一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3346.84點(diǎn)，跌1.53點(diǎn)，跌幅為0.05%；深成指收于10091.16點(diǎn)，跌41.25點(diǎn)，跌幅為0.41%；滬深300收于3860.11點(diǎn)，跌22.17點(diǎn)，跌幅為0.57%；創(chuàng)業(yè)板收于2005.26點(diǎn)，跌16.24點(diǎn)，跌幅為0.80%。兩市成交10099.60億元，較前一日交易量減少12.60%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100下跌0.73%，中證2000上漲1.26%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有22個(gè)行業(yè)上漲。其中，傳媒、計(jì)算機(jī)、環(huán)保表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.14%、1.39%、1.22%，綜合、醫(yī)藥生物、汽車表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.86%、-1.08%、-1.78%。滬市有1443只個(gè)數(shù)上漲，占比64.65%，深市有2082只個(gè)數(shù)上漲，占比71.64%。非ST個(gè)股中，84只個(gè)股漲停，2只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，2只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 日期：2025/5/26

昨日，美股因公眾假期休市；道瓊斯歐洲50上漲1.00%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.35%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.00%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 日期：2025/4/21

三、新聞

1.  醫(yī)藥主題基金回暖

Wind數(shù)據(jù)顯示，年初以來(lái)（截至5/23），恒生醫(yī)療保健指數(shù)（HSHCI.HI）上漲達(dá)到31.89%，遠(yuǎn)超同期恒生科技指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)。A股市場(chǎng)中，萬(wàn)得創(chuàng)新藥指數(shù)和申萬(wàn)醫(yī)藥生物一級(jí)行業(yè)指數(shù)分別上漲超過(guò)24%和10%，同樣超過(guò)同期上證指數(shù)、滬深300、萬(wàn)得全A等主要指數(shù)表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心。時(shí)間區(qū)間：2024/12/31 – 2025/5/23

據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股全市場(chǎng)282只醫(yī)療主題基金（A/C份額分開計(jì)算，下同）中，超251只基金實(shí)現(xiàn)年內(nèi)業(yè)績(jī)正收益，僅28只基金年內(nèi)業(yè)績(jī)處于水下。年內(nèi)業(yè)績(jī)漲幅超過(guò)20%的基金達(dá)到66只，超過(guò)10%的有155只，港股創(chuàng)新藥帶來(lái)的牛市行情正悄然蔓延向醫(yī)藥市場(chǎng)多個(gè)板塊。

不過(guò)，目前市場(chǎng)上的醫(yī)療主題基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也呈現(xiàn)出顯著的分化態(tài)勢(shì)，首尾基金年內(nèi)業(yè)績(jī)相差超過(guò)60%，業(yè)績(jī)分化的重要原因在于持倉(cāng)標(biāo)的不同，漲幅居前的基金重倉(cāng)持有港股醫(yī)藥公司，業(yè)績(jī)居后的基金倉(cāng)位基本為A股公司。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心。時(shí)間區(qū)間：2024/12/31 – 2025/5/23

另外，在這輪醫(yī)藥牛市中，醫(yī)藥市場(chǎng)中的主動(dòng)權(quán)益基金也明顯跑贏被動(dòng)指數(shù)基金，基金經(jīng)理的主動(dòng)選股能力再次得到市場(chǎng)的驗(yàn)證。從年內(nèi)業(yè)績(jī)排名來(lái)看，醫(yī)藥主題主動(dòng)權(quán)益基金占據(jù)前110名，被動(dòng)指數(shù)基金業(yè)績(jī)排名集中在150名至250名區(qū)間。

