一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截至收盤，上證綜指收于 3426.13 點(diǎn)，漲 6.57 點(diǎn)，漲幅為 0.19%；深成指收于 10957.82 點(diǎn)，跌 20.48 點(diǎn)，跌幅為 0.19%；滬深 300 收于 3996.79 點(diǎn)，跌 9.77 點(diǎn)，跌幅為 0.24%；創(chuàng)業(yè)板收于 2215.13 點(diǎn)，跌 11.59 點(diǎn)，跌幅為 0.52%。兩市成交 15730.05 億元，較前一日成交額減少 12.21%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證 100 下跌 0.30%，中證 500 上漲 0.13%。

31 個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有 20 個(gè)行業(yè)上漲。其中，建筑材料、環(huán)保、綜合表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 2.05%、1.88%、1.60%，鋼鐵、美容護(hù)理、有色金屬表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.60%、-0.73%、-0.79%。滬市有 0 只個(gè)數(shù)上漲，占比 0.00%，深市有 0 只個(gè)數(shù)上漲，占比 0.00%。非 ST 個(gè)股中，0 只個(gè)股漲停，0 只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，2 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期 2025/3/17

昨日，歐美主要市場上漲，其中，道指上漲 0.85%，標(biāo)普 500 上漲 0.64%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲 0.31%；

道瓊斯歐洲 50 上漲 1.02%。亞太主要市場上漲，其中，恒生指數(shù)上漲 0.77%，日經(jīng) 225 指數(shù)上漲 0.93%， 印度孟買 30 指數(shù)上漲 0.46%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期 2025/3/17

三、新聞

中金：科技敘事、地緣重估與全球資本再布局

年初以來，全球經(jīng)濟(jì)基本面變化并不明顯，但資本市場發(fā)生了大的變化，資產(chǎn)表現(xiàn)一改過去三年常態(tài)，中國股票逆襲，美元掉頭向下，美股表現(xiàn)墊底。截至 3 月 14 日，代表中國科技股的港股恒生科技大漲 31.6%，領(lǐng)跑全球資產(chǎn)；此前被認(rèn)為前景黯淡的歐洲股市也大漲創(chuàng)新高，過去 3 年領(lǐng)漲全球的納斯達(dá)克指數(shù)反而大跌 10%，全球跌幅居首。而過去 3 年表現(xiàn)最好的黃金、中國國債和美股，今年以來僅黃金繼續(xù)走強(qiáng)。驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)逆轉(zhuǎn)的，是兩大超預(yù)期的敘事變化，一是 DeepSeek 的突破讓市場重新認(rèn)知中國的創(chuàng)新能力，二是特朗普上任后的舉措令市場始料未及，“美國例外論”出現(xiàn)動(dòng)搖。

資料來源：Wind，中金公司研究部，2022/1/1-2025/3/14

（一）中國和美國資產(chǎn)的敘事變化

過去三年，全球資本布局深受中美舊敘事的影響。

一、中國市場：過去 3 年外資整體流出，近期主動(dòng)外資尚未回流。2022 年以來，全球資金改變過去穩(wěn)步流入中國的趨勢(shì)，尤其是 EPFR 數(shù)據(jù)顯示主動(dòng)型外資呈現(xiàn)凈流出中國市場。無論是去年 9 月還是近期的上漲，代表外資“長錢”的主動(dòng)型資金均未回流（下圖）。中國市場在全球主動(dòng)基金的持倉占比由 2021 年初 14.6%降至 2024 年最低的5%，連續(xù)兩年相比被動(dòng)基金低配約 1 個(gè)百分點(diǎn)。

資料來源：中金公司研究部，2016/4/1-2025/3/14

從持股占比的維度，境外資金占 A 股自由流通市值從 2021 年高點(diǎn) 10%降至當(dāng)前 7.5%左右。除了國內(nèi)基本面下行周期引發(fā)的悲觀敘事，俄烏沖突之后“逆全球化”敘事開始流行，全球主要經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)陣營化，也是影響全球資金流動(dòng)的重要原因。地緣變化體現(xiàn)在不同來源地資金行為差異，歐洲資金近兩年流出中國的規(guī)模最大，美國資金次之。而且近期反彈過程中，歐美主動(dòng)資金也仍未回流，小幅回流的外資主要來自亞洲。

資料來源：中金公司研究部，2016/4/1-2025/3/14

二、海外市場：美股過去獲得持續(xù)資金流入，未來面臨地緣經(jīng)濟(jì)再評(píng)估的挑戰(zhàn)。2022 年以來，美股成為全球資金集中流入的重要市場，在 EPFR 口徑下獲得約 9500 億美元的凈流入，尤其是美國 AI 敘事流行后，全球資金仍頂著高利率加速流入。而地緣敘事影響下，全球資金從歐洲發(fā)達(dá)市場累計(jì)凈流出約 1300 億美元。近期全球地緣再評(píng)估逐漸得到認(rèn)同，歐洲財(cái)政前景改善，德國、法國為代表的歐洲市場獲得明顯資金回流，而資金流入美國的趨勢(shì)尚未明顯逆轉(zhuǎn)。新的地緣經(jīng)濟(jì)格局下，美國的盟友經(jīng)濟(jì)體需要重新思考自己的定位和資本布局策略?？梢灶A(yù)見資本按照傳統(tǒng)地緣盟友關(guān)系布局將面臨前所未有的挑戰(zhàn)，美股面臨全球資金流出的壓力將加大，中國市場獲得外資“長錢”流入的潛力漸現(xiàn)。

