一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截至收盤，上證綜指收于3350.13點(diǎn)，漲1.69點(diǎn)，漲幅為0.05%；深成指收于10513.12點(diǎn)，漲9.46點(diǎn)，漲幅為0.09%；滬深300收于3884.39點(diǎn)，跌3.30點(diǎn)，跌幅為0.08%；創(chuàng)業(yè)板收于2104.63點(diǎn)，漲2.75點(diǎn)，漲幅為0.13%。兩市成交9744.93億元，較前一日成交額減少13.93%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100下跌0.26%，中證500上漲0.11%。

31個(gè)申萬一級行業(yè)中有18個(gè)行業(yè)上漲。其中，紡織服飾、美容護(hù)理、通信表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.45%、1.01%、0.97%，公用事業(yè)、有色金屬、國防軍工表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.80%、-0.87%、-1.17%。滬市有1071只個(gè)數(shù)上漲，占比46.14%，深市有1258只個(gè)數(shù)上漲，占比43.36%。非ST個(gè)股中，49只個(gè)股漲停，19只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，2只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2025/4/2

前日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲0.56%，標(biāo)普500上漲0.67%；納斯達(dá)克指數(shù)上升0.87%；道瓊斯歐洲50 下跌0.63%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌0.02%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.28%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)上升0.78%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind  日期：2025/4/2

三、新聞

1、美國關(guān)稅政策落地及影響

此前，特朗普稱4月2日是“解放日”，承諾將征收“對等關(guān)稅”，匹配其他國家對美國產(chǎn)品征收的關(guān)稅，保護(hù)美國工業(yè)免受“不公平”的外國競爭，為聯(lián)邦政府籌集資金。特朗普對等關(guān)稅政策的最終出臺(tái)時(shí)間為美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三下午三點(diǎn)公布，即北京時(shí)間為4月3日凌晨三點(diǎn)。特朗普團(tuán)隊(duì)一直未透露具體規(guī)模和范圍，除媒體猜測之外，并沒有對外的統(tǒng)一口徑，這讓全球多地股市始終處于緊繃狀態(tài)，多地股市因此政策的不明朗而反復(fù)波動(dòng)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日下午，美國總統(tǒng)特朗普宣布，美國將對中國實(shí)施34%的“對等關(guān)稅”，此外，對進(jìn)口自英國、澳大利亞、巴西、沙特、阿聯(lián)酋、科威特的商品均征收10%的關(guān)稅；對以色列商品征收17%的關(guān)稅；對歐盟商品征收20%的關(guān)稅；對日本商品征收24%的關(guān)稅；對韓國商品征收25%的關(guān)稅；對印度商品征收26%的關(guān)稅；對瑞士商品征收31%的關(guān)稅；對印尼商品征收32%的關(guān)稅；對泰國商品征收36%的關(guān)稅；對伊拉克商品征收39%的關(guān)稅；對越南商品征收46%的關(guān)稅；對柬埔寨商品征收49%的關(guān)稅。對符合美加墨貿(mào)易協(xié)議“美國-墨西哥-加拿大協(xié)定”（USMCA）的商品將可以得到對等關(guān)稅的豁免。白宮高官稱，對等關(guān)稅將于美東時(shí)間4月9日凌晨零點(diǎn)零1分生效。

相關(guān)政策對于亞洲更為嚴(yán)峻，以日本來說，對進(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅，可能將對所有進(jìn)口汽車及其關(guān)鍵零部件，如發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等，加征25%的關(guān)稅。2024年全美銷量排名前八的汽車制造商中，豐田排名第一，本田排名第四，日產(chǎn)排名第五，斯巴魯排名第八。美國是日本最大出口市場，日本是除墨西哥之外對美汽車出口額最大的國家。2024年日本對美汽車出口額超過6萬億日元，占日本對美出口總額近三成。日本車企受美關(guān)稅沖擊嚴(yán)重，股價(jià)大幅下挫，豐田汽車近一周跌幅在5%左右，本田汽車近一周跌幅在10%左右，整體日經(jīng)225指數(shù)近一周持續(xù)承壓。

