一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3320.90點(diǎn)，跌58.22點(diǎn)，跌幅為1.72%；深成指收于10611.24點(diǎn)，跌380.13點(diǎn)，跌幅為3.46%；滬深300收于3890.05點(diǎn)，跌88.40點(diǎn)，跌幅為2.22%；創(chuàng)業(yè)板收于2170.39點(diǎn)，跌111.12點(diǎn)，跌幅為4.87%。兩市成交97871.98億元?？傮w而言，大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100下跌2.22%，中證500下跌3.26%。

31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有8個(gè)行業(yè)上漲。其中，鋼鐵、房地產(chǎn)、食品飲料表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.18%、2.22%、1.77%，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-7.82%、-8.00%、-9.64%。

上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲0.95%，標(biāo)普500下跌0.98%；道瓊斯歐洲50 上漲0.57%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌2.29%，日經(jīng)225指數(shù)下跌4.18%，印度孟買Sensex30指數(shù)下跌2.81%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時(shí)間：2025/2/24-2025/2/28

圖表：上周申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-2-28

2、基金市場

上周，國內(nèi)基金全部下跌，其中股票型基金下跌2.75%，指數(shù)型下跌-2.54%，混合型下跌-2.17%，QDII基金下跌1.59%，債券型上漲下跌0.22%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是鵬華醫(yī)藥科技和中銀大健康A(chǔ)等；混合型基金表現(xiàn)較好的是平安核心優(yōu)勢A和平安醫(yī)療健康等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是匯添富香港優(yōu)勢精選和華泰柏瑞亞洲企業(yè)等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是招商滬深300地產(chǎn)A和國泰中證鋼鐵ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A和嘉實(shí)穩(wěn)怡等；貨幣型表現(xiàn)較好的是中海貨幣B和光大添天盈A等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-2-28

二、近期焦點(diǎn)

1、中國PMI數(shù)據(jù)

中國2月官方制造業(yè)PMI為50.2，前值49.1；非制造業(yè)PMI為50.4，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI為51.1，比上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。

簡評(píng)：2月份制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。專家表示，2月份PMI指數(shù)明顯回升到榮枯線之上，受到春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)和政策落地見效等疊加因素影響，企業(yè)加大采購力度也帶動(dòng)了上游原材料價(jià)格的回彈，需要注意，更靠近終端市場的中小型企業(yè)仍處于收縮運(yùn)行區(qū)間，還需要持續(xù)加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策逆周期調(diào)節(jié)力度，強(qiáng)化政府公共產(chǎn)品投資對(duì)企業(yè)訂單的有效擴(kuò)大作用，加快鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。

DeeoSeek首次披露關(guān)鍵數(shù)據(jù)

3月1日，國內(nèi)AI大模型公司DeepSeek官方賬號(hào)在知乎首次發(fā)布《DeepSeek-V3/R1推理系統(tǒng)概覽》技術(shù)文章，不僅公開了其推理系統(tǒng)的核心優(yōu)化方案，更是首次披露了成本利潤率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，引發(fā)行業(yè)震動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，若按理論定價(jià)計(jì)算，其單日成本利潤率高達(dá)545%，這一數(shù)字刷新了全球AI大模型領(lǐng)域的盈利天花板。

簡評(píng)：業(yè)內(nèi)分析指出，DeepSeek的開源策略與成本控制能力正在打破AI領(lǐng)域的資源壟斷。DeepSeek此次“透明化”披露，不僅展示了其技術(shù)實(shí)力與商業(yè)潛力，更向行業(yè)傳遞明確信號(hào)：AI大模型的盈利閉環(huán)已從理想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

新發(fā)基金亮點(diǎn)頻出

2025年剛剛過去兩個(gè)月，年內(nèi)成立的新發(fā)基金的首募總規(guī)模已達(dá)1528億元。而去年同期，新發(fā)市場的首募總規(guī)模約998億元。今年前兩個(gè)月的首募總規(guī)模同比增長約53%。

年內(nèi)成立的新發(fā)基金中，富國盈和臻選3個(gè)月持有首募規(guī)模最高，達(dá)60億元。建信中債0-3年政金債指數(shù)、中銀淳利三個(gè)月持有兩只產(chǎn)品的首募規(guī)模均超過了50億元。

值得注意的是，2月底，首批科創(chuàng)綜指ETF均順利結(jié)募，產(chǎn)品總募集金額超200億元。2月28日，首只結(jié)募的建信科創(chuàng)綜指ETF于上交所上市。此外，2月27日至2月28日，跟蹤科創(chuàng)綜指的指數(shù)基金產(chǎn)品新增上報(bào)28只。

