一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤(pán)，上證綜指收于3370.03點(diǎn)，漲1.09點(diǎn)，漲幅為0.15%；深成指收于10695.49點(diǎn)，漲0.23點(diǎn)，漲幅為0.07%；滬深300收于3934.85點(diǎn)，漲1.61點(diǎn)，漲幅為0.51%；創(chuàng)業(yè)板收于2152.55點(diǎn)，漲2.44點(diǎn)，漲幅為0.01%。兩市成交14507.39億元，較前一日交易量減少6.46%。大盤(pán)股強(qiáng)于小盤(pán)股。中證100上漲0.55%，中證500下跌0.05%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心，日期2025/3/24

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有10個(gè)行業(yè)上漲。其中，有色金屬、家用電器、銀行表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.14%、0.95%、0.88%，國(guó)防軍工、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.68%、-1.77%、-1.92%。滬市有690只個(gè)數(shù)上漲，占比30.33%，深市有571只個(gè)數(shù)上漲，占比20.00%。非ST個(gè)股中，52只個(gè)股漲停，32只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，2只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)下跌0.02個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指上漲1.42%，標(biāo)普500上漲1.76%；道瓊斯歐洲50下跌0.35%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.91%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.18%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心，日期2025/3/24

三、新聞

1、東南亞市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩

3月24日，印尼股市再度全線重挫，印尼基準(zhǔn)股指雅加達(dá)綜合指數(shù)（JKSE）自2021年以來(lái)首次跌破6000點(diǎn)，日內(nèi)一度暴跌4.65%，年內(nèi)累計(jì)跌幅擴(kuò)大至13.34%。上周二，印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)一度暴跌超7%，跌幅是2011年9月以來(lái)最大，創(chuàng)逾3年低位，全周也領(lǐng)跌亞太區(qū)股市。

印尼全線下跌的原因分析

總體來(lái)說(shuō)，這一急劇下跌反映了印尼市場(chǎng)參與者的恐慌情緒，凸顯了市場(chǎng)對(duì)印尼新政府政策轉(zhuǎn)向、財(cái)政健康狀況以及政治干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，這些擔(dān)憂也被認(rèn)為是股市暴跌的核心原因。其中，科技和材料板塊遭遇的拋售尤為劇烈，是印尼市場(chǎng)中受創(chuàng)最嚴(yán)重的行業(yè)。

印尼總統(tǒng)普拉博沃建立的新主權(quán)財(cái)富基金“達(dá)南塔拉”（Danantara），這是印尼效仿新加坡淡馬錫打造自己的國(guó)有超級(jí)投資公司的嘗試，市場(chǎng)對(duì)此存在疑慮。普拉博沃還推出了一項(xiàng)針對(duì)學(xué)童和孕婦的全國(guó)“免費(fèi)午餐計(jì)劃”，這項(xiàng)政策預(yù)計(jì)每年將花費(fèi)280億美元，該計(jì)劃會(huì)給印尼的財(cái)政狀況帶來(lái)壓力。

另外，印尼縮減增值稅上調(diào)范圍，以及全面削減預(yù)算進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不安情緒。

投資者擔(dān)心，印尼正在失去前總統(tǒng)佐科·維多多執(zhí)政期間建立的財(cái)政紀(jì)律。法律將政府預(yù)算赤字限制在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，但這對(duì)于普拉博沃的大型計(jì)劃和雄心勃勃的8%增長(zhǎng)目標(biāo)來(lái)說(shuō)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。Danantara可能成為表外借貸和支出的后門(mén)渠道。分析師擔(dān)憂印尼人會(huì)因此恐慌，從Danantara控制的三大國(guó)有銀行中撤出存款。

此外，對(duì)特朗普關(guān)稅沖擊的預(yù)期主要包括出口大幅下滑和資本持續(xù)外流，這也是導(dǎo)致印尼股市暴跌的原因。

印尼面臨大量外資撤離

隨著股市暴跌，外資也在加速流出印尼市場(chǎng)。今年以來(lái)，海外投資者撤出規(guī)模已經(jīng)接近18億美元。彭博社的數(shù)據(jù)顯示，自普拉博沃就職以來(lái)，外資凈流出明顯增加，一定程度上也反映了對(duì)政策不確定性的擔(dān)憂。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，印尼央行將關(guān)鍵利率維持在5.75%，符合預(yù)期。印尼央行還將2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)維持在4.7%—5.5%，并將通脹目標(biāo)保持在1.5%—3.5%。這是印尼央行連續(xù)第二個(gè)月維持關(guān)鍵利率不變。在這一背景下，印尼央行正面臨巨大挑戰(zhàn)。一方面，需要維持貨幣穩(wěn)定以防止資本外流；另一方面，又需要支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

