一、市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3348.37點，跌19.09點，跌幅為0.57%；深成指收于10132.41點，跌47.18點，跌幅為0.46%；滬深300收于3882.27點，跌6.81點，跌幅為0.18%；創(chuàng)業(yè)板收于2021.50點，跌17.95點，跌幅為0.88%。兩市成交56878.53億元?？傮w而言，大盤股強于小盤股。中證100下跌0.12%，中證500下跌1.10%。
31個申萬一級行業(yè)中有10個行業(yè)上漲。其中，醫(yī)藥生物、綜合、有色金屬表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.78%、1.41%、1.26%，通信、機械設(shè)備、計算機表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.31%、-2.48%、-3.02%。
上周，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌2.47%，標普500下跌2.61%；道瓊斯歐洲50下跌0.92%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲1.10%，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.57%。
圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心時間：2025/5/19-2025/5/23
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-5-25
2、基金市場
上周，國內(nèi)基金漲跌不一，其中股票型基金上漲0.15%，QDII型上漲0.14%，債券型上漲0.05%，貨幣型基金上漲0.02%，指數(shù)型下跌-0.4%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是安信醫(yī)藥健康A(chǔ)和富國醫(yī)藥成長30等；混合型基金表現(xiàn)較好的是匯豐晉信醫(yī)療先鋒A和平安興鑫回報一年定開等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是易方達全球醫(yī)藥行業(yè)人民幣和富國全球健康生活人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是易方達中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF和鵬華中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是華泰柏瑞錦瑞A和國泰雙利債券A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是信誠理財7日盈A和信誠理財7日盈B等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-5-23
二、近期焦點
1至4月機械工業(yè)生產(chǎn)及投資均穩(wěn)定增長
中國機械工業(yè)聯(lián)合會透露，今年1-4月份，我國機械工業(yè)生產(chǎn)及投資均穩(wěn)定增長。
最新數(shù)據(jù)顯示，今年前四個月，機械工業(yè)主要涉及的五大類行業(yè)增加值同比保持增長趨勢。
通用設(shè)備制造業(yè)增長9%，專用設(shè)備制造業(yè)增長4%，汽車制造業(yè)增長11.2%，電氣機械和器材制造業(yè)增長12.7%，儀器儀表制造業(yè)增長9.2%。
固定資產(chǎn)投資方面，通用設(shè)備制造業(yè)增長17.9%，專用設(shè)備制造業(yè)增長8.4%，汽車制造業(yè)增長23.6%，電氣機械和器材制造業(yè)下降7.5%，儀器儀表制造業(yè)下降15.1%。
中國機械工業(yè)聯(lián)合會表示，機械工業(yè)代表性產(chǎn)品中，金屬切削機床累計產(chǎn)量為26萬臺，同比增長16.8%；工業(yè)機器人累計產(chǎn)量為22.1萬套，同比增長34.1%，增長勢頭強勁。
簡評：從主要數(shù)據(jù)指標來看，今年前四個月，宏觀政策組合效應(yīng)持續(xù)釋放，生產(chǎn)供給保持較快增長。在“兩新”政策加力擴圍和產(chǎn)業(yè)升級帶動下，裝備制造業(yè)持續(xù)較快增長。消費品以舊換新政策效應(yīng)持續(xù)釋放，國內(nèi)需求穩(wěn)步擴大。
新一輪公募基金改革正在加速落地
5月24日上午，16只首批浮動管理費率基金率先披露了基金合同、招募說明書及發(fā)售公告，首批浮動管理費率基金的管理費具體計算方法、基金代碼、基金經(jīng)理陣容、發(fā)售日期、募集上限設(shè)定等重要信息正式浮出水面。
