一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截至收盤(pán)，上證指數(shù)收于 3299.76 點(diǎn)，漲幅為 0.25%；深成指收于 9870.05點(diǎn)，跌幅為 0.36%；滬深 300 收于 3783.95 點(diǎn)，跌幅為 0.02%；創(chuàng)業(yè)板收于 1928.43 點(diǎn)，跌幅為 0.82%。兩市成交 10900 億元，較前一日成交額增加 4.67%。小盤(pán)股強(qiáng)于大盤(pán)股。中證 100 下跌 0.10%，中證 1000 下跌 0.06%。

31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有 17 個(gè)行業(yè)上漲。其中，商貿(mào)零售、建筑材料、交通運(yùn)輸表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 1.03%、1.02%、0.90%，傳媒、通信、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.08%、-0.97%、-0.90%。滬市有 1136 只個(gè)數(shù)上漲，占比 50.53%，深市有 182 只個(gè)數(shù)上漲，占比 36.40%。非 ST 個(gè)股中，93 只個(gè)股漲停，24 只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，2 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

▼申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 日期：2025/4/22

昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲 0.04 個(gè)百分點(diǎn)。十年期國(guó)債報(bào)收 1.6480%，銀行間 7 天質(zhì)押平均成交于 1.71%，在岸人民幣對(duì)美元報(bào)收 7.3145。10 年期美債收盤(pán)在 4.3930%，較 4 月 3 日低點(diǎn)（4.06%）抬升 33BP，較年初（4.58%）下降 19 個(gè) BP。

昨日，歐美主要市場(chǎng)多數(shù)上漲，納斯達(dá)克上漲 2.71%，標(biāo)普上漲 2.51%；歐洲普遍上漲。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲 0.78%，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 0.17%，印度市場(chǎng)上漲 0.24%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 日期：2025/4/22

三、新聞

關(guān)稅稅率及影響再盤(pán)點(diǎn)

據(jù)國(guó)際機(jī)構(gòu) Tax Foundation 測(cè)算，在 4 月 2 日原先的“對(duì)等關(guān)稅”假設(shè)下，美國(guó)加權(quán)平均進(jìn)口關(guān)稅稅率或從 2024 年的 2.1%上升至 16.5%。4 月 9 日，特朗普對(duì)其他國(guó)家豁免對(duì)等關(guān)稅 90 天、并上調(diào)中國(guó)對(duì)等關(guān)稅至 125%的最新假設(shè)下，美國(guó)平均關(guān)稅則至少上升 11.5%。這一關(guān)稅稅率將創(chuàng)下 1943 年以來(lái)的最高紀(jì)錄。同時(shí)，特朗普的關(guān)稅政策還將使聯(lián)邦稅收收入增加 1716 億美元（占 GDP 的 0.56%），這將是自 1982 年以來(lái)最大的一次加稅，此次關(guān)稅的增幅超過(guò)了老布什和奧巴馬總統(tǒng)任期內(nèi)的增稅幅度。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Tax Foundation 路透社 德邦研究所

4 月 2 日“關(guān)稅日“之后幾個(gè)回合，當(dāng)前美國(guó)對(duì)中國(guó)的進(jìn)口關(guān)稅升至 145%，中國(guó)對(duì)美國(guó)關(guān)稅升至125%，摩擦或仍將繼續(xù)。

歐洲：美國(guó)擬對(duì)歐盟征收 20%的對(duì)等關(guān)稅，目前暫緩 90 天，當(dāng)前對(duì)歐盟的影響包括鋼鋁（25%）、汽車(chē)（25%）和除這兩項(xiàng)及暫豁免品以外品類(lèi)（暫按 10%）。歐盟目前態(tài)度為“邊反制邊談判”，針對(duì)鋼鋁的反制措施被暫停 90 天，后續(xù)或不排除針對(duì)服務(wù)貿(mào)易（包括科技公司）等領(lǐng)域提出反制計(jì)劃。

