一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于 3361.98 點，漲 14.49 點，漲幅為 0.43%；深成指收于 10057.17 點，漲 16.54 點，漲幅為 0.16%；滬深 300 收于 3852.01 點，漲 11.78 點，漲幅為 0.31%；創(chuàng)業(yè)板收于 2002.70 點，漲 9.51 點，漲幅為 0.48%。兩市成交 11414.09 億元，較前一日交易量增加 0.20%。小盤股強于大盤股。中證 100 上漲 0.24%，中證 500 上漲 0.42%。
31 個申萬一級行業(yè)中有 20 個行業(yè)上漲。其中，美容護理、紡織服飾、綜合表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 3.86%、2.53%、2.02%，煤炭、鋼鐵、家用電器表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.84%、-1.37%、-2.10%。滬市有 1421 只個數(shù)上漲，占比 62.32%，深市有 1769 只個數(shù)上漲，占比 61.72%。非 ST 個股中，70 只個股漲停，7 只個股跌停。股指期貨主力合約 3 個合約均上漲，其中，0 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌 0.01 個百分點。
昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲 0.51%，標普 500 上漲 0.58%，納斯達克指數(shù)上漲 0.81%；道瓊斯歐洲50下跌0.59%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲1.53%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.06%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)下跌 0.78%。
▼申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/6/3
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/6/3
三、新聞
1. 5 月 12 日中美談判以來，出口有何變化
5.12 中美關稅談判已近三周，基于“全球貿(mào)易、中國出口”兩大維度的高頻數(shù)據(jù)，近期出口改善明顯、主要變化如下：
一是高頻數(shù)據(jù)顯示，中美和談以來全球貿(mào)易和美國進口環(huán)比均有較大幅改善，但 5 月全月仍同比小降。
1）集裝箱預定量：5 月全球集裝箱預定量環(huán)比增 5.8%，同比降 2.3%(4 月同比降 7.3%)；美國集裝箱預定量環(huán)比增 26.6%，同比降 2.3%(4 月同比降 12.8%)。
2）韓國出口：5 月韓國出口同比降 1.3%(4 月同比增 3.7%)，環(huán)比降 1.6%，略弱于季節(jié)性(2019-2024 年季節(jié)性均值為 0.7%)。
二是中美和談以來，中國對美出口高頻數(shù)據(jù)顯著改善，“搶轉口”強度仍然不低，5 月我國總出口同比預計在 5%左右。
1）出口高頻數(shù)據(jù)：貨運公司 Vizion 和物流平臺 FreiqhtWaves 數(shù)據(jù)顯示，中美和談后的兩周，中國至美國航線的集裝箱預定量較 5 月初低點大幅提升，超過了對等關稅宣布前的水平，出現(xiàn)“搶出口”脈沖；5 月全月中國至美國航線的集裝箱預定量環(huán)比增 54.2%，同比降幅收窄至 12.5%。同時，“搶轉口”強度仍不低，MarineTraffic 數(shù)據(jù)顯示，5 月越南港口到港、離港船舶數(shù)量同比分別為 23.0%、20.2%，續(xù)創(chuàng)歷史同期新高。
整體看，5 月我國出口仍有韌性：按照交通部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，5 月以來，我國集裝箱吞吐量同比增 5%，環(huán)比增0.8%；按照億海藍數(shù)據(jù)，5 月我國離港船舶載重同比增 1.5%，環(huán)比增 2.8%。
數(shù)據(jù)來源：Vizion；時間范圍：截至 2019 年 1 月至 2025 年 5 月
2）工業(yè)開工數(shù)據(jù)：汽車、紡織等行業(yè)開工下降，可能進一步反映關稅影響。5 月以來，汽車、紡織等出口相關行業(yè)開工率繼續(xù)走弱，汽車半鋼胎、滌綸長絲開工率均值環(huán)比 4 月回落 6.1、3.9 個百分點，進一步反映關稅對相關行業(yè)出口影響。
2. 未來關稅戰(zhàn)的三個主要問題或線索
首先，元首通話或是中美談判進一步推進的突破點。自 5 月 12 日以來中美談判似乎再次陷入了僵持期，主要原因在于美方政策的“表里不一”，美國政府一邊表現(xiàn)出希望和談的意愿，一邊又持續(xù)對華進行限制(包括近期的華為升騰芯片禁令、半導體設計軟件限售、取消中國留學生簽證等問題)。這持續(xù)挑戰(zhàn)中方的底線，中方態(tài)度也更加強硬。