此前，公募基金主動管理基金的管理費基本按每年1.2%收取，這可以理解為，基民購買1萬元基金產(chǎn)品，無論賺不賺錢，基金公司每年均收取120元的管理費用。
公募基金采取浮動費率后，管理費的收取規(guī)則變了，主要與以下三方面因素有關(guān)：一是基民的持有期限，二是持有期間基金跑贏業(yè)績比較基準的情況，三是基金本身有沒有賺錢。
具體費用計提方法如下：
短期持有檔：如果基民持有該基金不到一年就贖回了，管理費仍按1.2%年費率收取。
長期持有檔：如果基民持有該基金超過一年再贖回，管理費的收取規(guī)則就會分為三種情況：
1）超額收益檔：假設(shè)錨定基金的業(yè)績比較基準是滬深300指數(shù)。如果該基金在基民持有期間賺錢了，同時持有期間的年化收益率還跑贏了滬深300指數(shù)的6%以上，基金公司可以收取每年1.5%的管理費。
2）業(yè)績不佳檔：如果該基金在基民持有期間跑輸了滬深300指數(shù)的3%或更多，基金公司最多只能收取每年0.6%的管理費。
3）中間檔：除了以上兩種情況，基金公司仍按每年1.2%收取管理費。
簡評：基金公司只有在基民持有基金超過一年，持有期間年化收益為正，并且在扣除1.5%的管理費率后仍有6個百分點以上的超額收益，才能多收0.3%的管理費。但如果基金年化跑輸業(yè)績基準達到3個百分點，管理費率就降至0.6%，相當于管理費砍半。
三、好買觀點
1、股票型基金投資策略
近一個月特朗普政府的態(tài)度轉(zhuǎn)變刺激全球股市大幅上漲，中美等重要股市指數(shù)已經(jīng)收復(fù)“對等關(guān)稅”以來的跌幅。不過目前各國股市的反彈動力主要來自于風(fēng)險偏好變化，而非基本面因素。未來貿(mào)易政策不確定性給全球供應(yīng)鏈及經(jīng)濟造成的影響將持續(xù)體現(xiàn)，給企業(yè)基本面造成一定壓力。
中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談的兩項關(guān)鍵成果，一是將雙方關(guān)稅暫時穩(wěn)定在10%的水平，二是24%的關(guān)稅在初始的90天內(nèi)暫停實施。但另一方面，美國的關(guān)稅政策在全球范圍內(nèi)的影響仍在延續(xù)，比如美國總統(tǒng)特朗普威脅稱，將自6月1日起對進口自歐盟的商品征收50%關(guān)稅，同時美國財長貝森特表示，特朗普政府把重點放在18個最重要的貿(mào)易伙伴，都意味著美國對全球發(fā)起的“對等關(guān)稅”政策仍在延續(xù)。
在主要股指回補4月7日跳空缺口以后，市場選擇“主動修整”，以震蕩整理來消化過去一個多月持續(xù)反彈帶來的獲利盤。待外部消息面（尤其是關(guān)稅談判）帶來更多增量信息時，方可決定下一步走勢。此外，相較于2024年末-2025年初，當前產(chǎn)業(yè)相對不明確，科技產(chǎn)業(yè)類似“豆包”和DeepSeek的敘事可能還在醞釀，消費、周期等板塊也尚未出現(xiàn)主線行情。相較于2025年3-4月，貿(mào)易摩擦雖然烈度有所下降，但不確定性仍然存在，反復(fù)是特朗普的政策特征。
短期來看，整體市場仍然處于震蕩期，結(jié)構(gòu)性機會為主；中期來看，圍繞內(nèi)需政策發(fā)力和科技仍是今年主要方向。配置方面，當前處于底部震蕩期，短期逢低配置內(nèi)需、國產(chǎn)替代相關(guān)以及超跌成長?？偟膩碚f，結(jié)構(gòu)上仍然積極把握科技行情，底倉以市場寬基為主，方向上仍以科技+紅利的啞鈴型配置為主。
2、債券型基金投資策略
上周中債總財富指數(shù)收于245.9518，較前周上漲0.06%；中債國債總財富指數(shù)收于246.6601較前周上漲0.04%,中債金融債總財富指數(shù)收于246.5925,較前周上漲0.09%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于247.0885，較前周上漲0.13%；中債短融總財富指數(shù)收于207.5939，較前周上漲0.03%。
中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.4481%,下行0.27個基點，十年期國債收益率為1.7208%，上行4.15個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率下行0.82個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益率下行2.75個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率下行5.18個基點，分別為1.6980%、1.8171%和1.9377%,一年期AA級企業(yè)債收益率下行2.49個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率下行0.03個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率下行0.03個基點，分別為1.8156%、2.1229%和2.3899%。
