為+0.02%、-0.03%、-0.19%和-2.70%。
分板塊看：股指期貨和貴金屬板塊為本月最靚的仔，受產(chǎn)業(yè)政策與資金流入驅(qū)動，股指期貨持續(xù)向上，滬深300股指期貨、中證500股指期貨和中證1000股指期貨均表現(xiàn)突出。貴金屬在美聯(lián)儲降息和全球避險情緒推動下，價格也不斷創(chuàng)出新高。煤焦鋼礦在房地產(chǎn)需求疲軟和“金九”旺季不及預(yù)期影響下，行情承壓；非金屬建材行情跌幅居前，受高庫存和供應(yīng)回升壓制；能源價格顯著下跌，主要受OPEC+增產(chǎn)預(yù)期和全球需求擔(dān)憂拖累；化工行情普跌，受成本端原油下跌和自身高庫存影響；農(nóng)產(chǎn)品行情分化。
總體來看，9月期貨市場結(jié)構(gòu)分化明顯，不同CTA產(chǎn)品表現(xiàn)分化，在股指、貴金屬上頭寸較高的CTA產(chǎn)品更顯受益。
2025年三季度：
商品市場整體向上，Wind商品指數(shù)上漲14.29%。Wind商品大類指數(shù)中，貴金屬、煤焦鋼礦和非金屬建材表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為+16.49%、+10.77%和+9.71%。農(nóng)副產(chǎn)品、谷物和軟商品表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-10.32%、-8.58%和-3.20%。
股指期貨整體大幅上行，IH、IF、IC和IM的漲跌幅分別為+10.98%、+18.64%、+26.19%和+20.27%。
國債期貨整體下行，TS、TF、T和TL的漲跌幅分別為-0.12%、-0.50%、-0.96%和-5.41%。
分板塊看：股指期貨行情整體突出，市場風(fēng)險偏好改善，資金持續(xù)流入權(quán)益市場推動股票指數(shù)走高。貴金屬行情同樣強(qiáng)勢，領(lǐng)漲商品期貨市場，主要受美聯(lián)儲降息周期開啟和地緣風(fēng)險支撐；煤焦鋼礦行情分化震蕩，受“反內(nèi)卷”政策預(yù)期與終端需求不足博弈影響，整個季度呈沖高回落走勢；非金屬建材在季度初同樣受“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動，價格沖高，但隨后行情依然受高庫存和弱需求壓制而回落；能源行情大幅下跌，受供應(yīng)寬松和需求弱主導(dǎo)；化工行情整體承壓，受高進(jìn)口量和成本傳導(dǎo)拖累；農(nóng)產(chǎn)品行情內(nèi)部分化，受供給端天氣和豐產(chǎn)預(yù)期主導(dǎo)。
總體來看，三季度期貨市場結(jié)構(gòu)分化明顯， 不同類型CTA策略普遍有所表現(xiàn)，在股指、貴金屬上頭寸較高的CTA產(chǎn)品更顯受益。
2. 多數(shù)品種市場波動維持低位
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.9.30-2025.9.30
商品指數(shù)波動率在貴金屬的帶動下小幅走高。
3. 博弈資金情況
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2017.1-2025.9
9月，商品日均成交額18918.8億元，較上月環(huán)比增加1.68%，同比減少4.81%，日均持倉額2339.33億元，較上月環(huán)比增加3.86%，同比增加35.64%。分板塊看，貴金屬、有色等板塊持倉額同比明顯放大。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.9-2025.9
主要品種情況
1. 行情走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2025.9.30
三季度初黑色建材板塊在“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動下，價格出現(xiàn)暴力反彈拉升行情，但隨后在基本面依然偏弱環(huán)境下，價格出現(xiàn)回落并持續(xù)震蕩。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2025.9.30
能化方面，原油受供應(yīng)寬松和需求弱主導(dǎo)?；て贩N跟隨成本端重心下移。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2025.9.30
貴金屬受避險情緒推動，價格持續(xù)強(qiáng)勢上行，有色金屬在基本面較弱環(huán)境下持續(xù)震蕩。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2025.9.30
農(nóng)產(chǎn)品價格受各自基本面影響，表現(xiàn)分化。
2. 活躍度
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.9-2025.9
9月，貴金屬和部分有色品種活躍度明顯上升，其他品種活躍度有所下降。
CTA因子
1. 因子表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2025.9.30
9月，各類CTA因子表現(xiàn)分化，長周期動量、期限結(jié)構(gòu)、波動率等因子表現(xiàn)較好。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1. 整體表現(xiàn)
▼CTA跟蹤產(chǎn)品表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.8-2025.8
9月，由于股指和貴金屬的行情連續(xù)性強(qiáng)，趨勢類策略明顯好于其他策略。
2. 中長周期
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.27-2025.9.30
中長周期趨勢普遍捕捉到近幾個月的股指和貴金屬的連續(xù)上漲行情。
3. 短周期
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.27-2025.9.30
短周期標(biāo)的表現(xiàn)分化，持倉相對分散的CTA并未吃到太多股指和貴金屬的上行行情利潤，反而受其他品種震蕩影響有頻繁凈值磨損。
4. 截面
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.27-2025.9.30
截面策略整體穩(wěn)定。
5. 混合
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.27-2025.9.30
混合類型策略表現(xiàn)分化。
總結(jié)建議
2025年三季度，期貨市場行情分化較大。季度初，工業(yè)品尤其是焦煤焦炭、玻璃等品種受“反內(nèi)卷”政策推動暴力反彈后回落，三季度中后期，股指期貨和貴金屬期貨成為最靚的仔，本季度CTA普遍有盈利表現(xiàn)。
展望后市：
短期看，10月11日凌晨，特朗普再次于社交媒體喊話加稅，預(yù)計短期對商品行情會存在一定擾動，CTA可能會面臨短期凈值磨損。
長期看，宏觀方面，美聯(lián)儲9月降息25bp，預(yù)計年內(nèi)還將降息兩次，同時國內(nèi)“反內(nèi)卷”依然推動中，商品行情仍可期。退一步來說，目前全市場商品平均估值水平已經(jīng)從5月末的22%分位反彈到接近40%左右分位，在當(dāng)前估值點位上，后市維持震蕩的概率較小。未來即使出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)依然較差，市場重回基本面交易開始下跌，也會提供比較大的趨勢機(jī)會空間。
風(fēng)險提示：
1. 貿(mào)易戰(zhàn)升級風(fēng)險，美關(guān)稅政策后續(xù)依然存在較大不確定性，可能存在貿(mào)易沖突的進(jìn)一步升級。
2. “反內(nèi)卷”政策變化風(fēng)險，后市政策力度依然存在較大不確定性。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
重要提醒：
本文版權(quán)為好買財富所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
