一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3372.55點(diǎn)，漲51.65點(diǎn)，漲幅為1.56%；深成指收于10843.73點(diǎn)，漲232.49點(diǎn)，漲幅為2.19%；滬深300收于3944.01點(diǎn)，漲53.97點(diǎn)，漲幅為1.39%；創(chuàng)業(yè)板收于2205.31點(diǎn)，漲34.91點(diǎn)，漲幅為1.61%。兩市日均成交16558億元?？傮w而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲1.47%，中證500上漲2.63%。

31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有26個(gè)行業(yè)上漲。其中，有色金屬、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為7.08%、6.96%、6.74%，房地產(chǎn)、綜合、石油石化表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.91%、-1.03%、-1.49%。

上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)下跌0.08個(gè)百分點(diǎn)。

上周，歐美主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，道指下跌2.37%，標(biāo)普500下跌3.10%；道瓊斯歐洲50 下跌1.40%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲5.62%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.72%，印度孟買Sensex30指數(shù)上漲1.55%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-03-07

圖表：上周申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-03-07

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中股票型基金平均上漲2.86%，混合型和指數(shù)型基金平均上漲2.13%和2.06%。QDII基金平均上漲1.42%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是前海開源滬港深非周期A和富國(guó)創(chuàng)新趨勢(shì)等；混合型基金表現(xiàn)較好的是招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)和華夏核心科技6個(gè)月定開A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是南方香港成長(zhǎng)和南方香港優(yōu)選等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是華寶中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF和富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是南方昌元可轉(zhuǎn)債A和華商豐利增強(qiáng)定開A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是紅土創(chuàng)新優(yōu)淳A和紅土創(chuàng)新優(yōu)淳B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-03-07

二、近期焦點(diǎn)

兩會(huì)如期召開，新一批促經(jīng)濟(jì)政策落地

總量政策表述整體符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)上科技再次成為重點(diǎn)。央行以“總量寬松+結(jié)構(gòu)優(yōu)化”雙軌發(fā)力，擇機(jī)降準(zhǔn)降息降低融資成本。財(cái)政為應(yīng)對(duì)內(nèi)外部可能出現(xiàn)的不確定因素，中央財(cái)政還預(yù)留了充足的儲(chǔ)備工具和政策空間。此外，為提振消費(fèi)，給予個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息等政策有望落地。債券市場(chǎng)科技板，擴(kuò)大科技創(chuàng)新再貸款規(guī)模，設(shè)立航母級(jí)國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等超預(yù)期舉措有望提振市場(chǎng)信心。

貨幣政策總量與結(jié)構(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)，釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。潘功勝行長(zhǎng)明確釋放貨幣政策適度寬松信號(hào)，強(qiáng)調(diào)總量 與結(jié)構(gòu)雙重發(fā)力。在總量層面，央行將擇機(jī)降準(zhǔn)降息，當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率和結(jié)構(gòu)性工具利率仍有下行空間，旨 在通過降低銀行負(fù)債成本、維持流動(dòng)性充裕，推動(dòng)社會(huì)融資成本下降，實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的匹配。 這一表態(tài)顯示央行對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足的前瞻布局，尤其是通過總量工具對(duì)沖外部不確定性和內(nèi)部需求疲 軟的壓力。結(jié)構(gòu)層面，央行強(qiáng)調(diào)對(duì)科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟(jì)、普惠小微等領(lǐng)域的定向支持，并計(jì)劃擴(kuò)大再貸款規(guī)模 至 8000 億—1 萬億元，體現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”思路。此舉既符合高質(zhì)量發(fā)展要求，也有助于避免“大水漫灌”帶來 的金融空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