（數(shù)據(jù)來源：wind）
資金面：
5月23日，央行公開市場以固定利率、數(shù)量招標方式開展了1425億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量1425億元，中標量1425億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當日1065億元逆回購到期，據(jù)此計算，單日凈投放360億元。5月23日，央行以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展5000億元MLF操作，期限為1年期。由于本月有1250億元MLF到期，這意味著5月央行MLF凈投放將達到3750億元，為連續(xù)三個月加量續(xù)作。5月23日，R001加權(quán)平均利率為1.6119%，較上周跌3.94個基點；R007加權(quán)平均利率為1.6266%，較上周漲0.15個基點；R014加權(quán)平均利率為1.6765%，較上周漲4.85個基點；R1M加權(quán)平均利率為1.7861%，較上周漲13.33個基點。5月23日，shibor隔夜為1.565%，較上周跌8.9個基點；shibor1周為1.552%，較上周漲0.7個基點；shibor2周為1.691%，較上周漲9個基點；shibor3月為1.642%，較上周跌0.5個基點。
資金面方面，稅期開始走款，存款類機構(gòu)隔夜和七天質(zhì)押式回購利率雙雙上行，前者上行近9個bp，后者上行2個bp。交易員稱，MLF大幅超量續(xù)做，也可能是部分替代了買斷式逆回購操作，因此減少了對流動性助力，另外近日政府債繳款較多，亦增壓力。長期資金方面，全國和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單最新成交在1.69%附近，較上日上行超1個bp。中國財政部5月23日上午招標首發(fā)的50年超長期特別國債，中標利率2.1%，較中債收益率曲線代表的二級水平高出近8個基點（bp），投標倍數(shù)2.27倍。結(jié)果公布后，二級市場50年國債收益率跳漲，30年國債一度承壓。機構(gòu)指出，隨著特別國債進入發(fā)行高峰，面對長債供給不斷增長，目前來看市場承接略顯吃力，后續(xù)還需密切關(guān)注需求變化以及央行是否重啟國債買賣。而隨著銀行存款利率下調(diào)效應(yīng)的持續(xù)傳導(dǎo)，債市暫無開啟新一輪行情的動力，但支撐依然穩(wěn)固。
本年同業(yè)存單累計凈融資規(guī)模為24,450.70億元。上周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為-692.80億元。其中，發(fā)行總額達5,132.40億元，平均發(fā)行利率為1.6448%，到期量為5,825.20億元。本周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為-240.00億元，發(fā)行總額達7,143.40億元，平均發(fā)行利率為1.6688%，到期量為7,383.40億元。未來三周，將分別有6,527.30億元、6,665.50億元、12,036.30億元的同業(yè)存單到期。
（數(shù)據(jù)來源：Wind）
經(jīng)濟面/政策面：
（一）工業(yè)增加值
4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.1%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。從環(huán)比看，4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.22%。1—4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.4%。分三大門類看，4月份，采礦業(yè)增加值同比增長5.7%，制造業(yè)增長6.6%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長2.1%。分經(jīng)濟類型看，4月份，國有控股企業(yè)增加值同比增長2.9%；股份制企業(yè)增長6.6%，外商及港澳臺投資企業(yè)增長3.9%；私營企業(yè)增長6.7%。