資料來源：中金公司研究部，截至 2025/3/14

（二）當(dāng)前敘事變化走到哪一步？

從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看，中美股票市場的大幅波動(dòng)更多由于此前極端的估值，中國 AI 進(jìn)展慢和“美國例外論”被證偽帶來的強(qiáng)烈反轉(zhuǎn)效應(yīng)。但是中美風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平均相比歷史均值仍有明顯差距，滬深 300 的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從年初 6.5%修復(fù)至 6%（2010 年以來的均值在 5.3%），大漲的恒生科技風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也仍遠(yuǎn)高于之前的中樞，標(biāo)普 500 的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)僅從-0.2%修復(fù)至 0.7%（2010 年以來的均值在 3.5%）。從資金流向來看，中國科技敘事對(duì)于海外投資者的關(guān)己性不足，難以觸發(fā)認(rèn)可與共鳴，因此代表“長錢”的主動(dòng)外資仍未回流。海外地緣重估引發(fā)的資金再布局，也暫未出現(xiàn)明顯流出美股的跡象。

總體來看，全球地緣重估正在發(fā)生，若中國科技敘事朝著正面方向演繹將經(jīng)歷敘事強(qiáng)化、敘事兌現(xiàn)和敘事升級(jí)三個(gè)階段。從資產(chǎn)表現(xiàn)上，分別對(duì)應(yīng)當(dāng)前結(jié)構(gòu)行情與低估值科技龍頭修復(fù)，下一步可能是業(yè)績與估值雙擊的成長股牛市，最后可能是中國股票全面重估的整體牛市。需要提示的風(fēng)險(xiǎn)是敘事證偽情形，AI 產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期且地緣風(fēng)險(xiǎn)再度上升，低通脹損傷企業(yè)盈利，可能再度出現(xiàn)市場估值回調(diào)和資金流出的負(fù)向循環(huán)。

另外，值得稱贊的是，順周期政策抓住有利時(shí)機(jī)，周期性政策發(fā)力和中長期改革均在積極推進(jìn)，包括中辦、國辦印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》。

（三）主要地區(qū)三胎獎(jiǎng)勵(lì)政策匯總

根據(jù) 2025 年最新政策動(dòng)態(tài)，全國多地針對(duì)三胎家庭推出差異化獎(jiǎng)勵(lì)政策，涵蓋現(xiàn)金補(bǔ)貼、教育資源、住房支持等多維度福利，具體如下：

一、直接現(xiàn)金補(bǔ)貼

呼和浩特：三胎家庭可獲 10 萬元育兒補(bǔ)貼，分 10 年發(fā)放（每年 1 萬），覆蓋孩子 10 歲前每月約 833 元奶粉錢。

深圳：三胎家庭一次性領(lǐng) 1 萬元，之后每年發(fā) 3000 元至孩子 3 歲，累計(jì) 1.9 萬元；疊加住院報(bào)銷 80%及購房補(bǔ)貼，實(shí)際年均收益超 2 萬元。

湖北天門：綜合補(bǔ)貼最高達(dá) 28.51 萬元，包括購房獎(jiǎng)勵(lì) 12 萬元、產(chǎn)假補(bǔ)助 4800 元、每月 1000 元育兒補(bǔ)貼等，2024 年當(dāng)?shù)爻錾丝谕仍黾?17%。

濟(jì)南：三孩家庭每月領(lǐng) 1000 元育兒補(bǔ)貼至 3 歲，疊加產(chǎn)檢費(fèi)用減免，累計(jì) 3.6 萬元。

二、教育資源傾斜

江西贛州：三孩可全市范圍內(nèi)自由選擇幼兒園、小學(xué)、初中，破解學(xué)區(qū)房焦慮。

山東濰坊：三孩讀公辦高中免學(xué)費(fèi)，從小學(xué)到高中可省十幾萬元。

杭州：三孩家庭直接獲贈(zèng)小客車指標(biāo)，免搖號(hào)即可上路。

三、產(chǎn)假與育兒假延長

北京、廣東：基礎(chǔ)產(chǎn)假外額外獎(jiǎng)勵(lì) 30 天，單位同意可追加 13 個(gè)月，最長休近半年。

青海德令哈：三胎產(chǎn)婦加 90 天產(chǎn)假，配偶享 15 天護(hù)理假。

重慶：難產(chǎn)或剖腹產(chǎn)女性額外加 15 天假，男方陪產(chǎn)假同步延長。

四、住房支持政策

鄂州、孝感：三孩家庭優(yōu)先配租公租房，免租 2 年后租金打五折。

重慶：三孩家庭購房補(bǔ)貼 34 萬元，公租房優(yōu)先選大房。

合肥：二孩及以上家庭購房享總房價(jià) 1.5%補(bǔ)貼。

五、其他配套福利

醫(yī)療報(bào)銷：三胎分娩費(fèi)用全額報(bào)銷，部分城市將輔助生殖納入醫(yī)保。

托育補(bǔ)貼：寧夏、攀枝花等地發(fā)放每月 200-500 元托育補(bǔ)貼券，覆蓋 3 歲以下嬰幼兒。

職場保障：企業(yè)設(shè)“媽媽?shí)?rdquo;最高獎(jiǎng) 50 萬元，禁止詢問婚育狀況