債券市場(chǎng)創(chuàng)新與科技金融改革深化。央行將推出債券市場(chǎng)科技板，作為金融支持科技創(chuàng)新的重要抓手。通 過三類主體：金融機(jī)構(gòu)、科技企業(yè)、私募機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，構(gòu)建多層次融資體系：商業(yè)銀行可通過發(fā)債 補(bǔ)充科技貸款資金，成長(zhǎng)期科技企業(yè)可發(fā)行中長(zhǎng)期債投入研發(fā)，頭部私募機(jī)構(gòu)則能通過長(zhǎng)周期債券匹配硬科技 投資需求。這一創(chuàng)新不僅拓寬了科技企業(yè)的直接融資渠道，更通過制度設(shè)計(jì)如風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、成本優(yōu)化等方式解決 科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的融資痛點(diǎn)。結(jié)合再貸款政策優(yōu)化，科技板與再貸款形成“直接+間接”融資組合拳， 有望引導(dǎo)社會(huì)資本向早期、長(zhǎng)期、硬科技領(lǐng)域傾斜，加速“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)的形成。

匯率政策定力與跨部門協(xié)同增效。潘功勝重申人民幣匯率政策的一貫性，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)決定匯率與防范超調(diào)風(fēng) 險(xiǎn)的平衡。在當(dāng)前全球貨幣環(huán)境分化、美歐貨幣政策錯(cuò)位背景下，央行明確反對(duì)投資壁壘政治化，傳遞出保持匯率彈性與穩(wěn)定的雙重信號(hào)，旨在維護(hù)外資對(duì)華科技投資的信心。同時(shí)，政策協(xié)同成為關(guān)鍵詞：金融與產(chǎn)業(yè)政 策“有保有控”的配合，如限制過剩產(chǎn)能信貸、貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，以及央行與證監(jiān)會(huì)的資本市場(chǎng)穩(wěn)定合作。 這種協(xié)同既有助于提升政策傳導(dǎo)效率，也反映宏觀治理從單一工具向系統(tǒng)化調(diào)控的升級(jí)，但需警惕跨部門協(xié)調(diào) 成本過高可能導(dǎo)致的政策滯后效應(yīng)。

證監(jiān)會(huì)三大改革釋放強(qiáng)信號(hào)。吳清發(fā)言表示“加快推進(jìn)新一輪資本市場(chǎng)改革開放，不斷筑牢股市健康發(fā)展 根基。”以制度優(yōu)化吸引長(zhǎng)期資本、以嚴(yán)監(jiān)管凈化市場(chǎng)生態(tài)，直指當(dāng)前資本市場(chǎng)痛點(diǎn)。引入社保等“耐心資本” 既可以緩釋短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，亦有望破解科技企業(yè)長(zhǎng)周期融資困局；強(qiáng)化嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管雖能加速劣質(zhì)企業(yè)出清，卻可 能短期抑制市場(chǎng)活躍度，需平衡合規(guī)成本與創(chuàng)新空間。改革組合拳通過制度適配性提升與資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動(dòng) 資本市場(chǎng)從“融資市”向“投資市”轉(zhuǎn)型，長(zhǎng)期觀察市場(chǎng)化改革深度與監(jiān)管彈性的動(dòng)態(tài)校準(zhǔn)。

（來源：Wind）

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)走弱

2月非農(nóng)數(shù)據(jù)較上月有所上行，表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為15萬（預(yù)期16萬）。2月數(shù)據(jù)面臨擾動(dòng)因素較多，數(shù)據(jù)公布前市場(chǎng)預(yù)期分化較為大，聯(lián)邦政府裁員、凍結(jié)招聘、關(guān)稅政策不確定性與極端天氣拖累等因素對(duì)就業(yè)市場(chǎng)皆有擾動(dòng)，部分機(jī)構(gòu)給出了極低的市場(chǎng)預(yù)期，因此15萬的新增就業(yè)人數(shù)信號(hào)相對(duì)偏積極。其次，1月新增非農(nóng)向下修正幅度較小，綜合過去三月新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)較修正前高8萬人，調(diào)整后的近三月平均新增就業(yè)處于健康水平。

結(jié)構(gòu)上，教育保健依舊是就業(yè)最重要的支撐項(xiàng)，對(duì)就業(yè)的貢獻(xiàn)超50%，而此前熱度較高的零售業(yè)與政府部門就業(yè)下滑明顯。具體來來看，政府部門就業(yè)的收縮主要與DOGE部門的裁員有關(guān)，數(shù)據(jù)顯示，上個(gè)月聯(lián)邦政府職位削減達(dá)62,242個(gè)，而2024年1月至2月的裁員總數(shù)僅為151個(gè)。而零售業(yè)和休閑酒店業(yè)就業(yè)下滑或與罷工和天氣的影響相關(guān)；建筑業(yè)就業(yè)邊際有所修復(fù)；制造業(yè)新增就業(yè)近月漲跌互現(xiàn)。