點(diǎn)評(píng)：

市場(chǎng)回暖驅(qū)動(dòng)因素

對(duì)于港股創(chuàng)新藥此輪反彈的動(dòng)因，政策支持與產(chǎn)業(yè)基本面改善是核心驅(qū)動(dòng)力。

2024年以來(lái)創(chuàng)新藥政策轉(zhuǎn)向明確，從支付端（丙類目錄“基本醫(yī)保+商保”模式）到審批端（審評(píng)加速）、價(jià)格端（集采邊際緩和）的全鏈條支持，推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期從“悲觀”轉(zhuǎn)向“中性偏暖”。疊加板塊估值自2021年以來(lái)累計(jì)下跌51.2%、處于歷史低位，以及南向資金年內(nèi)凈買入超6000億元、外資回流等流動(dòng)性改善，形成估值修復(fù)合力。此外，AI 技術(shù)加速藥物研發(fā)降本增效，創(chuàng)新藥企收入增長(zhǎng)與業(yè)績(jī)扭虧的基本面拐點(diǎn)，進(jìn)一步催化行情。

中國(guó)創(chuàng)新藥已進(jìn)入2.0時(shí)代，全球競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。國(guó)內(nèi)醫(yī)保談判加速創(chuàng)新藥放量，商保支付體系完善打開商業(yè)化天花板；海外層面，2025年中國(guó)BD項(xiàng)目占國(guó)際大藥企合作比例超40%，成為全球早期創(chuàng)新藥最大輸出國(guó)，合作金額持續(xù)攀升。

投資機(jī)會(huì)展望

2025年醫(yī)藥板塊有望受益于創(chuàng)新藥發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥尚處于發(fā)展期，海外市場(chǎng)均為增量市場(chǎng)。2025年一季度，中國(guó)創(chuàng)新藥License-out交易快速增長(zhǎng)。中國(guó)創(chuàng)新藥全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升存在兩個(gè)外部環(huán)境的變化，一個(gè)是跨國(guó)藥企正在經(jīng)歷嚴(yán)峻的專利懸崖周期；另一個(gè)正是通脹削減法案下的成本控制需要。海外大藥企遭遇定價(jià)和成本壓力時(shí)，或加強(qiáng)“價(jià)優(yōu)質(zhì)穩(wěn)”中國(guó)創(chuàng)新藥的市場(chǎng)吸引力。此外，近期關(guān)稅政策緩和穩(wěn)定了創(chuàng)新藥出海的情緒。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著產(chǎn)業(yè)政策和集采政策的不斷優(yōu)化，板塊盈利和估值有望迎來(lái)雙升。

從行業(yè)景氣度來(lái)看，當(dāng)前醫(yī)藥板塊處于筑底復(fù)蘇階段，此前醫(yī)藥板塊估值及資金持倉(cāng)均處于低位。但醫(yī)保控費(fèi)邊際緩和、醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)回暖、宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望帶動(dòng)消費(fèi)醫(yī)療需求復(fù)蘇，CXO板塊受益于地緣風(fēng)險(xiǎn)緩解等因素，醫(yī)藥板塊有望筑底回升，后續(xù)如果出現(xiàn)一些基本面和政策面的積極變化，板塊有希望呈現(xiàn)出相對(duì)比較強(qiáng)的上漲彈性。

2. 離岸人民幣升破7.17元，1個(gè)多月內(nèi)漲超2500個(gè)基點(diǎn)

5月26日，美元指數(shù)盤中跳水，跌約0.34%，上周累計(jì)下跌1.85%，創(chuàng)三周新低。同日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率雙雙大漲，離岸人民幣升破7.17元，創(chuàng)2024年12月以來(lái)新高。人民幣對(duì)美元中間價(jià)也調(diào)升至4月2日以來(lái)最高。美元兌離岸人民幣匯率1個(gè)多月內(nèi)暴漲超2500個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)雙赤字擔(dān)憂加深，美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎言論也打壓市場(chǎng)情緒。國(guó)內(nèi)方面，中金外匯認(rèn)為人民幣匯率能從跨境資金管理提高中得到支撐。

圖表：美元指數(shù)2025以來(lái)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心。時(shí)間區(qū)間：2024/12/31 – 2025/5/26

圖表：美元兌離岸人民幣2025以來(lái)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心。時(shí)間區(qū)間：2024/12/31 – 2025/5/26

自穆迪將美國(guó)信用評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)至Aa1以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的雙赤字擔(dān)憂或有加深，美元開啟新一輪跌勢(shì)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和商業(yè)情緒的謹(jǐn)慎言論打壓了市場(chǎng)情緒，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)政策暫停狀態(tài)將延續(xù)至7月會(huì)議。

