一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于3276.73點(diǎn)，漲38.50點(diǎn)，漲幅為1.19%；深成指收于9781.65點(diǎn)，跌52.80點(diǎn)，跌幅為0.54%；滬深300收于3772.52點(diǎn)，漲22.01點(diǎn)，漲幅為0.59%；創(chuàng)業(yè)板收于1913.97點(diǎn)，跌12.40點(diǎn)，跌幅為0.64%。兩市日均成交1.076萬(wàn)億元。總體而言，大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100上漲0.38%，中證500下跌0.37%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有23個(gè)行業(yè)上漲。其中，銀行、房地產(chǎn)、綜合表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為4.04%、3.40%、3.01%，計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.84%、-2.15%、-2.55%。

上周，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指下跌2.66%，標(biāo)普500下跌1.50%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.62%；道瓊斯歐洲50 上漲3.31%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.30%，日經(jīng)225指數(shù)上漲3.41%，印度孟買Sensex30指數(shù)上漲4.52%。

上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)下跌0.05個(gè)百分點(diǎn)。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-04-18

圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-04-18

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金漲跌互現(xiàn)，其中股票型基金平均下跌0.05%，混合型和指數(shù)型基金平均分別下跌0.04%和上漲0.08%。QDII基金平均上漲0.91%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是創(chuàng)金合信積極成長(zhǎng)A和易方達(dá)金融行業(yè)等；混合型基金表現(xiàn)較好的是中航新起航A和中郵核心主題等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選和華安德國(guó)30(DAX)ETF等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是南方中證銀行ETF和天弘中證銀行ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是工銀瑞信可轉(zhuǎn)債和工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信月盈安心理財(cái)A和嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)E等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-04-18

二、近期焦點(diǎn)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

2025年4月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)： （1）一季度GDP同比5.4%，預(yù)期5.2%，前值5.4%。（2）中國(guó)3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增7.7%，預(yù)期5.9%，前值5.9%。 （3）中國(guó)1-3月固定資產(chǎn)投資同比增4.2%，預(yù)期4.0%，前值4.1%。其中，中國(guó)1-3月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比-9.9%，預(yù)計(jì)-10.2%，前值-9.8%。（4）中國(guó)3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增5.9%，預(yù)期4.4%，前值4%。（5）3月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，預(yù)期5.3%，前值5.4%?！军c(diǎn)評(píng)】

1、Q1 GDP同比5.4%。市場(chǎng)對(duì)于Q1經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)已有一定預(yù)期，最終讀數(shù)比預(yù)期更強(qiáng)。分結(jié)構(gòu)看，三產(chǎn)增加值增速有所回落；而二產(chǎn)增加值增速明顯抬升，主要在于年初財(cái)政資金落地和出口韌性對(duì)制造業(yè)的拉動(dòng)；前期預(yù)期修復(fù)對(duì)需求端也有一定支撐。

2、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)6.3%，比1-2月份加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，住宿和餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長(zhǎng)9.9%、9.3%、7.7%、6.0%，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)強(qiáng)于生活性服務(wù)業(yè)。

3、3月固定資產(chǎn)投資增速4.3%，進(jìn)一步走強(qiáng)。地產(chǎn)投資有所回落，廣義與狹義口徑基建、制造業(yè)投資均有所提高，預(yù)計(jì)三產(chǎn)中信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等投資也有提高。其中，制造業(yè)投資9.2%，較1-2月再度走高0.2Pct，設(shè)備工器具投資進(jìn)一步走強(qiáng)至19.8%，結(jié)構(gòu)上，重點(diǎn)行業(yè)廣譜性偏強(qiáng)，僅電氣和化工行業(yè)負(fù)增，后續(xù)需關(guān)注出口鏈企業(yè)的相關(guān)擾動(dòng)。廣義基建投資12.6%（+2.6Pct）、狹義基建投資5.9%（+0.3Pct），均有所上升，結(jié)構(gòu)上電力（26.4%）、交運(yùn)（4.7%）、水利（10.7%）行業(yè)增速均有提高，財(cái)政資金支出形成拉動(dòng)。內(nèi)需對(duì)沖是后續(xù)的關(guān)注點(diǎn)，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化資金落地與實(shí)物量進(jìn)展。地產(chǎn)投資增速-10%，較1-2月回落0.2Pct，且新開(kāi)工-18.1%仍在低位、施工面積下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.5%，地產(chǎn)投資端整體仍在磨底狀態(tài)。3月商品房銷售面積-0.9%、銷售額同比-1.6%，銷售端降幅延續(xù)收窄，70城二手房?jī)r(jià)格環(huán)比降幅收窄但仍有下跌。整體看，地產(chǎn)量?jī)r(jià)平衡尚未達(dá)成，而近期高頻數(shù)據(jù)有一定的收斂趨勢(shì)，后續(xù)一方面關(guān)注出口鏈對(duì)地產(chǎn)的傳導(dǎo)，另一方面關(guān)注核心城市地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松的空間。