分析人士稱(chēng)，當(dāng)一個(gè)新興市場(chǎng)的政策路徑變得不明確時(shí)，全球投資者自然會(huì)采取觀望態(tài)度。印尼需要盡快明確其經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，否則可能面臨資本持續(xù)外流的風(fēng)險(xiǎn)。另外，高盛已經(jīng)將印尼股票評(píng)級(jí)從“超配”下調(diào)至“市場(chǎng)權(quán)重”，也反映了市場(chǎng)對(duì)盈利能力走弱、政策不確定性以及財(cái)政赤字?jǐn)U大的擔(dān)憂。

菲律賓股市一度暫停交易

菲律賓股市也一度遭遇動(dòng)蕩，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一，由于連接問(wèn)題，菲律賓證券交易所開(kāi)盤(pán)時(shí)間延遲了將近兩個(gè)小時(shí)，這是可能令外國(guó)交易者望而卻步的最新故障。

菲律賓證券交易所的交易通常在馬尼拉時(shí)間上午9:30開(kāi)始，但周一上午11:10才開(kāi)始交易，開(kāi)盤(pán)后，其基準(zhǔn)指數(shù)馬尼拉綜指一度下跌超1%。菲律賓證券交易所總裁兼首席執(zhí)行官Ramon Monzon在發(fā)給交易參與者的備忘錄中證實(shí)了這一延遲。他表示：“菲律賓證券交易所的開(kāi)市時(shí)間因系統(tǒng)連接問(wèn)題而延遲。”

當(dāng)前，東南亞股市正遭遇全球資金撤退，MSCI東盟指數(shù)已從去年高點(diǎn)累計(jì)下跌超10%。數(shù)據(jù)顯示，東南亞五個(gè)市場(chǎng)遭外資連續(xù)第六個(gè)月撤離，大規(guī)模的資金外流凸顯了該地區(qū)吸引力的下降。

值得一提的是，東南亞市場(chǎng)近期的下跌已經(jīng)引發(fā)一些逢低買(mǎi)入的呼聲，因?yàn)楣乐狄呀?jīng)足夠便宜。瑞銀集團(tuán)分析師近日將泰國(guó)股市的評(píng)級(jí)上調(diào)至“增持”，稱(chēng)導(dǎo)致負(fù)面的政策影響已經(jīng)過(guò)去。在另一份報(bào)告中，他們表示印尼現(xiàn)在提供了買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

點(diǎn)評(píng)：印尼股市的暴跌受到多種因素的影響，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹壓力、貿(mào)易政策調(diào)整、金融市場(chǎng)政策變化以及具體事件的影響。這些因素共同作用，導(dǎo)致了市場(chǎng)的不穩(wěn)定和投資者信心的下降。 之前投資者預(yù)期東南亞將成為美國(guó)發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)的受益者，但實(shí)際上東南亞的每個(gè)國(guó)家都有特定的問(wèn)題，這些問(wèn)題正浮出水面。

2. 央行調(diào)整MLF定價(jià)中標(biāo)機(jī)制

3月24日央行官網(wǎng)發(fā)布公告，宣布將開(kāi)展4500億元中期借貸便利（MLF）操作，并從本月起將MLF操作由單一價(jià)位中標(biāo)調(diào)整為多重價(jià)位中標(biāo)（即美式招標(biāo)）。多重價(jià)位中標(biāo)是指在中期借貸便利（MLF）的操作過(guò)程中，允許不同的金融機(jī)構(gòu)以不同的利率中標(biāo)，而不是像以前那樣所有中標(biāo)機(jī)構(gòu)都以同一個(gè)利率中標(biāo)。

本月MLF到期3870億元，實(shí)現(xiàn)凈投放630億元，是2024年7月以來(lái)MLF首次凈投放。自去年10月央行啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)以來(lái)，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)余額逐步增加，減輕了MLF投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的壓力，MLF余額從峰值的7.3萬(wàn)億元逐步降至約4萬(wàn)億元。今年以來(lái)，央行繼續(xù)用好多種工具投放流動(dòng)性，1-2月買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、MLF合計(jì)凈投放超過(guò)1.3萬(wàn)億元，保持了流動(dòng)性充裕和貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