對于韓國來說，2024年韓國對美汽車出口額達(dá)到347億美元，占整體汽車出口的49.1%，汽車和汽車零部件出口占韓國出口總額的14%。韓國已成為美國進(jìn)口汽車市場的第二大供應(yīng)國，僅次于墨西哥。如果新關(guān)稅舉措落地，這約100萬輛韓國產(chǎn)汽車的出口價(jià)格將大幅上漲，韓國中小企業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告指出，一旦征收25%關(guān)稅生效，韓國汽車對美出口將減少約9.1萬億韓元（約合63億美元），而考慮到近期對美汽車出口的增長和匯率波動(dòng)，實(shí)際損失可能超過10萬億韓元。近一周，現(xiàn)代汽車跌幅在8%左右，起亞汽車跌幅在7%左右。此外，對半導(dǎo)體征收25%的關(guān)稅，2024年韓國的半導(dǎo)體出口額占出口總額的20.8%，半導(dǎo)體行業(yè)是韓國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，關(guān)稅政策亦有重大影響。

需要提醒的是，目前的關(guān)稅政策僅是事件的開端，而不是落地。鑒于此前的經(jīng)驗(yàn)，特朗普政府的關(guān)稅政策很可能包含一定的政治博弈和交換政策，并非為單純的貿(mào)易戰(zhàn)。所以，各國此前一方面對于美國的關(guān)稅政策表態(tài)很可能會(huì)出臺(tái)相關(guān)的反制措施，另一方面又積極游說，希望可以獲得一定的豁免。加拿大總理卡尼表示，加拿大和美國“在深化經(jīng)濟(jì)一體化、加強(qiáng)安全和軍事合作基礎(chǔ)上建立的舊關(guān)系已經(jīng)終結(jié)”，加拿大將以報(bào)復(fù)性貿(mào)易行動(dòng)回應(yīng)美國的汽車關(guān)稅。歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩表示，歐盟有一個(gè)“強(qiáng)有力的計(jì)劃”，“如有必要”對特朗普的關(guān)稅進(jìn)行報(bào)復(fù)，我們有能力對抗美國的貿(mào)易關(guān)稅。歐洲央行行長拉加德在2025年3月20日的演講，美國對歐盟施加25%的關(guān)稅將導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增速在第一年下降0.3個(gè)百分點(diǎn)左右，如果歐盟報(bào)復(fù)則會(huì)導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增速下降0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，且這種影響在第二年及之后會(huì)逐漸消退，不過對整個(gè)產(chǎn)出水平的負(fù)面影響則是長期的。石破茂4月1日在新聞發(fā)布會(huì)上表示，日本將繼續(xù)大力推動(dòng)美國豁免對該國加征汽車關(guān)稅，同時(shí)承諾采取必要措施，減輕加征關(guān)稅對日本經(jīng)濟(jì)和就業(yè)情況的打擊。

對于美股來說，市場之前對于關(guān)稅的關(guān)注度較高，納斯達(dá)克指數(shù)從最高點(diǎn)跌幅在10-15%區(qū)間，標(biāo)普500指數(shù)從最高點(diǎn)跌幅在5-10%區(qū)間，這個(gè)跌幅中已經(jīng)部分隱含了“對等關(guān)稅”正式落地對股價(jià)的定價(jià)，但是是否“利空出盡”并不確定，目前是新的值得觀察的時(shí)間點(diǎn)，新的變量可能出現(xiàn)并逐步主導(dǎo)市場。盤后，三大股指均大幅下跌，納斯達(dá)克最大跌幅一度逼近5%左右，表明本輪關(guān)稅政策也超過此前市場預(yù)期。

對于美債來說，近期美債收益率持續(xù)下探，而美元指數(shù)則探底回升，主要原因?yàn)?，市場仍然認(rèn)為關(guān)稅政策可能帶來“強(qiáng)美元”，而美股因?yàn)槌掷m(xù)回撤，市場出于對美股市場的避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致美債收益率下探，美債獲得資本利得和匯率利得的雙重收益。未來的利空因素是，關(guān)稅可能會(huì)推高通貨膨脹，如果降息遲遲未能落地，或者反而有加息操作，將對美債有顯著不利影響，相反，如果降息得到確認(rèn)，美債市場將會(huì)有更大的利多支持。