2月失業(yè)率（U3）上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期。勞動(dòng)市場(chǎng)供需皆有所下行，供需缺口整體有所收窄。供給端來看，勞動(dòng)參與率62.4%，較前值下降0.2pct，參與人口減少38.5萬人；需求端來看，勞動(dòng)力就業(yè)人數(shù)減少58.8萬。U6失業(yè)率（考慮了因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職的人數(shù)等）8%，較前值上行0.5%，為2021年以來最高水平。結(jié)構(gòu)上，重返勞動(dòng)力市場(chǎng)人數(shù)與永久性失業(yè)人數(shù)對(duì)失業(yè)率上行貢獻(xiàn)較大，且主動(dòng)離職的人亦有所增加，或反映就業(yè)市場(chǎng)的降溫跡象。

2月非農(nóng)時(shí)薪環(huán)比0.28%，表現(xiàn)基本持平預(yù)期，較上月0.48%明顯下行，同比為4%（前值3.9%，預(yù)期4.1%），時(shí)薪溫和降溫與失業(yè)率數(shù)據(jù)信息一致。周度工作時(shí)長(zhǎng)34.1小時(shí)，同比下降0.2小時(shí)。結(jié)構(gòu)上，行業(yè)薪資表現(xiàn)分化，制造業(yè)、金融活動(dòng)與批發(fā)業(yè)薪資增速領(lǐng)先。

本月數(shù)據(jù)好于數(shù)據(jù)公布前市場(chǎng)擔(dān)憂的極端情況，整體就業(yè)市場(chǎng)尚具備一定韌性，市場(chǎng)整體偏向正面解讀。但政府裁員、貿(mào)易政策與財(cái)政預(yù)算不確定性等是近期影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的主要因素，部分影響可能尚未在2月非農(nóng)數(shù)據(jù)之中完全體現(xiàn)，初申和續(xù)申失業(yè)金人數(shù)均顯著上升，仍需繼續(xù)跟蹤。失業(yè)率的上行、薪資增速放緩與永久性和主動(dòng)性失業(yè)人數(shù)增加等結(jié)構(gòu)變化帶來的降溫預(yù)期對(duì)市場(chǎng)情緒有所擾動(dòng)，因此，數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)表現(xiàn)有所反復(fù)且分化明顯，美股快速上行，美元與美債利率先下后上后基本回歸前值，仍需關(guān)注類滯脹邏輯的演繹。

（來源：Wind）

三、好買觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

基本面：本月除DeepSeek和哪吒持續(xù)發(fā)酵外，民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)、阿里財(cái)報(bào)和資本開支超預(yù)期是新增的積極點(diǎn)。萬科方案可能成為化債范本。市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)強(qiáng)刺激預(yù)期下調(diào)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)有亮點(diǎn)但難言拐點(diǎn)已至：一二線城市地產(chǎn)銷售價(jià)格環(huán)比走強(qiáng)，非服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，汽車銷售處于高景氣區(qū)間，企業(yè)開工意愿仍顯不足。宏觀環(huán)境整體趨緩，海外方面，俄烏停戰(zhàn)、美國(guó)通脹和關(guān)稅政策均有所反復(fù)，美國(guó)優(yōu)先投資政策、美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)政策以觀望和留后手為主，降息降準(zhǔn)尚未落地。

資金面：兩融資金重新活躍，市場(chǎng)日均成交額保持在1.8萬億左右。

估值：當(dāng)前股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于均值至往上1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間。橫向?qū)Ρ瓤?，A股、港股在全球股市中仍然具備吸引力。