日本：美國(guó)擬對(duì)日本實(shí)施 24%的對(duì)等關(guān)稅，暫緩 90 天。日本首相表示：1）日本不會(huì)選擇報(bào)復(fù)美國(guó)、因?yàn)閳?bào)復(fù)關(guān)稅有損日本國(guó)民利益（日本來(lái)自于美國(guó)的進(jìn)口額占日本進(jìn)口總額約 11%，占比僅次于中國(guó)；日本來(lái)自于美國(guó)的進(jìn)口中，食品占約 14%、能源占約 15%、藥品占 9%、機(jī)械與電子儀器總計(jì)約占 26%）；日本可能也不會(huì)對(duì)中國(guó)加關(guān)稅。2) 日本會(huì)以“一攬子”的方式同美國(guó)交涉、匯率交涉也在其中。3) 日本政府（包括民間金融機(jī)構(gòu)中對(duì)美債投資較為積極的主體農(nóng)林中金）表示不會(huì)主動(dòng)賣(mài)出美債。

東南亞：東南亞六國(guó)面臨 10%-46%不等的對(duì)等關(guān)稅沖擊，2025 年 4 月 2 日，美國(guó)對(duì)越南/泰國(guó)/印度尼西亞/馬來(lái)西亞/菲律賓/新加坡宣布并延期 90 天的對(duì)等關(guān)稅稅率為 46%/36%/32%/24%/17%/10%。其中的順差核心國(guó)家越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印度尼西亞貿(mào)易順差分別約 1230 億美元/460 億美元/250 億美元/180 億美元。

點(diǎn)評(píng)：

1．根據(jù)中金楊鑫、陳建恒，關(guān)稅對(duì)歐元區(qū)的通脹可能更多的是需求、投資下降帶來(lái)的向下的壓力，在10%-20%的關(guān)稅情形下，歐央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向仍能持續(xù)，截至 4 月 15 日，市場(chǎng)預(yù)計(jì) 2025 年歐央行將再降息三次。當(dāng)前關(guān)稅對(duì)歐洲 GDP 直接影響靜態(tài)測(cè)算為 0.2%-0.4%（當(dāng)前 2025 彭博一致預(yù)期在 0.9%的水平）但不確定性和全球經(jīng)濟(jì)放緩可能會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，同時(shí)帶來(lái)盈利下修的風(fēng)險(xiǎn)（4 月 2 日以來(lái)的 Stoxx盈利預(yù)測(cè)未明顯下修）。但值得一提的是，歐洲公司在美國(guó)的敞口采取了 in US for US 的模式，歐盟也是美國(guó)最大的制造業(yè)投資者（占美國(guó)制造業(yè) FDI 存量的 54%），重要龍頭企業(yè)都有較完善的美國(guó)本地化布局，對(duì)于這些企業(yè)而言直接影響相對(duì)可控。

2. 24 年日本對(duì)美出口為 21.3 萬(wàn)億日元，占日本 GDP3.4%，目前 24%的關(guān)稅貫徹落實(shí)一年的悲觀(guān)情形下將可能拖累日本 2025 財(cái)年 GDP 約 0.9 個(gè)百分點(diǎn)（在對(duì)等關(guān)稅公布前，市場(chǎng)對(duì) 2025 財(cái)年日本實(shí)際 GDP 的增速預(yù)測(cè)為 1.1%左右），同時(shí)，此前市場(chǎng)對(duì)日本企業(yè) 2025 財(cái)年的 EPS 增速預(yù)期約為 8.7%，關(guān)稅完全實(shí)施的情況下 2025 財(cái)年日股 EPS 存在零增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。4 月 14 日中美之間的對(duì)等關(guān)稅高于 100%，日本市場(chǎng)認(rèn)為在此背景下中美經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到明顯程度的影響，進(jìn)而會(huì)給日本經(jīng)濟(jì)、股市帶來(lái)明確的衰退風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果最終中美之間能出現(xiàn)明顯改善，同樣也會(huì)給日本經(jīng)濟(jì)與股市帶來(lái)明顯的積極作用。

3. 越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等對(duì)美貿(mào)易順差主要國(guó)家更面對(duì)談判壓力。短期出口導(dǎo)向行業(yè)或陷入結(jié)構(gòu)性失衡，通縮風(fēng)險(xiǎn)上升。據(jù)彭博社市場(chǎng)一致預(yù)期，新加坡/菲律賓/越南/馬來(lái)西亞/印度尼西亞/泰國(guó)股票市場(chǎng) 2025年和 2026 年動(dòng)態(tài)市盈率分別為 9.5 倍/9.5 倍/10.5 倍/11.0 倍/11.6 倍/13.1 倍。