4、3月社零同比5.9%，明顯強(qiáng)于預(yù)期，這一數(shù)字整體偏積極，可能對(duì)今年的內(nèi)需強(qiáng)度有一定反映。幾個(gè)主要原因：（1）3月商品價(jià)格整體延續(xù)回暖，有一定貢獻(xiàn)；（2）居民消費(fèi)支出增速?gòu)?qiáng)于去年四季度，可能反映一季度預(yù)期改善的拉動(dòng)（小額消費(fèi)的非耐用品和餐飲有所提振）、以及以舊換新類別（家電、家具、通訊器材、文化辦公、汽車）。（3）限額以上相對(duì)更強(qiáng)，可能也反映了財(cái)政資金落地之下社會(huì)集團(tuán)零售也有一定修復(fù)。不過(guò)，消費(fèi)端后續(xù)擾動(dòng)增多，一方面是出口鏈傳導(dǎo)、耐用品補(bǔ)貼透支等因素，另一方面關(guān)注服務(wù)消費(fèi)等政策抓手。內(nèi)生性方面，今年Q1城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向58.9%，低于去年同期，關(guān)注后續(xù)的修復(fù)路徑。

5、不過(guò)相對(duì)于一季度數(shù)據(jù)，市場(chǎng)更關(guān)注二季度數(shù)據(jù)走勢(shì)，尤其是出口情況，有兩個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

（1）關(guān)稅信息層面，特朗普內(nèi)部的制約因素開(kāi)始增多，短期有金融市場(chǎng)、本國(guó)企業(yè)利益等，中期有經(jīng)濟(jì)和通脹走勢(shì)，再往后有支持率和中期選舉等，上周對(duì)各國(guó)全面對(duì)等關(guān)稅+對(duì)華高額關(guān)稅可能已是偏峰值的狀態(tài)。但當(dāng)前的多國(guó)暫緩和特定商品豁免等情況尚有不確定性，關(guān)注后續(xù)各國(guó)談判進(jìn)展，尤其是歐盟、日韓、東南亞等立場(chǎng)，不排除有所反復(fù)。

（2）出口影響方向，短期出口高頻略有回落，關(guān)稅對(duì)出口數(shù)據(jù)的影響后續(xù)可能加速體現(xiàn)，首先關(guān)注高額關(guān)稅下我國(guó)對(duì)美出口增速走勢(shì)，其次關(guān)注搶出口后的透支效應(yīng)，然后關(guān)注美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格因素對(duì)我國(guó)出口的潛在影響。

一季度數(shù)據(jù)也客觀上為后續(xù)增速目標(biāo)提供了一定的冗余，降低了政策預(yù)期。而二季度看，出口對(duì)基本面數(shù)據(jù)形成拖累，經(jīng)濟(jì)量?jī)r(jià)的同環(huán)比可能有所收斂，關(guān)鍵在于外需回落和財(cái)政效應(yīng)各自傳導(dǎo)的相對(duì)速度。

（來(lái)源：Wind）

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表講話

2025年4月16日，鮑威爾在芝加哥經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部進(jìn)行演講與問(wèn)答，表達(dá)了偏鷹派的態(tài)度。以下是其講話與問(wèn)答實(shí)錄。

在美聯(lián)儲(chǔ)，我們始終專注于國(guó)會(huì)賦予我們的雙重使命目標(biāo)：充分就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)。盡管不確定性和下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)固的地位。勞動(dòng)力市場(chǎng)處于或接近充分就業(yè)狀態(tài)。通貨膨脹已經(jīng)大幅下降，但略高于我們 2%的目標(biāo)。

談到最新數(shù)據(jù)，我們將在幾周后獲得第一季度 GDP 的初步數(shù)據(jù)。目前掌握的數(shù)據(jù)表明，第一季度的增長(zhǎng)速度已從去年的穩(wěn)健步伐放緩。盡管汽車銷量強(qiáng)勁，但總體消費(fèi)者支出似乎增長(zhǎng)不大。此外，第一季度強(qiáng)勁的進(jìn)口反映出企業(yè)試圖趕在潛在關(guān)稅之前采取行動(dòng)，預(yù)計(jì)將對(duì) GDP 增長(zhǎng)構(gòu)成壓力。