分行業(yè)看，4月份，41個大類行業(yè)中有36個行業(yè)增加值保持同比增長。其中，煤炭開采和洗選業(yè)增長6.3%，石油和天然氣開采業(yè)增長4.3%，農(nóng)副食品加工業(yè)增長7.3%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)增長5.5%，紡織業(yè)增長2.9%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長8.0%，非金屬礦物制品業(yè)增長0.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長5.8%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長7.5%，通用設(shè)備制造業(yè)增長7.8%，專用設(shè)備制造業(yè)增長3.7%，汽車制造業(yè)增長9.2%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增長17.6%，電氣機械和器材制造業(yè)增長13.4%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長10.8%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長1.2%。
分產(chǎn)品看，4月份，規(guī)模以上工業(yè)623種產(chǎn)品中有341種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長。其中，鋼材12509萬噸，同比增長6.6%；水泥16530萬噸，下降5.3%；十種有色金屬676萬噸，增長3.1%；乙烯298萬噸，增長10.1%；汽車260.4萬輛，增長8.5%，其中新能源汽車122.8萬輛，增長38.9%；發(fā)電量7111億千瓦時，增長0.9%；原油加工量5803萬噸，下降1.4%。4月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.2%，同比下降0.2個百分點；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值12469億元，同比名義增長0.9%
（二）固定資產(chǎn)投資
2025年1—4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）147024億元，同比增長4.0%（按可比口徑計算）。其中，民間固定資產(chǎn)投資同比增長0.2%。從環(huán)比看，4月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.10%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資2971億元，同比增長13.2%；第二產(chǎn)業(yè)投資51778億元，增長11.7%；第三產(chǎn)業(yè)投資92275億元，下降0.2%。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長11.7%。其中，采礦業(yè)投資增長6.3%，制造業(yè)投資增長8.8%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長25.5%。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長5.8%。其中，水利管理業(yè)投資增長30.7%，水上運輸業(yè)投資增長26.9%，航空運輸業(yè)投資增長13.9%。
分地區(qū)看，東部地區(qū)投資同比增長1.3%，中部地區(qū)投資增長4.8%，西部地區(qū)投資增長5.3%，東北地區(qū)投資增長7.6%。分登記注冊類型看，內(nèi)資企業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長3.9%，港澳臺企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長9.2%，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降11.4%。
（三）社會消費品零售總額
4月份，社會消費品零售總額37174億元，同比增長5.1%。其中，除汽車以外的消費品零售額33548億元，增長5.6%。1—4月份，社會消費品零售總額161845億元，增長4.7%。其中，除汽車以外的消費品零售額147005億元，增長5.2%。
按經(jīng)營單位所在地分，4月份，城鎮(zhèn)消費品零售額32376億元，同比增長5.2%；鄉(xiāng)村消費品零售額4798億元，增長4.7%。1—4月份，城鎮(zhèn)消費品零售額140433億元，增長4.7%；鄉(xiāng)村消費品零售額21412億元，增長4.8%。按消費類型分，4月份，商品零售額33007億元，同比增長5.1%；餐飲收入4167億元，增長5.2%。1—4月份，商品零售額143651億元，增長4.7%；餐飲收入18194億元，增長4.8%。按零售業(yè)態(tài)分，1—4月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、超市、百貨店和品牌專賣店零售額同比分別增長9.1%、6.4%、5.2%、1.7%和1.4%。