22日，共和黨議員占多數(shù)的美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)通過(guò)一項(xiàng)大規(guī)模稅收與支出法案。美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算問(wèn)責(zé)委員會(huì)此前警告，該法案將大幅推高聯(lián)邦債務(wù)。

23日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普稱，歐盟在貿(mào)易方面“很難打交道”，美歐之間的貿(mào)易磋商“毫無(wú)進(jìn)展”。因此，他建議自6月1日起對(duì)進(jìn)口自歐盟的商品征收50%關(guān)稅。不過(guò)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普于25日又表示，歐盟請(qǐng)求將關(guān)稅談判期限延長(zhǎng)至7月9日，他已同意這一請(qǐng)求。

數(shù)據(jù)顯示，貨幣期權(quán)交易員對(duì)美元今后一年間走勢(shì)的看空情緒達(dá)到歷史頂峰。德意志銀行發(fā)起的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，80%的投資者認(rèn)為美國(guó)正走在不可持續(xù)的債務(wù)道路上。超過(guò)一半的人預(yù)計(jì)未來(lái)的危機(jī)將促使立法者削減赤字，而26%的人認(rèn)為量化寬松是可能的解決方案。

國(guó)內(nèi)方面，23日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯局起草《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理有關(guān)問(wèn)題的通知（征求意見稿）》。其中提出，境外上市募集資金、減持或轉(zhuǎn)讓股份等所得可以外幣或人民幣調(diào)回，相關(guān)資金均可使用資本項(xiàng)目結(jié)算賬戶匯出入；以人民幣調(diào)回的，還可使用境內(nèi)企業(yè)人民幣銀行結(jié)算賬戶；參與H股“全流通”的上市主體對(duì)境內(nèi)股東的分紅款在境內(nèi)以人民幣形式派發(fā)。

點(diǎn)評(píng)：

隨著貨幣當(dāng)局跨境資金管理水平的提高，人民幣匯率亦能從中得到有益支撐。

此外，國(guó)家外匯管理局公布4月外匯收支數(shù)據(jù)顯示，境內(nèi)外匯供求基本平衡，跨境資金總體呈現(xiàn)凈流入，外資配置人民幣資產(chǎn)意愿持續(xù)向好。4月企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門跨境資金凈流入173億美元，其中，外資凈增持境內(nèi)債券109億美元，4月下旬投資境內(nèi)股票轉(zhuǎn)為凈買入。

人民幣國(guó)際化方面，25日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝與印度尼西亞銀行行長(zhǎng)佩里·瓦吉約簽署了《中國(guó)人民銀行和印度尼西亞銀行關(guān)于建立促進(jìn)雙邊交易本幣結(jié)算合作框架的諒解備忘錄》。本次諒解備忘錄將雙方本幣結(jié)算合作范圍從經(jīng)常賬戶和直接投資擴(kuò)展至包括資本和金融賬戶的全部交易，在兩國(guó)法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)促進(jìn)支付聯(lián)結(jié)，進(jìn)一步推動(dòng)本幣在雙邊交易和投資中的使用。

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（Swift）統(tǒng)計(jì)顯示，4月，在基于金額統(tǒng)計(jì)的全球支付貨幣排名中，人民幣排名全球第五大最活躍貨幣的位置，占比3.5%。以歐元區(qū)以外的國(guó)際支付作為統(tǒng)計(jì)口徑，人民幣位列第六，占比2.38%。

目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升、信心提振、風(fēng)險(xiǎn)化解、科技賦能等積極因素還在進(jìn)一步累積。此外，我國(guó)有超大規(guī)模市場(chǎng)、完備的產(chǎn)業(yè)體系、豐富的人才人力資源等優(yōu)勢(shì)條件，有長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃、科學(xué)調(diào)控、上下協(xié)同的有效治理機(jī)制等諸多有利條件，這些都有利于為人民幣匯率基本穩(wěn)定提供支撐。