提前結(jié)募成為了不少權(quán)益類基金的選擇，甚至有產(chǎn)品將募集時(shí)間縮短至1天。2月以來，已有超過20只基金公告提前結(jié)束募集，其中既有多只主動(dòng)權(quán)益基金，也有被動(dòng)型的ETF產(chǎn)品。以弘毅遠(yuǎn)方甄選混合型發(fā)起式證券投資基金為例，該產(chǎn)品近期發(fā)布提前結(jié)募公告，將募集期縮短至1天。

簡評(píng)：當(dāng)前A股估值處于歷史低位。未來兩年，市場將逐步從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、企業(yè)資本開支回升與科技產(chǎn)業(yè)的突破有望形成正向循環(huán)。

三、好買觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

本周市場沖高回落，多數(shù)寬基指數(shù)在上半周創(chuàng)本輪反彈新高，但在下半周遭遇內(nèi)生性壓力、周五明顯調(diào)整。交易情緒上，情緒指標(biāo)于周五回落，結(jié)構(gòu)上大、中盤成長風(fēng)格情緒最強(qiáng)。此前表現(xiàn)強(qiáng)勁的恒指、恒生科技周線都出現(xiàn)長上影線，分別下跌2.29、4.97%。值得一提的是，紅利指數(shù)本周走勢與寬基指數(shù)呈現(xiàn)明顯“負(fù)相關(guān)”關(guān)系，中證紅利本周上漲1.04%。

本周科技板塊整體下跌，科技行情或階段性調(diào)整。一方面是由于存在部分獲利回吐的需求，另一方面則是受到特朗普最新限制措施的影響——美東時(shí)間2月21日，白宮網(wǎng)站發(fā)布“美國優(yōu)先”的投資政策備忘錄，宣布將調(diào)整美投資政策，重點(diǎn)進(jìn)一步限制與中國的雙向投資。但總體來看，春節(jié)以來科技板塊成交額熱度較高，且主要由估值驅(qū)動(dòng)，整體風(fēng)險(xiǎn)上升。

短期看，A股TMT的板塊可能會(huì)迎來類似于美股的切換，也就是算力與應(yīng)用之間的高低切，之前跌幅較大、端側(cè)及應(yīng)用相關(guān)、機(jī)構(gòu)持倉輕的行業(yè)更受益；而之前漲幅高、機(jī)構(gòu)持倉擁擠、短期邏輯受影響的算力及硬件環(huán)節(jié)或出現(xiàn)股價(jià)波動(dòng)。從A股、港股、美股主要指數(shù)市盈率歷史分位值的情況來看，中國、港股主要指數(shù)的估值相較美股仍存在上行空間；同時(shí)，對(duì)比港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭與美國M7中偏軟件的四家的估值，不論是靜態(tài)市盈率還是動(dòng)態(tài)市盈率，當(dāng)前港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭的估值相對(duì)于美股軟件巨頭仍有較大的空間。

另一方面，當(dāng)前市場開始逐步醞釀兩會(huì)預(yù)期，整體而言展望3月，預(yù)計(jì)兩會(huì)期間市場仍將保持穩(wěn)定，后續(xù)市場有望延續(xù)兩會(huì)政策指引做出一定選擇。若兩會(huì)政策超預(yù)期，政策相關(guān)方向有望迎來較好表現(xiàn)，若兩會(huì)整體延續(xù)前期維穩(wěn)風(fēng)格，預(yù)計(jì)科技自身產(chǎn)業(yè)周期表現(xiàn)仍將持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分發(fā)展方向或產(chǎn)生輪動(dòng)。

配置方面，我們建議投資者調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，靜待夯實(shí)整固完成時(shí)再行增配；同時(shí)，建議對(duì)前期漲幅過大的科技股做出一定調(diào)整，在板塊內(nèi)部尋找標(biāo)的進(jìn)行“高切低”，或者切換部分倉位至前期漲幅相對(duì)落后的大金融和紅利板塊，適當(dāng)平滑凈值曲線?？偟膩碚f，結(jié)構(gòu)上仍然積極把握科技行情，底倉以市場寬基為主，方向上仍以科技+紅利的啞鈴型配置為主。

