一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收跌。截至收盤，上證指數(shù)收于 3346.04 點，跌幅為 0.80%；深成指收于 10854.50點，跌幅為 1.17%；滬深 300 收于 3925.65 點，跌幅為 1.11%；創(chuàng)業(yè)板收于 2240.59 點，跌幅為 1.13%。兩市成交 18968 億元，較前一日成交額減少 8.83%。小盤股強于大盤股。中證 100 下跌 1.10%，中證 1000 下跌 0.44%。

31 個申萬一級行業(yè)中有 2 個行業(yè)上漲。其中，機械設(shè)備、汽車、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為0.40%、0.31%、-0.12%，傳媒、農(nóng)林牧漁、非銀金融表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.35%、-2.05%、-1.70%。滬市有 615 只個數(shù)上漲，占比 27.35%，深市有 98 只個數(shù)上漲，占比 19.60%。非 ST 個股中，68 只個股漲停，8 只個股跌停。股指期貨主力合約 3 個合約均下跌，其中，0 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

▼申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/2/25

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌 0.02 個百分點。十年期國債報收 1.7175%，銀行間 7 天質(zhì)押平均成交于 2.22%，在岸人民幣對美元報收 7.2525（中間價 7.1726），當(dāng)日升值 0.06%。10 年期美債收盤在4.2926%，當(dāng)日下行 10BP。

昨日，歐美主要市場多數(shù)下跌，納斯達克下跌 1.35%，標(biāo)普下跌 0.47%；歐洲普遍下跌。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌 1.32%，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 1.39%，印度市場上漲 0.20%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/2/25

三、新聞

《美國優(yōu)先投資政策》備忘錄

特朗普政府于 2025 年 2 月 21 日發(fā)布的《美國優(yōu)先投資政策》(America First Investment Policy)備忘錄，主要措施：

1. 外國投資比例限制及“快速通道”審查

對于關(guān)鍵領(lǐng)域的投資（如關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施、個人數(shù)據(jù)及其他敏感領(lǐng)域），外國投資者在美投資的限制將根據(jù)其與外國對手在投資和技術(shù)獲取方面的距離和獨立性進行調(diào)整。

備忘錄提出的投資政策區(qū)分了“盟友國家”、“合作伙伴”和外國對手國家：對前兩者，適用一套“基于客觀標(biāo)準(zhǔn)”的“快速通道”程序，以促進其對美國企業(yè)的投資，特別是涉及先進技術(shù)及其他重要領(lǐng)域的企業(yè)。這和拜登任內(nèi)最后幾天發(fā)布的《人工智能擴散出口管制框架》異曲同工，這份備忘錄也把世界劃分成不同陣營，對盟友降低投資壁壘，對中國設(shè)立更高壁壘。

2. 新的入境投資限制，擴大 CFIUS 管轄范圍

政府將實施新規(guī)，禁止與中國相關(guān)的個人或?qū)嶓w“收購關(guān)鍵的美國企業(yè)和資產(chǎn)”，并僅允許那些“符合美國利益”的投資。這些規(guī)則可能會使美國外國投資委員會（CFIUS）默認禁止中國相關(guān)投資者在戰(zhàn)略行業(yè)的交易。

傳統(tǒng)上，CFIUS 主要審查外國投資者收購或獲得美國企業(yè)的“控制權(quán)”，綠地投資（即外國公司在美國設(shè)立新業(yè)務(wù)，而非收購美國企業(yè)）通常不管。2018 年《外國投資風(fēng)險審查現(xiàn)代化法》（FIRRMA）通過后，涉及關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施和敏感個人數(shù)據(jù)（TID 領(lǐng)域）的投資，就算是綠地投資也被審查。近年來，中國公民或企業(yè)在美國購地的限制越來越多。

從備忘錄看，本屆美國政府打算針對更多中企在敏感技術(shù)領(lǐng)域?qū)γ谰G地投資加強審查，并且人工智能被單獨挑出來突出強調(diào)。

3. 擴大對外投資限制，美國養(yǎng)老金不投資中概股

考慮擴大美國對華投資限制領(lǐng)域范圍，且限制名列將定期審查更新。涉及半導(dǎo)體、人工智能、量子計算、生物技術(shù)、高超音速技術(shù)、航空航天、先進制造、定向能及其他受中國“軍民融合”戰(zhàn)略影響的領(lǐng)域。考慮擴大受限的投資類型和資金來源，包括私募股權(quán)投資、風(fēng)險投資、綠地投資、公司擴張和公開市場證券投資等投資類型，資金來源包括養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈基金和其他有限合伙人投資者。

4. 確定中概股公司是不是嚴(yán)格執(zhí)行了《外國公司問責(zé)法》要求的財務(wù)審計標(biāo)準(zhǔn)

2020 年 4 月瑞幸財務(wù)造假丑聞，促使美國國會閃電通過《外國公司問責(zé)法》，拜登任內(nèi)，中美經(jīng)過艱苦談判最終在 2022 年由中國證監(jiān)會、財政部和 PCAOB 簽署了跨境審計監(jiān)管合作協(xié)議。PCAOB 當(dāng)年 9 月起派檢查人員前往香港，現(xiàn)場檢查阿里巴巴、百勝中國等中概股公司審計底稿，后來宣布首次成功獲取并檢查了中國公司完整審計底稿，并確認沒有發(fā)現(xiàn)特別大的問題，也沒受到中方干預(yù)或刪改。此后，該問題逐漸淡出中美關(guān)系。

