一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收跌。截至收盤，上證綜指收于3096.58點，跌245.43點，跌幅為7.34%；深成指收于9364.50點，跌1001.23點，跌幅為9.66%；滬深300收于3589.44點，跌272.06點，跌幅為7.05%；創(chuàng)業(yè)板收于1807.21點，跌258.20點，跌幅為12.50%。兩市成交15877.99億元，較前一日成交額增加39.57%。大盤股強于小盤股。中證100下跌6.85%，中證500下跌9.55%。
31個申萬一級行業(yè)中有無一個行業(yè)上漲。其中，農(nóng)林牧漁、食品飲料、銀行表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為-2.14%、-4.48%、-4.67%，傳媒、機械設(shè)備、計算機表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-12.12%、-12.19%、-12.55%。滬市有40只個數(shù)上漲，占比1.72%，深市有52只個數(shù)上漲，占比1.79%。非ST個股中，22只個股漲停，2804只個股跌停。股指期貨主力合約3個合約均下跌，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
▼申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心；數(shù)據(jù)日期截至：2025/4/7
昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.42個百分點。
昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.91%，標普500下跌0.23%；道瓊斯歐洲50上漲0.10%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌13.22%，日經(jīng)225指數(shù)下跌7.83%，印度孟買Sensex30指數(shù)下跌2.95%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心；數(shù)據(jù)日期截至：2025/4/7
三、新聞
私募主觀管理人觀點：關(guān)稅對等政策相關(guān)
（1）背景綜述
近期，關(guān)于美國總統(tǒng)特朗普提出的“對等關(guān)稅”政策對全球經(jīng)濟、美元匯率、美國通貨膨脹、美聯(lián)儲降息、黃金價格以及石油市場等多方面影響的討論已廣泛展開。此次關(guān)稅政策體現(xiàn)了特朗普政府兩大核心訴求：一是通過關(guān)稅增加財政收入，為減稅政策鋪路；二是推動制造業(yè)回流美國。但在缺少超級大國維系全球平衡的背景下，華夏未來認為，國際關(guān)系正在回歸"叢林法則"，政策效果將受制于通脹走勢等多重因素。
在投資策略與前景展望方面，各方普遍認為中國具備充足的政策儲備應(yīng)對外部沖擊。預(yù)計將通過擴大內(nèi)需、促進消費、財政提質(zhì)加力以及適時推出降準降息等政策組合拳來對沖影響。
（2）企業(yè)/產(chǎn)業(yè)的觀察視角
畢盛投資：蘋果的兩大主要供應(yīng)商立訊精密（Luxshare）和歌爾股份（Goertek）早在十多年前就在越南建立了大型工廠。對越南商品征收的高達46%的關(guān)稅將對它們造成沉重打擊，但它們的降價空間有限，因為其凈利潤率已處于低個位數(shù)水平。因此，大部分關(guān)稅上漲必須由蘋果及其消費者共同承擔。蘋果的另一家大型合同制造商鴻海（Hon Hai）一直在將其iPhone生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到印度，也將面臨同樣的困境，其凈利潤率甚至更低，僅為2.2%。這些關(guān)稅使蘋果陷入了兩難境地。為了保護利潤率，蘋果可能需要提價25%到46%，這很可能導(dǎo)致一個不受歡迎的結(jié)果——其產(chǎn)品的更換周期變長，因為消費者會選擇觀望等待。
渾瑾資本：…以美國一家光伏薄膜發(fā)電公司為例，產(chǎn)品價格是中國2-3倍，制造成本遠高于中國，根本不可能賺錢，但是為了吸引制造業(yè)留在美國，政府每年向這家公司提供10億美元補貼，預(yù)計持續(xù)7年，凈利潤中有超過80%來自于補貼，剔除后實際虧損，該公司市值一度達到200-300億美元… 近期上市公司發(fā)布的2024年財報和2025年一季報，我們看到 “中國新漂亮50”公司已經(jīng)進入正循環(huán)，他們不光業(yè)績強勁，而且對于未來的展望都更加樂觀，這與大多數(shù)公司還在弱勢徘徊形成了鮮明的對比，進一步加強了我們對于 “中國新漂亮50指數(shù)”已經(jīng)進入長期上升通道的信心…
