一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于3229.49點(diǎn)，跌21.11點(diǎn)，跌幅為0.65%；深成指收于10164.22點(diǎn)，漲8.16點(diǎn)，漲幅為0.08%；滬深300收于3795.08點(diǎn)，跌22.00點(diǎn)，跌幅為0.58%；創(chuàng)業(yè)板收于2062.92點(diǎn)，跌0.90點(diǎn)，跌幅為0.04%。兩市成交12895.52億元，較前一日交易量增加15.36%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100下跌0.30%，中證500（詳細(xì)，購(gòu)買）上漲0.45%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有10個(gè)行業(yè)上漲。其中，計(jì)算機(jī)、傳媒、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為6.27%、3.48%、1.23%，建筑材料、煤炭、綜合表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.11%、-2.20%、-2.31%。滬市有1303只個(gè)數(shù)上漲，占比56.12%，深市有2021只個(gè)數(shù)上漲，占比69.88%。非ST個(gè)股中，108只個(gè)股漲停，22只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind日期：2025/2/5

前日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上升0.05個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲0.71%，標(biāo)普500上漲0.39%；納斯達(dá)克指數(shù)上升0.19%；道瓊斯歐洲50 上漲0.62%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌0.93%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.09%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)下跌0.40%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind  日期：2025/2/5

三、新聞

1、節(jié)后債券市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期

【春節(jié)前債券市場(chǎng)走勢(shì)情況回顧】

春節(jié)前兩周，債券市場(chǎng)有小幅波動(dòng)，主要原因?yàn)樘乩势丈吓_(tái)，市場(chǎng)對(duì)于關(guān)稅政策的預(yù)期導(dǎo)致美元指數(shù)整體走強(qiáng)，美元兌人民幣匯率有所吃緊，央行“穩(wěn)匯率”目標(biāo)較為堅(jiān)定，疊加春節(jié)效應(yīng)，資金面有所收緊，央行維持“滴灌式”OMO投放，大行凈融出處于歷史低位。債券市場(chǎng)雖然沒(méi)有太多悲觀情緒，但是整體處于防守狀態(tài)。

但是在春節(jié)前兩天，央行加大14天OMO凈投放，市場(chǎng)資金面有所放松，同時(shí)1月PMI公布，中國(guó)1月官方制造業(yè)PMI為49.1，預(yù)期50.1，前值為50.1。中國(guó)1月官方非制造業(yè)PMI為50.2，預(yù)期52，前值52.2，兩者均不及預(yù)期。

由于春節(jié)的影響，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的可比性存在一定的擾動(dòng)，1月PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期并不對(duì)經(jīng)濟(jì)提供太大的預(yù)期。但是從1月PMI指數(shù)來(lái)看，也可以看出一些結(jié)構(gòu)性行情，根據(jù)華泰證券研報(bào)表示，經(jīng)濟(jì)仍處于內(nèi)生慣性和外生拉動(dòng)的角力之中，回升態(tài)勢(shì)尚不穩(wěn)定，需求不足的企業(yè)占比超過(guò)60%。新訂單出口有所回落，外需溫和走弱，短期雖有搶出口支撐，但彈性不可高估，關(guān)稅不確定性影響較大。各行業(yè)有所分化，土木與房建景氣度下滑，相關(guān)高頻跟進(jìn)較慢，地產(chǎn)投資運(yùn)行尚有慣性。大宗價(jià)格表現(xiàn)整體偏強(qiáng)，但內(nèi)需偏弱的格局尚未改變，外部面臨的擾動(dòng)因素較多，暫不可線性外推。

所以在春節(jié)前最后一天，債券市場(chǎng)做多情緒上升，10年期債券收益率有小幅下行。

【春節(jié)后債券市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期】

2025年春節(jié)海內(nèi)外市場(chǎng)并不寧?kù)o，較多政策面交易可能會(huì)對(duì)節(jié)后債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

年初一美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)保持政策利率在4.25-4.5%不變，同時(shí)繼續(xù)發(fā)出暫緩降息的信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示“并不急于降息，通脹仍需取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)基于特朗普政策變化進(jìn)行建模，研究一系列可能的結(jié)果，但事實(shí)上可能的結(jié)果總是廣泛的，在得到更多信息之前，美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)采取行動(dòng)。年初四特朗普宣布對(duì)中國(guó)、加拿大和墨西哥征收關(guān)稅，其中對(duì)中國(guó)初步加征10%，對(duì)于加拿大墨西哥加征幅度為25%，但是在之后取消。目前關(guān)稅問(wèn)題可能為移民、芬太尼等問(wèn)題的談判籌碼，后續(xù)關(guān)稅問(wèn)題可能仍存在較大不確定性。

浙商證券認(rèn)為，春節(jié)后不排除流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)松帶來(lái)的債市修復(fù)行情，但行情空間或有限：

第一，央行仍然對(duì)流動(dòng)性有所呵護(hù)，春節(jié)后流動(dòng)性可能存在邊際轉(zhuǎn)松帶來(lái)債市修復(fù)。春節(jié)前最后兩個(gè)交易日央行仍然維持14天OMO在千億以上凈投放，體現(xiàn)央行仍舊關(guān)注流動(dòng)性過(guò)緊可能帶來(lái)的系列風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于流動(dòng)性仍存一定呵護(hù)，因此春節(jié)后可能會(huì)存在流動(dòng)性由較緊狀態(tài)邊際轉(zhuǎn)松帶來(lái)的債市修復(fù)期；