備忘錄重提在美上市公司財務(wù)審計問題，將審查《外國公司問責(zé)法》下的審計標(biāo)準(zhǔn)，并“審查外國對手公司在美國交易所上市所使用的可變利益實體（VIE）和子公司結(jié)構(gòu)”。對要赴美上市的中國 VIE 結(jié)構(gòu)公司具有較大的威懾性，同時也會增加在美存量中概股公司的不安全感。

點評：

1.經(jīng)濟方面，沒有過多超預(yù)期，短期影響有限。實體方面，美國對華直接投資已經(jīng)明顯萎縮，結(jié)構(gòu)上也轉(zhuǎn)向非科技敏感行業(yè)，芯片等相關(guān)領(lǐng)域的出口管制也不斷增加，新增限制在邊際上影響或有限。

2.中美方面，科技和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的競爭長周期不變，短周期關(guān)注經(jīng)貿(mào)對話的潛在重啟可能。目前中美關(guān)系，一方面在科技和高端制造領(lǐng)域存在長周期競爭的關(guān)系，邊際上很難出現(xiàn)改善；另一方面短周期，關(guān)稅、俄烏等問題的解決優(yōu)先級或更高。

3.中信建投認為，市場方面，由于限制交易范圍可能擴展至二級市場，需要關(guān)注后續(xù)外資流入是否受到影響。以下幾個變化值得關(guān)注：

第一，備忘錄對交易的限制范疇明確提到了公開交易證券，外資流入流出我國二級市場的行為面臨一定不確定性。年初，騰訊等公司被納入美國國防部清單，也一度引起市場的擔(dān)憂。

第二，備忘錄中還提及中國證券在國際指數(shù)中的納入問題，后續(xù)美國指數(shù)的供應(yīng)商是否面臨來自特朗普的政治壓力存疑。

第三，備忘錄提及了對在美上市公司的審查。

4. 總統(tǒng)備忘錄與行政令效力類似，但制定程序更靈活。收到備忘錄的聯(lián)邦各部門要去制定相應(yīng)法規(guī)政策，有些可能涉及修法，真正落地時長未知。此外，國會和法院都有權(quán)審查總統(tǒng)備忘錄的合法性，歷史上國會曾通

過立法明確撤銷過一些備忘錄，法院則會重點審查備忘錄是不是構(gòu)成“行政越權(quán)”或違憲，也曾判定過一些備忘錄無效。中美關(guān)稅等談判處在關(guān)鍵時刻，特朗普此時公布上述備忘錄，也不排除是博弈的籌碼之一，未必立即實施。

2024 年末銀行本外幣資產(chǎn)總額 444.6 萬億(+6.5%)，保險資金運用余額 33.26 萬億(+15.08%)

2 月 21 日，國家金融監(jiān)督管理總局官網(wǎng)發(fā)布一系列銀行業(yè)、保險業(yè)主要統(tǒng)計數(shù)據(jù)及監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)概況。

銀行業(yè)核心數(shù)據(jù)：

截至 2024 年四季度末，我國“銀行業(yè)金融機構(gòu)”本外幣資產(chǎn)總額 444.6 萬億元，同比增長 6.5%。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，商業(yè)銀行不良貸款率 1.50%，較上季末下降 0.05 個百分點。商業(yè)銀行（不含外國銀行分行）資本充足率為 15.74%。

2024 年全年，商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤 2.3 萬億元。2024 年四季度末，商業(yè)銀行平均資本利潤率為8.10%，平均資產(chǎn)利潤率為 0.63%。

保險業(yè)核心數(shù)據(jù)：

截至 2024 年四季度末，保險公司資金運用余額約為 33.26 萬億元，同比增長 15.08%；年化財務(wù)投資收益率為 3.43%，年化綜合投資收益率為 7.21%。得益于權(quán)益市場的回暖以及債券市場的良好表現(xiàn)，險資的綜合投資收益率在 2024 年四季度收于歷史高位。

分類別看，人身險公司資金運用余額約為 29.95 萬億元，同比增長 15.83%；其中長期股權(quán)投資約 2.33 萬億元（占比 7.77%），同比增長 3.04%；財產(chǎn)險公司資金運用余額約為 2.22 萬億元，同比增長 9.71%；其中長期股權(quán)投資 1389 億元（占比 6.25%），同比增長 3.62%。

截至 2024 年四季度末，保險業(yè)整體償付能力充足。保險業(yè)綜合償付能力充足率為 199.4%，核心償付能力充足率為 139.1%。其中，財產(chǎn)險公司、人身險公司、再保險公司的綜合償付能力充足率分別為 238.5%、190.5%、254.2%；核心償付能力充足率分別為 209.2%、123.8%、221.2%。

點評：

總體看來，我國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，信用風(fēng)險可控；城市商業(yè)銀行、民營銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行在不良貸款率、資本充足率等指標(biāo)上，相較其它商業(yè)銀行類型，風(fēng)險抵補能力相對較弱。

保險業(yè)資金運用余額持續(xù)增長，償付能力充足；人身險公司、財產(chǎn)險公司的長期股權(quán)投資占比降低，股票、債券配置提升，綜合投資收益率在 2024 年四季度收于歷史高位。