拾貝投資：一個壟斷企業(yè)開始被打破壟斷的時候估值是要有大幅變動的…我們所學(xué)的投資理論其實也是尋找壟斷和壁壘，這本身沒有問題，因為壟斷意味著高利潤率和持續(xù)性，從微觀上來看，壟斷在一段時間內(nèi)對投資者非常友好；但是從宏觀上來看壟斷必然帶來效率的貶損，企業(yè)最終很難抵擋食利的誘惑，進而失去競爭力，如果是原先的體系不變，其實你也很難感受到這些… 現(xiàn)在壟斷被打破了… 比如很多美國領(lǐng)先的企業(yè)幾年以前他們做的事情都是神一樣的存在，現(xiàn)在大部分生意都已經(jīng)是眾多競爭者中的一個而已… 而以前陷于充分競爭的參與者可能被賦予另外的視角——競爭對于個體的不友好，不一定完全等同于宏觀上的不好，你追我趕的競爭很大可能提高了整體水平；如果有機會讓投資者從個體轉(zhuǎn)向整體的關(guān)注的時候，帶來的是國別估值的提升，如果個體本身到更廣闊市場取得成績，那就是個股重估的機會。
（3）策略/展望：
渾瑾資本：…對于中國資產(chǎn)我們依然側(cè)重結(jié)構(gòu)性成長，以內(nèi)需或者受益于進口替代這樣的結(jié)構(gòu)性機會為主，即便是出海產(chǎn)業(yè)鏈，也只有非常非常小的部分或者沒有在美國，因此我們不認為近期擾動會對公司產(chǎn)生很大的基本面影響。同時出于審慎原則，我們保留了一部分現(xiàn)金等待極端市場下好的機會…
靜瑞資本：在不確定性中，我們也專注做好自己的事：尋找能持續(xù)創(chuàng)造股東回報的生意…在動蕩加劇的環(huán)境下要求會更嚴苛：如果不能交易，公司能否靠自身現(xiàn)金流活過三年？它的產(chǎn)品是否被真實需要，而不是被炒作？可見的將來有多少對手可以取代它？生意的持續(xù)是否需要增加很多資本開支，需要借錢或向小股東融資？ 能快速調(diào)整供應(yīng)鏈、傳導(dǎo)成本嗎？當所有人逃離股市時，大股東是否愿意并有能力自掏腰包回購？
（資料來源：內(nèi)容摘自-好買基金合作的各家私募管理人公眾號，周報觀點等）
觀點：資產(chǎn)配置的重要性
當風(fēng)險事件爆發(fā)，各類資產(chǎn)波動率顯著加大之時，一方面，應(yīng)審視資配組合在壓力測試之下有無需要改進的地方。另一方面，也應(yīng)思考短期波動是否帶來了一些機會。
避險情緒濃厚：債市繼續(xù)上漲
特朗普“對等關(guān)稅”超預(yù)期引發(fā)市場對全球經(jīng)濟衰退的擔憂，國債收益率下降，國債價格走高。在近期全球資本市場大跌的情況下，美國各期限國債期貨接連走高。10年期美國國債期貨的價格自3月28日以來已累計上漲近3%。
國內(nèi)債券市場也接連走高，30年期國債期貨、10年期國債期貨等已收復(fù)2月初以來的多數(shù)跌幅。 截至收盤，30年期國債期貨上漲1.79%，10年期國債期貨上漲0.56%，5年期國債期貨上漲0.34%，2年期國債期貨上漲0.13%。值得注意的是，自3月18日以來，30年期國債期貨已累計上漲超6%，收復(fù)2月初以來的多數(shù)跌幅。
銀行間主要利率債收益率大幅下行。截至7日22:30分，10年期國債“24附息國債11”收益率下行8.5個基點報1.63%，3年期國債“25附息國債05”收益率下行6.25個基點報1.4625%，2年期國債“25附息國債06”收益率下行5.75個基點報1.4275%。
觀點：券商表示，近期，債市收益率完成了從糾結(jié)震蕩到大幅下行的逆轉(zhuǎn)。轉(zhuǎn)變的背后主要有兩股推力，一是季初資金面大幅轉(zhuǎn)松，讓市場看見了“寬貨幣”落地的可能性；二是美方超預(yù)期的“對等關(guān)稅”政策，讓市場看見了“寬貨幣”落地的必要性。
中信證券認為，特朗普關(guān)稅超預(yù)期落地意味著外需承壓、寬貨幣力度或加大及風(fēng)險偏好下行，或利多債市。關(guān)注4月9日“對等關(guān)稅”生效前政策博弈及4月中央政治局會議定調(diào)。當前經(jīng)濟基本面與情緒面支撐看多邏輯，核心變量為央行現(xiàn)行穩(wěn)健操作會否轉(zhuǎn)向?qū)捤杉翱偭抗ぞ呗涞貢r點。短期債市或延續(xù)下行，但中樞調(diào)整需等待中央政治局會議定調(diào)。
此外，也有券商分析表示：短期維度，關(guān)稅沖擊的子彈還在飛，美方潛在的態(tài)度反復(fù)或使得全球各類資產(chǎn)定價持續(xù)波動。一方面，全球資本定價已然陷入混沌狀態(tài)，風(fēng)險資產(chǎn)價格的快速下跌，可能正朝著流動性危機的角度演變，即流動性壓力使得各類資產(chǎn)定價逐漸失錨，資產(chǎn)間的內(nèi)在漲跌邏輯階段性失效。另一方面，關(guān)稅方案落地后，即將到來的可能是國家間的協(xié)商期，關(guān)稅沖擊可能經(jīng)歷升級與緩和之間的搖擺。預(yù)期的不穩(wěn)定，或帶來風(fēng)險偏好此起彼伏的變化，債市在大幅下行之后，可能也有短暫緩和與反復(fù)，逢調(diào)整都是拉久期的機會。
（資料來源：Wind）