家庭和企業(yè)的調(diào)查報(bào)告顯示，情緒大幅下降，對(duì)前景的擔(dān)憂加劇，這主要反映了貿(mào)易政策方面的擔(dān)憂。全年外部預(yù)測(cè)正在下降，并且在很大程度上表明經(jīng)濟(jì)將持續(xù)放緩，但仍將保持正增長(zhǎng)。我們正在密切跟蹤最新數(shù)據(jù)，因?yàn)榧彝ズ推髽I(yè)將繼續(xù)消化這些進(jìn)展。

在勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，今年前三個(gè)月，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均每月增長(zhǎng) 15 萬(wàn)。雖然就業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)于去年有所放緩，但低裁員率和較低的勞動(dòng)力增長(zhǎng)率使得失業(yè)率保持在較低且穩(wěn)定的范圍內(nèi)。與此同時(shí)，職位空缺與失業(yè)求職者的比例一直略高于 1，接近疫情前的水平。工資增長(zhǎng)持續(xù)放緩，但仍超過(guò)通貨膨脹率?？傮w而言，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況良好，大體上處于平衡狀態(tài)，并且不是通脹壓力的重要來(lái)源。

至于我們的價(jià)格穩(wěn)定任務(wù)，通貨膨脹已從 2022 年中期的疫情高峰顯著緩解，且未出現(xiàn)通常伴隨降低高通脹努力而來(lái)的痛苦失業(yè)率上升。通貨膨脹的進(jìn)展繼續(xù)以漸進(jìn)的步伐進(jìn)行，最近的讀數(shù)仍高于我們 2% 的目標(biāo)。根據(jù)上周發(fā)布的數(shù)據(jù)進(jìn)行的估計(jì)顯示，截至 3 月的 12 個(gè)月內(nèi)，總體 PCE 價(jià)格上漲了 2.3%，剔除波動(dòng)較大的食品和能源類別后，核心 PCE 價(jià)格上漲了 2.6%。

展望未來(lái)，新政府正在四個(gè)不同領(lǐng)域?qū)嵤┲卮蟮恼咦兏铮嘿Q(mào)易、移民、財(cái)政政策和監(jiān)管。這些政策仍在不斷演變，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響仍然高度不確定。隨著我們了解更多信息，我們將繼續(xù)更新我們的評(píng)估。迄今為止宣布的關(guān)稅上調(diào)幅度遠(yuǎn)大于預(yù)期。經(jīng)濟(jì)影響也可能如此，這將包括更高的通貨膨脹和更慢的增長(zhǎng)?；谡{(diào)查和市場(chǎng)的短期通脹預(yù)期指標(biāo)均已大幅上升，調(diào)查參與者指向關(guān)稅。在很大程度上，長(zhǎng)期通脹預(yù)期的調(diào)查指標(biāo)似乎仍然穩(wěn)如磐石；基于市場(chǎng)的盈虧平衡通脹繼續(xù)接近 2%。

隨著我們對(duì)政府政策變化的理解更加深入，我們將更好地了解其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，進(jìn)而更好地了解其對(duì)貨幣政策的影響。關(guān)稅極有可能至少會(huì)暫時(shí)（temporary）導(dǎo)致通貨膨脹上升。通脹效應(yīng)也可能更持久。要避免這種結(jié)果，將取決于影響的規(guī)模、它們完全傳遞到價(jià)格所需的時(shí)間，以及最終保持長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定。

我們的義務(wù)是使長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，并確保物價(jià)水平的一次性上漲不會(huì)演變成持續(xù)的通脹問(wèn)題。在采取行動(dòng)履行這一義務(wù)時(shí)，我們將平衡我們的最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定雙重使命，同時(shí)牢記，沒(méi)有價(jià)格穩(wěn)定，我們就無(wú)法實(shí)現(xiàn)惠及所有美國(guó)人的長(zhǎng)期強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況。我們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)自己面臨具有挑戰(zhàn)性的局面，即我們的雙重使命目標(biāo)處于緊張狀態(tài)。如果發(fā)生這種情況，我們將考慮經(jīng)濟(jì)距離每個(gè)目標(biāo)的差距有多遠(yuǎn)，以及預(yù)計(jì)彌合這些各自差距的潛在不同時(shí)間范圍。

（來(lái)源：Wind）

三、好買觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

隨著美國(guó)對(duì)等關(guān)稅最強(qiáng)沖擊波過(guò)去，本周市場(chǎng)窄幅震蕩，觀望情緒濃厚，成交額降至低位。結(jié)構(gòu)方面，國(guó)家隊(duì)屢次護(hù)盤下滬深300等權(quán)重指數(shù)表現(xiàn)較好，內(nèi)需和自主可控方向逐漸修復(fù)錯(cuò)殺，危機(jī)短暫解除后AI方向回暖，6G等概念有所表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)方面，4月16日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布一季度和3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在政策利好釋放和春節(jié)效應(yīng)下，數(shù)據(jù)整體偏強(qiáng)，不過(guò)相對(duì)于一季度數(shù)據(jù)，市場(chǎng)更關(guān)注二季度數(shù)據(jù)走勢(shì)，尤其是出口情況。海外方面，市場(chǎng)逐步消化關(guān)稅影響，意識(shí)到對(duì)美股的影響仍大，美股仍處于拋售潮中，黃金繼續(xù)創(chuàng)新高；而隨著日本、意大利等國(guó)開(kāi)始和美國(guó)談判，美國(guó)短暫豁免消費(fèi)電子等行業(yè)的對(duì)等關(guān)稅，非美股市情緒修復(fù)。