對A股來說，關(guān)稅政策的影響可能不及2018年貿(mào)易戰(zhàn)的影響，2017年到2023年，美國中國對美國出口占中國出口總額比例呈下降趨勢，從2017年到2024年，中國向美國出口占總出口額的占比從19.1%下降到14.7%。從最惠國稅率角度來看，美國對其他國家實(shí)施的關(guān)稅稅率不高，但是美國主要貿(mào)易伙伴實(shí)施的最惠國關(guān)稅稅率大多都高于美國，其中印度、泰國、巴西、越南等地關(guān)稅稅率偏高。目前中國對美稅率已經(jīng)低于美國對華稅率，因此美國實(shí)施對等關(guān)稅不會(huì)對我國產(chǎn)生較大直接影響。聯(lián)儲(chǔ)證券認(rèn)為，悲觀情形下，特朗普在今年加征20%的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加征30%-40%的關(guān)稅，預(yù)計(jì)將拖累我國GDP約1.4-1.7個(gè)百分點(diǎn)。股市風(fēng)格可能會(huì)有所切換至防御板塊，風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際下降，但整體影響預(yù)計(jì)尚在可控范圍，可能權(quán)重股會(huì)引領(lǐng)指數(shù)保持在一定區(qū)間，維持“東穩(wěn)西蕩”狀態(tài)。

對于港股來說，中信證券認(rèn)為本輪貿(mào)易摩擦對港股基本面的影響預(yù)計(jì)相對可控。一方面按照2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，恒生綜指成分股中直接對美業(yè)務(wù)敞口營收占比僅1.7%，且僅少數(shù)個(gè)股有超過10%以上的對美業(yè)務(wù)敞口；另一方面，自今年2月份以來對華關(guān)稅已落地兩輪，但根據(jù)彭博一致預(yù)期計(jì)算的港股2025年業(yè)績預(yù)期反而還出現(xiàn)上修，以今年3月21日的數(shù)據(jù)對比關(guān)稅落地前1月31日的數(shù)據(jù)，恒生指數(shù)與恒生科技的2025年盈利預(yù)期分別上調(diào)了0.1%與0.3%，整體看港股基本面預(yù)期受國內(nèi)宏觀和政策環(huán)境影響更大。由此認(rèn)為4月2日即將落地的“對等關(guān)稅”預(yù)計(jì)不會(huì)對港股基本面形成實(shí)質(zhì)性的沖擊。

2、公募REITs市場3月底再度反彈

公募REITs指數(shù)在2月11日由高點(diǎn)回落至3月20日，3月底再次逼近階段性高點(diǎn)。

3月公募REITs指數(shù)回調(diào)原因主要有兩點(diǎn)，第一，自從12月中旬以來，公募REITs已經(jīng)經(jīng)歷了約2個(gè)半月左右的上行，公募REITs市場當(dāng)下可能已達(dá)到階段性高點(diǎn)，整體估值已達(dá)合理水平，機(jī)構(gòu)存在兌現(xiàn)收益的可能性，進(jìn)入階段性調(diào)整階段；第二，2月中旬以來，國債收益率的上行引發(fā)公募REITs估值承壓，市場進(jìn)入觀察期。

本輪調(diào)整中，板塊間行情結(jié)構(gòu)有所分化。前期領(lǐng)漲的板塊皆面臨不同程度下跌，其中穩(wěn)定收益板塊受債市承壓影響跌幅較深，保障房板塊與利率行情聯(lián)動(dòng)性顯著，如3月17日10年期國債收益率觸及1.9%，保障房板塊累計(jì)跌幅也來到近6%。保租房板塊指數(shù)（債性更強(qiáng)）與長端利率運(yùn)行方向周度來看完全相反，但中證REITs全收益指數(shù)僅在2月底的一周（十債利率連續(xù)第3周顯著上行時(shí)）顯著回調(diào)，這表明其他REITs板塊交易主線或圍繞配置價(jià)值（利差壓縮）與業(yè)績修復(fù)預(yù)期（消費(fèi)增量政策、高速公路月度數(shù)據(jù)同比修復(fù)等）。消費(fèi)板塊受集中解禁影響行情下探。而前期表現(xiàn)弱勢的能源、交通、環(huán)保板塊，本輪板塊結(jié)構(gòu)調(diào)整期表現(xiàn)相對較好，表現(xiàn)為市場普跌時(shí)的抗跌性。

在權(quán)益市場再度承壓的情況下，公募REITs資產(chǎn)整體再次快速上行概率不大，前期超跌反彈機(jī)會(huì)已經(jīng)消失，但是配置機(jī)會(huì)仍在，推薦選擇周期性較弱、經(jīng)營穩(wěn)定性較強(qiáng)、高現(xiàn)金分派率、低估值存在修復(fù)希望的標(biāo)的進(jìn)行長期配置，獲得較為穩(wěn)定票息收益。