第二，“穩(wěn)匯率”仍是重中之重，央行“大水漫灌”或不會(huì)出現(xiàn)。匯率的穩(wěn)定需要維持資金面較長(zhǎng)時(shí)間的偏緊狀態(tài)方才行之有效，因此開(kāi)年后債市雖然可能迎來(lái)資金面階段性邊際轉(zhuǎn)松，但“大水漫灌”或不會(huì)出現(xiàn)，資金面有再度轉(zhuǎn)向緊平衡的風(fēng)險(xiǎn)，央行對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)仍舊體現(xiàn)在“滴灌式”投放。

若春節(jié)后資金面轉(zhuǎn)松程度不及預(yù)期，做多情緒或?qū)⒋蠓鶞p弱，10年國(guó)債活躍券收益率已于春節(jié)前再次下行至1.615%，進(jìn)一步做多賠率有限。中期維度來(lái)看，兩會(huì)前對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策預(yù)期或?qū)⒅饾u增強(qiáng)，政府債供給亦將逐步放量，利空的累積若出現(xiàn)共振，債市或進(jìn)入調(diào)整期。

華泰證券認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)面臨增長(zhǎng)和通脹兩難，人民幣則相對(duì)承壓，央行穩(wěn)匯率壓力加大可能導(dǎo)致降息節(jié)奏被動(dòng)推后，不利于資金面。節(jié)后資金面即將迎來(lái)有利變化第一，節(jié)前取現(xiàn)擾動(dòng)結(jié)束，資金逐步回流銀行體系；第二，1月繳稅大月度過(guò)，2月迎來(lái)財(cái)政存款凈支出；第三，跨月影響消退；第四，1月信貸投放高峰度過(guò)。目前實(shí)體需求偏弱+政策協(xié)調(diào)配合之下，資金面不具備持續(xù)收緊的基礎(chǔ)。降準(zhǔn)也可能在一季度隨時(shí)落地，預(yù)計(jì)節(jié)后資金面會(huì)逐漸回歸平穩(wěn)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)對(duì)關(guān)稅落地后的國(guó)內(nèi)政策應(yīng)對(duì)保持更高關(guān)注。除了經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與財(cái)政力度外，還需關(guān)注消費(fèi)補(bǔ)貼等是否有增量空間，以及可能的反制措施。短期資金面緩解加關(guān)稅沖擊可能利好交易情緒，但監(jiān)管對(duì)長(zhǎng)債利率的態(tài)度堅(jiān)決，央行降息節(jié)奏也大概率受匯率制約，長(zhǎng)端預(yù)計(jì)以低位震蕩、略偏多為主。中期看，低賠率、負(fù)carry的環(huán)境容易加劇機(jī)構(gòu)行為的脆弱性。A股在關(guān)稅落地后如果表現(xiàn)韌性，也容易弱化債市相對(duì)性價(jià)比。中期看，長(zhǎng)端利率波動(dòng)整體趨勢(shì)是提升，仍需要適度控風(fēng)險(xiǎn)。

總體來(lái)看，目前長(zhǎng)債收益率點(diǎn)位較低，已經(jīng)包含了一定降準(zhǔn)降息的價(jià)格因素所在，下行空間有限，一旦降準(zhǔn)降息未能按照市場(chǎng)預(yù)期節(jié)點(diǎn)進(jìn)行，未來(lái)可能還有上行風(fēng)險(xiǎn)。中美關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)走勢(shì)至今尚不明確，多空因素交織，債市暫時(shí)保持在震蕩區(qū)間，可能將結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)醞釀下一次的急速上行或下行。

2、公募REITs資產(chǎn)近期表現(xiàn)較好

1月公募REITs整體行情表現(xiàn)較好，截至春節(jié)前，中證REITs指數(shù)收盤點(diǎn)位為835.87，1月上升46.29點(diǎn)，幅度為5.86%。

公募REITs本輪的行情更多為情緒性交易帶動(dòng)，截至1月25日，REITs四季報(bào)已基本披露完畢，共51只REITs發(fā)布四季報(bào)。24年四季度全市場(chǎng)REITs營(yíng)業(yè)收入同比增速為-5%，與24年三季度持平；剔除新券擾動(dòng)后的營(yíng)業(yè)收入、可供分配金額完成度分別為92%、95%，分別環(huán)比持平、+1個(gè)百分點(diǎn)。僅2-4成的個(gè)券收入、完成度達(dá)標(biāo)，達(dá)標(biāo)數(shù)量占比分別為26%、39%。REITs整體業(yè)績(jī)變動(dòng)不大，內(nèi)部存在結(jié)構(gòu)性差異。

2024年12月，共有7單公募REITs上市，2025年1月，共有2單公募REITs上市，公募REITs進(jìn)入快速放量階段，市場(chǎng)呈現(xiàn)供需雙旺，部分產(chǎn)品中簽率刷新歷史記錄，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)公募REITs資產(chǎn)有所關(guān)注，在股市有所波動(dòng)，債市進(jìn)入震蕩的情況下，公募REITs資產(chǎn)具有權(quán)益市場(chǎng)的紅利風(fēng)格，同時(shí)估值也跟隨長(zhǎng)債收益率下行而上升，在市場(chǎng)總體體量不大的情況下，少量資金的關(guān)注即可拉動(dòng)市場(chǎng)估值的上升。

公募REITs作為較高分紅、風(fēng)險(xiǎn)適中、較低相關(guān)性的資產(chǎn)，可成為固收策略的代替資產(chǎn)，選擇周期性較弱、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較強(qiáng)、高現(xiàn)金分派率、低估值存在修復(fù)希望的標(biāo)的進(jìn)行長(zhǎng)期配置，適度關(guān)注超預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)政策之后，消費(fèi)、貨運(yùn)相關(guān)的高速、物流倉(cāng)儲(chǔ)、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目相關(guān)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f(shuō)明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。