4. 高盛此前的預(yù)測(cè)顯示關(guān)稅上 20%會(huì)導(dǎo)致中國(guó) GDP 下降 0.8-1%，40%關(guān)稅則下降 1.6-1.9%（彈性系數(shù)-1.5）。中國(guó)上市公司層面的重要影響：一些上市公司可能已經(jīng)完成了部分產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，例如將生產(chǎn)基地遷往東南亞。如果這些公司恰好是美國(guó)核心企業(yè)的供應(yīng)商，那么它們可能會(huì)受到最大沖擊。即使相關(guān)措施尚未真正執(zhí)行，資本市場(chǎng)也會(huì)迅速對(duì)這些公司進(jìn)行重新定價(jià)，導(dǎo)致其股價(jià)大幅下跌。

5. 1930 年 6 月，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)胡佛簽署了《斯穆特-霍利關(guān)稅法》，為了兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，保護(hù)農(nóng)業(yè)和工業(yè)就業(yè)，尤其是其票倉(cāng)地區(qū)的利益，將美國(guó)關(guān)稅稅率提高至 20%。這一舉措引發(fā)了貿(mào)易伙伴的聯(lián)合抵制，導(dǎo)致全球貿(mào)易總額在不到一年內(nèi)下跌超過(guò)一半。也加劇了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，關(guān)稅在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的基礎(chǔ)上產(chǎn)生需求收縮效應(yīng)，美國(guó) CPI 增速?gòu)?1930 年 4 月 0.6%降至 1931 年 11 月-10.4%。胡佛總統(tǒng)也因此下臺(tái)，1933 年羅斯福上臺(tái)。特朗普 1.0 時(shí)期加征的關(guān)稅基本轉(zhuǎn)化為美國(guó)進(jìn)口價(jià)格的抬升，且美國(guó)進(jìn)口商以自身利潤(rùn)承擔(dān)了大部分漲價(jià)壓力。根據(jù)文獻(xiàn)測(cè)算，在 2018-2019 年關(guān)稅 1.0 期間，20%的關(guān)稅會(huì)讓海外供應(yīng)商價(jià)格下降 1.1%，美國(guó)進(jìn)口商價(jià)格上升 18.9% 。

根據(jù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所對(duì)關(guān)稅沖擊的模擬，關(guān)稅對(duì)于通脹/價(jià)格的推升在經(jīng)濟(jì)中的體現(xiàn)是較快的，但是關(guān)稅對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速的沖擊要延遲 1-2 年才會(huì)達(dá)到頂峰。

數(shù)據(jù)來(lái)源：彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所 PIIE 申萬(wàn)

申萬(wàn)宏源證券趙偉認(rèn)為，關(guān)稅可能導(dǎo)致美國(guó)通脹上漲 1.4 個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó) 3 月進(jìn)口商品價(jià)格環(huán)比僅-0.1%，核心進(jìn)口價(jià)格環(huán)比也較弱。根據(jù)聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)，美國(guó)通脹可能要到 6 月才會(huì)體現(xiàn)關(guān)稅效果。美國(guó)對(duì)華征收 125%關(guān)稅、對(duì)全球加征 10%關(guān)稅，對(duì)美國(guó) GDP 的沖擊或?yàn)?3 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，美國(guó)的目標(biāo)是減少其經(jīng)常項(xiàng)目逆差，那么理論上，其資本項(xiàng)目的順差也會(huì)相應(yīng)減少。這意味著美國(guó)的許多資產(chǎn)類(lèi)別，如國(guó)債、高收益?zhèn)?、股?quán)等，將面臨資金流入減少的局面。目前，國(guó)際金融市場(chǎng)的杠桿率已經(jīng)相當(dāng)高，金融資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到全球 GDP 的 5 到 10 倍，這表明我們正處在一個(gè)過(guò)度金融化的世界。同時(shí)，全球市場(chǎng)高度相關(guān)，金融體系在這種高杠桿環(huán)境下能夠承受的波動(dòng)性是有限的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》2025 年 4 月 時(shí)間：2025/4/22