投資建議：由DeepSeek、宇樹機(jī)器人、比亞迪等帶動(dòng)的中國(guó)科技創(chuàng)新近期呈多點(diǎn)開花態(tài)勢(shì)，底座大模型和應(yīng)用交相促進(jìn)AI快速進(jìn)展?？萍纪黄茙砉乐堤嵘暮暧^敘事，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，但不應(yīng)忽視整體宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)進(jìn)展，包括化債、地產(chǎn)、消費(fèi)等，從當(dāng)前高頻指標(biāo)看，有一些積極變化，但難言已到拐點(diǎn)。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)不多，但一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶動(dòng)的牛市持續(xù)性值得期待。建議對(duì)A港股維持超配。行業(yè)方面，結(jié)構(gòu)上積極把握科技行情，考慮到在科技行情里面分化非常大，變化也很快，主觀基金很可能跑贏，建議采用主觀基金。方向上重視消費(fèi)電子、人形機(jī)器人、智駕的機(jī)會(huì)。除科技外，消費(fèi)和醫(yī)藥的機(jī)會(huì)值得重視，尋找估值低和有政策刺激的交集。

債券型基金投資策略

上周中債總財(cái)富指數(shù)收于243.34，較前周下跌0.30%；中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)收于243.93較前周下跌0.42%，中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于244.11,較前周下跌 0.14%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于244.33，較前周下跌 0.03%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于206.43，較前周上漲 0.06%。

中債銀行間固定利率國(guó)債到期收益率曲線顯示，一年期國(guó)債收益率為 1.5547%，較上周上行 9.5 個(gè)基點(diǎn)， 十年期國(guó)債收益率為 1.8%，上行 8.5 個(gè)基點(diǎn)；銀行間一年期 AAA 級(jí)企業(yè)債收益率上行 1.06 個(gè)基點(diǎn)，銀行間三 年期 AAA 級(jí)企業(yè)債收益上行 3.11 個(gè)基點(diǎn)，五年期 AAA 級(jí)企業(yè)債收益率上行 6.87 個(gè)基點(diǎn)，分別為 2.0914%、 2.11%和 2.191%；一年期 AA 級(jí)企業(yè)債收益率上行 1.17 個(gè)基點(diǎn)，三年期 AA 級(jí)企業(yè)債收益率上行 4.61 個(gè)基 點(diǎn)，五年期 AA 級(jí)企業(yè)債收益率上行 10.37 個(gè)基點(diǎn)，分別為 2.2427%、2.3717%和 2.5445%。

此前一周債市有企穩(wěn)跡象，但近一周再次回調(diào)。2 月中旬以來，央行流動(dòng)性投放相對(duì)謹(jǐn)慎、資金價(jià)格維持 高位，且權(quán)益市場(chǎng)受科技股拉動(dòng)和民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)影響有所回暖，債市承壓較明顯，行情波動(dòng)也明顯加大，債券收益率全周整體上行，收益率曲線走平，中短端利差以及同業(yè)存單期限利差一度出現(xiàn)倒掛。

整體來看，近期資金面偏緊，加上股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)債市帶來一定的擠壓。此次債市調(diào)整尚未引發(fā)顯著贖 回潮壓力，利率上升使得融資節(jié)奏放緩，銀行負(fù)債缺口逐步收窄，將減緩債市調(diào)整壓力。最新數(shù)據(jù)顯示基本面 仍然偏弱，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升也需要低利率環(huán)境。隨著債市調(diào)整和收益率的反彈，債券的配置價(jià)值也在上升。

QDII基金投資策略

對(duì)于港股，港股行業(yè)和公司結(jié)構(gòu)更優(yōu)、外資首選，A股恐有虹吸效應(yīng)，A股老經(jīng)濟(jì)成分更多，因此港股優(yōu)于A股。參考美股過去2-3年牛市結(jié)構(gòu)，科技進(jìn)展和股市行情均存在較強(qiáng)的馬太效應(yīng)。考慮到本輪行情南下資金為主，外資存在較大的加倉(cāng)空間，港股雖短期上漲較多，上漲后估值尚不算夸張，看好港股在今年維度有持續(xù)表現(xiàn)，但波動(dòng)可能加大。

對(duì)于海外，美股近期在交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹，特朗普政策的不確定性也導(dǎo)致“美國(guó)例外”論面臨重新審視，美國(guó)對(duì)歐洲的態(tài)度也促使歐洲加大財(cái)政刺激力度、重塑國(guó)防體系，非美地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或迎來重估機(jī)會(huì)。