對(duì)國(guó)內(nèi)股市而言，對(duì)等關(guān)稅的不確定性恐仍要維持一段時(shí)間，而國(guó)家隊(duì)對(duì)于股市的托底意志堅(jiān)決，市場(chǎng)窄幅震蕩的概率較大，后續(xù)觀察4月底政治局會(huì)議情況、降準(zhǔn)等新的政策落地情況、A股年報(bào)情況?？紤]到不確定性仍存，建議投資者多看少動(dòng)，有配置的維持配置，沒(méi)有配置的可以等形勢(shì)更加明確后再做決策。相對(duì)而言，我們對(duì)國(guó)內(nèi)股市看法較其他股市更為樂(lè)觀，對(duì)A股看法較港股更樂(lè)觀。結(jié)構(gòu)上關(guān)注科技成長(zhǎng)資產(chǎn)的低位機(jī)會(huì)，內(nèi)需消費(fèi)繼續(xù)重視。

債券型基金投資策略

上周中債總財(cái)富指數(shù)收于245.7497，較前周下跌0.04%；中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)收于246.667較前周下跌0.07%,中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于246.1104,較前周上漲0.01%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于246.0893，較前周上漲0.02%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于207.1302，較前周上漲0.04%。

中債銀行間固定利率國(guó)債到期收益率曲線顯示，一年期國(guó)債收益率為1.43%,上行3.22個(gè)基點(diǎn)，十年期國(guó)債收益率為1.65%，下行0.75個(gè)基點(diǎn)；銀行間一年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率上行1.36個(gè)基點(diǎn)，銀行間三年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率下行0.48個(gè)基點(diǎn)，五年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率上行0.74個(gè)基點(diǎn)，分別為1.81%、1.89%和2.01%,一年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行1.74個(gè)基點(diǎn)，三年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行3.52個(gè)基點(diǎn)，五年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行2.11個(gè)基點(diǎn)，分別為1.89%、2.02%和2.11%。

上周債券市場(chǎng)維持窄幅震蕩，在曲線極度平坦的情況下，當(dāng)前市場(chǎng)利率的空間受制于政策利率的下限。我們認(rèn)為，在降準(zhǔn)降息實(shí)際落地之前，整體收益率曲線下行的空間受限。短期內(nèi)，資金面偏緊的問(wèn)題仍在，降準(zhǔn)降息的實(shí)際落地也需要在關(guān)稅沖突局面降溫后，以實(shí)際的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)決定。

整體來(lái)看，在中美關(guān)稅沖突短期內(nèi)無(wú)法完全解決的預(yù)期下，債券市場(chǎng)長(zhǎng)期收益率向下仍是后續(xù)債券市場(chǎng)的主要邏輯。在此邏輯之下，此前“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”窗口或隨時(shí)開(kāi)啟，“寬貨幣”政策是支持內(nèi)需的必要舉措。在等待貨幣政策落地的休整期內(nèi)，當(dāng)前是債券的左側(cè)布局窗口，久期策略相對(duì)占優(yōu)。關(guān)注本周LPR和MLF報(bào)價(jià)。

QDII基金投資策略

面對(duì)關(guān)稅的不確定性，國(guó)際投資者紛紛減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，增持債券、現(xiàn)金和黃金，短期股票型QDII基金或繼續(xù)承壓，但不排除各國(guó)和美國(guó)談判取得積極進(jìn)展提振股市信心。對(duì)于港股而言，由于美國(guó)主要目的是孤立中國(guó)，短期內(nèi)國(guó)際資金對(duì)港股的興趣不太可能重燃，而歐洲、印度等市場(chǎng)存在較好的分散配置價(jià)值，非美股市的相對(duì)表現(xiàn)會(huì)更好，但出口依賴度高的外向經(jīng)濟(jì)體如越南除外。

債券型QDII基金是當(dāng)下較好的選擇，一方面?zhèn)斜茈U(xiǎn)屬性，建議投資者選擇到期時(shí)間短、信用好的品種，另一方面美國(guó)通脹壓力延續(xù)，利率或維持在高位更久時(shí)間。