后續(xù)中美談判可能需要元首通話來破局。由于稀土問題牽動著美國的核心利益，美方尋求與中國談判的急迫性也越來越強。但僵持不下的中美談判進展可能需要更高層級的對話解決。近期美國官員也在持續(xù)透露與中方領導人接觸的想法，其中哈塞特一度表示，中美領導人有望在未來一周內(nèi)舉行會談，貝森特也聲稱可能很快看到相關進展。在中美瑞士會談前，美方不顧中方的否認，一直強調(diào)在和中國接觸、協(xié)商。
其次，關稅大棒依舊存在，但“抓大放小”的特征會更加明顯。一方面，美國聯(lián)邦巡回上訴法院暫時擱置了暫停關稅的相關裁決，這使得特朗普維持現(xiàn)有關稅政策的窗口拉長，這為特朗普貿(mào)易談判爭取了更多時間。
另一方面，即使裁決最終恢復，但擁有充足“彈藥庫”的特朗普也不乏其他的替代方案。例如，進一步增加行業(yè)關稅(232 條款)，這從特朗普計劃將鋼鋁關稅提升至 50%已初見端倪，后續(xù)半導體、醫(yī)藥、木材行業(yè)關稅陸續(xù)推出也是順水推舟。
此外，特朗普可能采用“雙軌”并行方案，但囿于時間和人力，新的關稅設計上可能更加聚焦大國：首先根據(jù)《1974 年美國貿(mào)易法》第 122 條實行全面關稅，作為短期內(nèi) IEEPA 的替代和緩沖，但為期 150 天，最高15%稅率的限制并不能滿足特朗普的“胃口”，因此在 150 天內(nèi)特朗普或將進一步根據(jù) 301 和 232 條款為貿(mào)易伙伴定制“量身”關稅。這也意味著這場關稅摩擦可能更加“曠日持久”，定制化的關稅模式也會更加聚焦。
最后，臨近 7 月 9 日關稅暫緩的截止期，主要大國對美談判進入了最后沖刺階段，6 月將是貿(mào)易協(xié)議達成的密集期。
日本：5 月下旬日美連續(xù)進行兩輪談判，進展加快。鑒于 7 月 20 日日本將舉行上議院選舉，石破茂為避免外交失敗受到指責，尋求達成協(xié)議的急迫性較高，而 6 月中旬 G7 會議中的日美元首會面可能是破局點。
韓國：國內(nèi)政治問題一直是談判的主要阻礙。在 6 月 3 日總統(tǒng)大選后預計美韓雙方會舉行第三輪談判，不過整體節(jié)奏和成果會慢于日本。
印度：可能是最接近與美達成協(xié)議的國家，雙方多次表態(tài)“談判非常順利”?？紤]到美國貿(mào)易團隊將于 6月 5 日至 6 日訪問印度，屆時可能有更多協(xié)議的細節(jié)公布。
歐盟：中美僵持、法院訴訟使得歐盟在談判中又增加了些許底氣，在美國增加鋼鋁關稅后歐盟進一步增加對美反制，這也給雙方關系增加了更多不確定性。后續(xù)關注兩個時間點：一是美國貿(mào)易代表格里爾與歐盟貿(mào)易專員謝夫喬維奇 6 月初于巴黎會面，其二是特朗普于 6 月 24 日參加北約峰會，屆時可能就貿(mào)易問題舉行會晤。
3. 創(chuàng)新藥行情或行至半途
近期，創(chuàng)新藥的行情被各種利好消息接連點火。這一波創(chuàng)新藥的爆發(fā)，不是偶然，而是國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展的必然，也符合創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展的歷史規(guī)律。創(chuàng)新藥研發(fā)的特點是長周期、高投入，在過去 5—10 年的創(chuàng)新藥研發(fā)早期階段，無數(shù)項目鑄就了 CXO 企業(yè)的業(yè)績持續(xù)高增，并催生了 CXO 板塊 2018~2021 年的牛市。而現(xiàn)在，創(chuàng)新藥在過去 5~10 年的厚積薄發(fā)到了開花結果的時候，隨著越來越多的創(chuàng)新藥上市、進入醫(yī)保、放量，甚至有優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥實現(xiàn)了海外放量，越來越多的企業(yè)將從無收入、無利潤，往報表端非線性增長演繹，創(chuàng)新藥板塊也將真正邁入不僅靠臨床催化，也依托報表高增長促進的持續(xù)景氣周期。
預計從今年半年報開始，市場將看到創(chuàng)新藥企業(yè)收入的集體改善，這將吸引更廣泛的資金關注，創(chuàng)新藥行情的波動性將顯著降低。從中期維度看，2025~2028 年中國創(chuàng)新藥企業(yè)預計將成批地步入盈利周期，2025 年更是行業(yè)集體跨越盈利的關鍵年。根據(jù) A 股歷史，當整個行業(yè)步入盈利期時，整個板塊往往也開始走強。
港股創(chuàng)新藥的估值擴張彈性、空間或強于 A 股。首先，更高的研發(fā)費用率和海外收入占比表明，港股創(chuàng)新藥行業(yè)的“含新量”更高，同時板塊整體凈利潤增速自 2023 年上半年以來持續(xù)領先于 A 股，結合盈利前景預測來看，這一比較優(yōu)勢將有望延續(xù)。其次，港股創(chuàng)新藥行業(yè)對美債利率更加敏感，更受益于海外流動性寬松后對估值層面的提振。最后，港股創(chuàng)新藥行業(yè)在估值層面也更具性價比優(yōu)勢，結合更好的基本面相對優(yōu)勢，潛在的估值彈性或更大。