6.畢盛對(duì)個(gè)人投資者的建議：第一點(diǎn)，要避免應(yīng)激性反應(yīng)。錯(cuò)誤止損，然后很快當(dāng)人們察覺(jué)到有機(jī)會(huì)挽回之前的損失時(shí)，內(nèi)心的貪婪欲望便會(huì)作祟，恨不得一次性將損失全部彌補(bǔ)回來(lái)，賭性和博弈心態(tài)隨之而生。第二點(diǎn)，要堅(jiān)定相信資產(chǎn)配置的作用。不能因?yàn)槭袌?chǎng)出現(xiàn)極端狀況，或者全球市場(chǎng)普遍下跌，就將所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全部拋售，也不能因此決定此后僅持有單一資產(chǎn)。在極端黑天鵝事件的沖擊下，市場(chǎng)的應(yīng)急反應(yīng)往往呈現(xiàn)同向性。一旦市場(chǎng)恢復(fù)理性，便會(huì)重新出現(xiàn) “這邊不亮那邊亮” 的局面。第三點(diǎn)，建議各位投資者養(yǎng)成記錄關(guān)鍵時(shí)刻決策行為的習(xí)慣。每當(dāng)再次面臨重大事件沖擊時(shí)，先回顧之前記錄的內(nèi)容，看看自己在過(guò)往重大決策節(jié)點(diǎn)因沖動(dòng)而做出的決策，最終產(chǎn)生了怎樣的結(jié)果。通過(guò)回顧筆記和過(guò)往交易記錄，讓自己在決策時(shí)更加理性。

國(guó)有銀行私人銀行管理規(guī)模 2024 年同比增長(zhǎng) 10%+

2024 年國(guó)有六大銀行年報(bào)已全部披露，六大行的私人銀行客戶(hù)總數(shù)已突破 110 萬(wàn)戶(hù)。AUM 方面，除去未披露數(shù)據(jù)的郵儲(chǔ)銀行外，其余五家銀行的 AUM 合計(jì)近 14 萬(wàn)億元。其中，“三萬(wàn)億俱樂(lè)部”中，工商銀行AUM 為 3.47 萬(wàn)億元，繼續(xù)領(lǐng)跑。農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行緊隨其后， AUM 分別達(dá) 3.15 萬(wàn)億元、3.14 萬(wàn)億元。

從 AUM 增速來(lái)看，除去未公布數(shù)據(jù)的郵儲(chǔ)銀行外，農(nóng)業(yè)銀行 AUM 同比增速達(dá) 18.87%，在六大行中位居榜首。

來(lái)源：年報(bào) 21 世紀(jì)資管報(bào)道

點(diǎn)評(píng)：

1. 戶(hù)均資產(chǎn)作為衡量私人銀行客戶(hù)質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)之一，能直觀(guān)反映出各銀行高凈值客戶(hù)的特征。其中，中國(guó)銀行以戶(hù)均資產(chǎn)超 1500 萬(wàn)元的表現(xiàn)領(lǐng)先；交通銀行次之，其戶(hù)均資產(chǎn)為 1375 萬(wàn)元（但 2024 年是下降的，其他 4 家私人銀行戶(hù)均資產(chǎn)增長(zhǎng)）；工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行三家的戶(hù)均資產(chǎn)水平較為接近，分別為1200 萬(wàn)元、1230 萬(wàn)元、1201 萬(wàn)元。

2.招商銀行 2024 年年報(bào)披露，其私人銀行（日均全折人民幣總資產(chǎn)在 1000 萬(wàn)元及以上的零售客戶(hù)）客戶(hù)數(shù) 16.9 萬(wàn)戶(hù)（金葵花 523.6 萬(wàn)戶(hù)，+12.82%），管理金葵花及以上客戶(hù)總資產(chǎn)余額 12.22 萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng) 12.98%，但未披露其私人銀行 AUM 數(shù)據(jù)。2023 年三季度末招商銀行私人銀行戶(hù)均 AUM 為 2805 萬(wàn)元。