此外，值得關(guān)注的是，MLF改為美式招標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率，標(biāo)志著MLF利率的政策屬性完全退出。“歷史上MLF利率曾發(fā)揮中期政策利率的作用，但也存在政策利率較多、關(guān)系復(fù)雜等問(wèn)題。”有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者解釋?zhuān)瑸檫M(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，央行行長(zhǎng)潘功勝在2024年“6·19”陸家嘴論壇講話中明確，央行主要政策利率是公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率，并要逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。

在多位受訪者看來(lái)，MLF政策利率的淡出循序漸進(jìn)，整個(gè)過(guò)程央行精心設(shè)計(jì)、結(jié)果水到渠成。《金融時(shí)報(bào)》記者梳理近期央行工作可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)MLF政策利率屬性的淡出采用了循序漸進(jìn)的方式：

一是去年7月起MLF操作時(shí)間統(tǒng)一延后至LPR報(bào)價(jià)之后，實(shí)現(xiàn)了LPR與MLF利率的“解綁”。

二是7月還明確MLF操作采用利率招標(biāo)，并且從每月MLF公告中可以看出，參與機(jī)構(gòu)投標(biāo)利率有高有低，區(qū)間寬度逐步擴(kuò)大，鍛煉了機(jī)構(gòu)定價(jià)能力。

三是去年10月啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具，采用多重價(jià)位中標(biāo)方式（美式招標(biāo)），半年來(lái)持續(xù)操作積累了經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)此不再陌生，在MLF操作中推廣也水到渠成。

“MLF回歸流動(dòng)性投放工具定位，與其他各期限工具一同構(gòu)成央行流動(dòng)性工具體系。”有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家分析稱(chēng)，政策利率屬性淡出后，MLF的工具定位也更為清晰，即聚焦于提供1年期流動(dòng)性。目前央行流動(dòng)性工具箱豐富，期限分布更趨合理，長(zhǎng)期有降準(zhǔn)、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，中期有MLF、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作以及各類(lèi)結(jié)構(gòu)性工具，短期有公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)、臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)。未來(lái)央行流動(dòng)性管理將更加高效精準(zhǔn)，調(diào)控力度和節(jié)奏更加科學(xué)靈活，更好兼顧多重目標(biāo)。

點(diǎn)評(píng)：采用多重價(jià)位中標(biāo)后，MLF資金成本將總體下降，緩解銀行凈息差壓力，同時(shí)可以更好反映機(jī)構(gòu)差異化的資金需求，發(fā)揮機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化自主定價(jià)能力。

3. 財(cái)政部： 2025年財(cái)政政策要更加積極

周一財(cái)政部發(fā)布2024年中國(guó)財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告。報(bào)告提到，2025年財(cái)政政策要更加積極，持續(xù)用力、更加給力，具體體現(xiàn)在五個(gè)方面：

一是提高財(cái)政赤字率，加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度。

二是安排更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐。

三是大力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化精準(zhǔn)投放，更加注重惠民生、促消費(fèi)、增后勁。

四是持續(xù)用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)財(cái)政平穩(wěn)運(yùn)行、可持續(xù)發(fā)展。

五是進(jìn)一步增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，增強(qiáng)地方財(cái)力、兜牢“三保”底線。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，2025年要支持全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。大力提振消費(fèi)。加大民生保障力度，多渠道增加居民收入。推進(jìn)實(shí)施提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，加大消費(fèi)品以舊換新支持力度。適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金和城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)等。

報(bào)告還提到，支持現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。著力提升科技創(chuàng)新能力，加大中央本級(jí)科技投入，全力支持關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加強(qiáng)制造業(yè)領(lǐng)域重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃等保障，支持實(shí)施制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)，深入實(shí)施專(zhuān)精特新中小企業(yè)獎(jiǎng)補(bǔ)政策。加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的紓困支持，統(tǒng)籌用好化債支持政策，支持地方加快償還政府拖欠企業(yè)賬款。

此外，2025年1-2月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入43856億元，同比下降1.6%。其中，全國(guó)稅收收入36349億元，同比下降3.9%；非稅收入7507億元，同比增長(zhǎng)11%。1-2月，印花稅849億元，同比增長(zhǎng)16.9%。其中，證券交易印花稅238億元，同比增長(zhǎng)58.9%。