債券型基金投資策略

上周中債總財(cái)富指數(shù)收于244.0662，較前周下跌0.21%；中債國債總財(cái)富指數(shù)收于244.9529較前周下跌0.15%,中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于244.4579,較前周下跌0.28%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于244.411，較前周下跌0.17%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于206.3051，較前周上漲0.01%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.4597%,下行2.00個(gè)基點(diǎn)，十年期國債收益率為1.7152%，下行0.48個(gè)基點(diǎn)；銀行間一年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率上行11.03個(gè)基點(diǎn)，銀行間三年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率上行10.13個(gè)基點(diǎn)，五年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率上行9.42個(gè)基點(diǎn)，分別為2.0808%、2.0789%和2.1223%,一年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行11.02個(gè)基點(diǎn)，三年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行10.14個(gè)基點(diǎn)，五年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行8.42個(gè)基點(diǎn)，分別為2.2310%、2.3256%和2.4408%。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

資金面：

全周央行公開市場累計(jì)開展了16592億元逆回購操作和3000億元MLF操作，央行公開市場共有15261億元到期，因此當(dāng)周央行公開市場全口徑凈投放4331億元，是春節(jié)后首次實(shí)現(xiàn)單周凈投放。2月28日，R001加權(quán)平均利率為1.9759%，較前周跌17.22個(gè)基點(diǎn)；R007加權(quán)平均利率為2.1357%，較前周跌17.43個(gè)基點(diǎn)；R014加權(quán)平均利率為2.198%，較前周跌15.34個(gè)基點(diǎn)；R1M加權(quán)平均利率為2.1785%，較前周漲3.72個(gè)基點(diǎn)。2月28日，shibor隔夜為1.865%，較前周跌6.6個(gè)基點(diǎn)；shibor1周為2.093%，較前周跌4.6個(gè)基點(diǎn)；shibor2周為2.273%，較前周跌12.3個(gè)基點(diǎn)；shibor3月為1.922%，較前周漲13.08個(gè)基點(diǎn)。

資金面方面，臨近月末，銀行間市場周四資金面仍偏緊且價(jià)高，存款類機(jī)構(gòu)七天回購加權(quán)利率走升，非銀機(jī)構(gòu)質(zhì)押信用債融入隔夜在2.2%一線，可跨月的七天期資金報(bào)價(jià)走高至2.4%-2.45%。交易員表示，即便來到月底，央行公開市場凈投放力度仍顯保守，市場繼續(xù)接收到來自政策面的寒意，短期內(nèi)流動(dòng)性緊平衡的局面恐難扭轉(zhuǎn)。

本年同業(yè)存單累計(jì)凈融資規(guī)模為7,371.50億元。上周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為2,138.20億元。其中，發(fā)行總額達(dá)7,151.30億元，平均發(fā)行利率為1.9669%，到期量為5,013.10億元。本周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為-3,994.30億元，發(fā)行總額達(dá)7,207.20億元，平均發(fā)行利率為2.0622%，到期量為11,201.50億元。未來三周，將分別有5,977.30億元、7,583.80億元、7,380.20億元的同業(yè)存單到期。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

經(jīng)濟(jì)面/政策面：

2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平明顯回升。

從企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI為52.5%，比上月上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI分別為49.2%和46.3%，比上月下降0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)，均低于臨界點(diǎn)。從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)為52.5%，比上月上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)春節(jié)后生產(chǎn)活動(dòng)較快恢復(fù)。新訂單指數(shù)為51.1%，比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場需求景氣水平回升。原材料庫存指數(shù)為47.0%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料庫存量降幅有所擴(kuò)大。從業(yè)人員指數(shù)為48.6%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)用工景氣度改善。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為51.0%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間加快。

2月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.4%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)景氣水平小幅回升。

分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.7%，比上月上升3.4個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.0%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，航空運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間；零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。新訂單指數(shù)為46.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)市場需求景氣水平有所回落。分行業(yè)看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)為46.8%，比上月上升2.1個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為45.9%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。投入品價(jià)格指數(shù)為48.4%，比上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)企業(yè)用于經(jīng)營活動(dòng)的投入品價(jià)格總體水平低于上月。分行業(yè)看，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)為49.3%，比上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)為48.2%，比上月下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。銷售價(jià)格指數(shù)為47.8%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)銷售價(jià)格總體水平較上月下降。分行業(yè)看，建筑業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)為49.1%，比上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)為47.6%，比上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)人員指數(shù)為46.5%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)企業(yè)用工景氣度小幅回落。分行業(yè)看，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為45.6%，比上月下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為46.7%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為56.6%，比上月略降0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，表明多數(shù)非制造業(yè)企業(yè)對(duì)市場預(yù)期較為樂觀。分行業(yè)看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為54.7%，比上月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為56.9%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