1—4月份，全國網(wǎng)上零售額47419億元，同比增長7.7%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額39265億元，增長5.8%，占社會消費品零售總額的比重為24.3%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長14.6%、0.5%、5.5%。
（四）房地產(chǎn)行業(yè)
1—4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資27730億元，同比下降10.3%（按可比口徑計算）；其中，住宅投資21179億元，下降9.6%。1—4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積620315萬平方米，同比下降9.7%。其中，住宅施工面積431937萬平方米，下降10.1%。房屋新開工面積17836萬平方米，下降23.8%。其中，住宅新開工面積13164萬平方米，下降22.3%。房屋竣工面積15648萬平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面積11424萬平方米，下降16.8%。
1—4月份，新建商品房銷售面積28262萬平方米，同比下降2.8%，降幅比1—3月份收窄0.2個百分點；其中住宅銷售面積下降2.1%。新建商品房銷售額27035億元，下降3.2%；其中住宅銷售額下降1.9%。4月末，商品房待售面積78142萬平方米，比3月末減少522萬平方米。其中，住宅待售面積減少455萬平方米。
1—4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金32596億元，同比下降4.1%。其中，國內(nèi)貸款5619億元，增長0.8%；利用外資16億元，增長82.0%；自籌資金10953億元，下降6.8%；定金及預(yù)收款9683億元，下降3.0%；個人按揭貸款4518億元，下降8.5%。4月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡稱“國房景氣指數(shù)”）為93.86。
債市觀點：本周債券市場信用債表現(xiàn)好于利率債，短端收益率小幅下行。近期稅期開始走款，政府債繳款亦較多，央行實施MLF大幅超量續(xù)做，加上降準落地，對流動性起到了支持作用。但財政部50年超長期特別國債招標利率不甚理想，高于二級市場水平，帶動長端利率債收益率有所上行。
最新公布的多項實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，在中美新一輪貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，4月份國民經(jīng)濟頂住了外貿(mào)壓力，多項指標雖有所回落，但幅度小于預(yù)期。總體上，4月經(jīng)濟活動有所放緩，工業(yè)增加值增速回落，服務(wù)業(yè)產(chǎn)出也有所放緩，出口拉動效應(yīng)降低，房地產(chǎn)市場仍較為疲軟，基建和制造業(yè)投資同比小幅下降。但消費方面，得益于“以舊換新”政策的推進，零售增速仍高于5%，對經(jīng)濟帶來支撐效應(yīng)。此外，在設(shè)備更新政策支持下，設(shè)備工器具購置拉動投資增長仍接近2/3，顯示出“兩新”政策對經(jīng)濟增長的有效扶持。
后續(xù)來看，5月貿(mào)易摩擦有所緩和，未來幾個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望保持一定韌性。債市短時間內(nèi)利多出盡，盡管大部分機構(gòu)長期來看仍然樂觀，不過債市陷入“看多不做多”的行情，上下都難以有太大行情，債券收益率預(yù)計將繼續(xù)維持小范圍內(nèi)波動。
3、QDII基金投資策略
港股：港股市場已在預(yù)期層面計價關(guān)稅對國內(nèi)經(jīng)濟基本面和港股盈利預(yù)期的沖擊，表現(xiàn)為對特朗普關(guān)稅言論“脫敏”。但關(guān)稅對經(jīng)濟和企業(yè)盈利的實質(zhì)性影響仍未顯現(xiàn)。與之相對應(yīng)的是，關(guān)稅對美國通脹的實際效果同樣需要等到6月左右才會更加明朗。當前分子分母端的不確定性限制港股市場進一步上漲。往前看，在修復(fù)跌幅后，港股短期或維持橫盤整固。國際貿(mào)易談判過程或?qū)⑶郏嬖谳^大的不確定性，在配置策略上建議短期內(nèi)以紅利風(fēng)格作為底倉，耐心等待觀望局勢明朗化。
美股：特朗普稅改法案推進，市場對于美國預(yù)算赤字加劇的擔憂蔓延，疊加特朗普威脅對歐盟和蘋果公司征稅，“賣出美國”交易重啟。美股再度轉(zhuǎn)跌，美國長期國債利率大幅上行，美元走弱，金價大漲。海外長債劇烈波動的背后，是市場質(zhì)疑美國債務(wù)的可持續(xù)性，要求長債和超長債給予更高溢價。往后看，特朗普的稅改法案目前已獲眾議院通過并將提交參議院審議，最早或于6月份取得進展。稍長期維度看，仍需要進一步觀察關(guān)稅最終結(jié)果對美國經(jīng)濟的實際影響。