債市觀點(diǎn)：近期債券市場仍呈現(xiàn)震蕩行情，銀行間市場資金面仍偏緊且價(jià)高，即便來到月底，央行公開市場凈投放力度仍顯保守，資金價(jià)格水平整體依然高于去年四季度。盡管相較前周有企穩(wěn)跡象，利率債收益率甚至小幅下行，但信用債收益率曲線中樞上移明顯，短端利率上行較多，2月以來長久期高等級(jí)跟隨利率債調(diào)整幅度較大，信用利差也有所走闊。

周末最新公布的2月官方制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，雖有春節(jié)的季節(jié)性因素影響，但生產(chǎn)指數(shù)、采購量指數(shù)、價(jià)格類指數(shù)均呈明顯回升，表明年后復(fù)工復(fù)產(chǎn)和需求復(fù)蘇比往年更強(qiáng)，制造業(yè)企業(yè)“搶出口”的現(xiàn)象可能還在持續(xù)，開年我國經(jīng)濟(jì)景氣水平總體有所回升。但相關(guān)數(shù)據(jù)也反映出中小型企業(yè)景氣度并未修復(fù)，企業(yè)的補(bǔ)庫意愿不足，信心尚在恢復(fù)中。

當(dāng)前理財(cái)贖回并未引發(fā)債市大規(guī)模負(fù)反饋，周五權(quán)益市場有所回調(diào)，股債蹺蹺板效應(yīng)下債市調(diào)整壓力有所減輕。“兩會(huì)”召開在即，1~2月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將陸續(xù)公布，在中美貿(mào)易不確定性上升情況下，仍需關(guān)注“兩會(huì)”的相關(guān)政策安排。債券市場行情短期或仍有所震蕩，但經(jīng)過此次的調(diào)整后亦不必過于悲觀。

QDII基金投資策略

港股：中國企業(yè)在AI大模型領(lǐng)域的突破改善預(yù)期，港股市場吸引力上升。短期來看，市場對(duì)3月重要會(huì)議的政策預(yù)期較為中性，對(duì)港股有一定的支撐效果，DeepSeek在AI領(lǐng)域的突破成為港股上漲的主要推動(dòng)引擎，國內(nèi)企業(yè)正展開新一輪AI資本開支周期。海外方面，海外整體利率水平仍將持續(xù)下降?？紤]到目前外資對(duì)港股的配置比例不高，而港股相對(duì)海外主要股指估值仍有較高的折價(jià)，港股仍然具有較高的吸引力。

美股：美國經(jīng)濟(jì)仍然在強(qiáng)勁運(yùn)行，GDP增速在發(fā)達(dá)國家屬于非常亮眼的表現(xiàn)，25年美股的主要收益貢獻(xiàn)會(huì)是EPS的上升。美聯(lián)儲(chǔ)減少降息次數(shù)是出于數(shù)據(jù)所為，特朗普2.0時(shí)代美國可能會(huì)再通脹，需要觀察特朗普對(duì)外加稅、對(duì)內(nèi)減稅、收緊移民等政策的落地和效果。美股估值到了一個(gè)歷史極高的水平，從資金面來說存在調(diào)整的壓力。

日本：在實(shí)際工資增速上升速度高于價(jià)格的背景下，日本有望收獲正的實(shí)際GDP增速，隨著輸入性通脹的影響逐步減小，實(shí)際工資增速和服務(wù)業(yè)價(jià)格增速的關(guān)系將影響日本再通脹進(jìn)程，對(duì)此需要密切觀察，尤其是匯率變動(dòng)和春斗結(jié)果。同時(shí)，日本的企業(yè)改革和ROE提升計(jì)劃有助于保持較好的股東回報(bào)率。考慮到配置標(biāo)的稀缺性、估值水位，保持對(duì)日本的標(biāo)配。

印度：短期內(nèi)，印度股市的一些基本面問題受到關(guān)注，包括FDI流入減少，國內(nèi)所得稅改革，財(cái)政赤字下降，美國關(guān)稅影響等。從長遠(yuǎn)看，印度經(jīng)濟(jì)的人口優(yōu)勢、消費(fèi)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)特征、相對(duì)獨(dú)立的地緣政治關(guān)系、較低的國內(nèi)杠桿，能夠保證中長期經(jīng)濟(jì)增長前景。從資產(chǎn)配置角度來說，印度股市仍是新興市場中不可錯(cuò)過的重要市場，印度基金仍是重要的配置標(biāo)的。

越南：作為外向小型經(jīng)濟(jì)體，越南受到全球需求前景不確定的影響，若美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，越南將受益。但在制造業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，越南的優(yōu)勢似乎并不如投資者想象的大，同時(shí)美國加征關(guān)稅也有可能影響越南?？紤]到可選擇的QDII基金不多以及估值水位，保持對(duì)越南的適當(dāng)配置。