一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3367.46點，漲25.46點，漲幅為0.76%；深成指收于10179.60點，漲52.77點，漲幅為0.52%；滬深300收于3889.09點，漲42.93點，漲幅為1.12%；創(chuàng)業(yè)板收于2039.45點，漲27.68點，漲幅為1.38%。微盤股指數(shù)上漲1.58%，再度位列寬基之冠。

31個申萬一級行業(yè)中有20個行業(yè)上漲。其中，美容護理、非銀金融、汽車表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.08%、2.49%、2.40%，傳媒、國防軍工、計算機表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.77%、-1.18%、-1.26%。

上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，納指100上漲6.81%，標普500上漲5.27%；道瓊斯歐洲50 上漲1.88%。亞太主要市場普漲，其中，恒生指數(shù)上漲2.09%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.67%，印度sensex30指數(shù)上漲3.6%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-5-16

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-5-16

2、基金市場

上周，國內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中QDII型基金平均上漲1.67%，指數(shù)型和股票型基金平均上漲0.7%和0.26%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是廣發(fā)品牌消費A和光大保德信智能汽車主題等；混合型基金表現(xiàn)較好的是前海聯(lián)合泳濤A和華夏高端制造等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是建信新興市場優(yōu)選和易方達標普信息科技A人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是匯添富中證港股通高股息A和方正富邦中證保險A等；債券型表現(xiàn)較好的是新華鼎利A和中?？赊D(zhuǎn)換債券A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是工銀瑞信7天理財B和嘉實3個月理財E等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-5-16

二、近期焦點

26家公募上報首批基于業(yè)績比較基準的浮動費率基金

中國證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，5月16日，易方達、華夏、嘉實、富國、交銀施羅德、匯添富、中歐基金等26家基金管理人集中申報了首批基于業(yè)績比較基準的創(chuàng)新浮動費率基金。

點評：該行為緊跟5月初證監(jiān)會的改革方案，并且可以看到一方面首批共26家管理人上代表性較強，均是在主動權(quán)益類別規(guī)模頭部的管理人，比如易方達、富國等。其次我們也可以看到首批上報浮動費率基金主要對標滬深300、中證A500、500、800等主流寬基指數(shù)。隨著業(yè)績基準在績效考核中的嚴肅化，未來主動產(chǎn)品同基準指數(shù)的偏離幅度相較于過去會有明顯壓縮，這使得產(chǎn)品業(yè)績有了明確的邊際約束，但浮動特征也意味著在從規(guī)模導向過度到業(yè)績導向的過程中，優(yōu)秀的alpha選手仍然能獲得相匹配甚至更高的報酬。

整體來看，浮動費率產(chǎn)品上新代表著主動權(quán)益類基金管理費試點和探索新模式在不斷推進。一方面，浮動管理費基金鼓勵管理人進一步充分發(fā)揮主動管理能力，有利于提升投資者的盈利體驗；另一方面，基金行業(yè)研究推出更多浮動費率產(chǎn)品試點，這樣的設(shè)定反而會更加有利于真正具備alpha創(chuàng)造能力的管理人。

三、好買觀點

股票型基金投資策略

近期市場總體仍然在震蕩上行，一方面上證指數(shù)已經(jīng)回到了3400點左右位置，回到了前期盤整平臺。其他的一些寬基指數(shù)多數(shù)也在9/30后大體處于一個寬幅震蕩的結(jié)構(gòu)。在此期間市場概念輪動，wind微盤股指數(shù)不斷突破前高，今年漲幅已經(jīng)高達22%，大幅超過其他A股寬基指數(shù)，體現(xiàn)市場充沛的資金流動性和風險偏好，這同2024H1形成了極致鮮明的反差。

在市場偏好同比大幅拉升的背后是基本面仍然需要持續(xù)驗證，從目前PPI和CPI的數(shù)據(jù)來看，這可能是場持久戰(zhàn)。

整體來看，關(guān)稅沖突短期告一段落，雖然絕對值角度可能平均稅率依然不低，但邊際好轉(zhuǎn)以及90天的緩沖期會給市場比較好的未來預期，因此中期尺度內(nèi)A股可能會處于流動性充沛、資金面等基本面的狀態(tài)，體現(xiàn)在盤面上可能是偏震蕩的結(jié)構(gòu)，而這也適合投資者擇機進行布局。

債券型基金投資策略

上周中債總財富指數(shù)收于245.8029，較前周下跌0.32%；中債國債總財富指數(shù)收于246.5587較前周下跌0.39%,中債金融債總財富指數(shù)收于246.3787,較前周下跌0.22%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于246.7639，較前周上漲0.08%；中債短融總財富指數(shù)收于207.5224，較前周上漲0.05%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.45%,上行3.14個基點，十年期國債收益率為1.68%，上行4.42個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率下行3.98個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益率下行0.31個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率上行0.92個基點，分別為1.71%、1.84%和1.99%,一年期AA級企業(yè)債收益率下行4.98個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率下行2.81個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率上行0.43個基點，分別為1.78%、1.95%和2.11%。

資金面方面，央行年內(nèi)首次降準正式落地，不過銀行間市場資金面整體呈現(xiàn)均衡平穩(wěn)局面，存款類隔夜和七天期回購加權(quán)利率變動甚微，繼續(xù)持穩(wěn)在1.4%和1.5%關(guān)口附近。非銀機構(gòu)以信用債為抵押融入隔夜資金，報價則在1.5%-1.53%左右。央行公告稱，5月16日以固定利率、數(shù)量招標方式開展了1065億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量1065億元，中標量1065億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當日770億元逆回購到期，據(jù)此計算，單日凈投放295億元。5月16日，R001加權(quán)平均利率為1.6513%，較上周漲12.92個基點；R007加權(quán)平均利率為1.6251%，較上周漲4.46個基點；R014加權(quán)平均利率為1.628%，較上周跌0.88個基點；R1M加權(quán)平均利率為1.6528%，較上周跌7.28個基點。shibor隔夜為1.654%，較上周漲15.7個基點；shibor1周為1.545%，較上周漲2.6個基點；shibor2周為1.601%，較上周漲4.7個基點；shibor3月為1.647%，較上周跌4.9個基點。

本周債券市場調(diào)整，市場情緒偏弱，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)為長端的調(diào)整幅度大于短端，信用利差修復的行情。最主要的影響因素為5月12日發(fā)布的中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，中美關(guān)稅沖突暫緩90天，暫緩期間美國僅保留10%的基準關(guān)稅和20%的芬太尼問題關(guān)稅。中國撤銷了對應(yīng)的對等關(guān)稅反制措施，芬太尼問題關(guān)稅的反制仍保留，關(guān)稅問題的進展超出市場預期。中美在關(guān)稅問題上的進展大幅超出市場預期，關(guān)稅問題的緩和扭轉(zhuǎn)了此前債券市場出口減弱，貨幣政策加碼的短期牛市邏輯。受此影響，長短端均出現(xiàn)調(diào)整，長端回吐此前的相對超額，調(diào)整幅度相對更大。

長期來看，利率中樞仍然存在下降的空間，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回暖仍有壓力，關(guān)稅問題的最終解決仍不樂觀，中美關(guān)稅沖突并未完全解決，后續(xù)仍有反復的風險。但本次暫緩程度的超預期仍對債券市場形成壓力，疊加短期內(nèi)期待降準的可能性較弱，以及超長期國債的發(fā)行壓力，預計會形成階段性的調(diào)整壓力，短端的波動性預計比長端更小。

QDII基金投資策略

在關(guān)稅告一段落后，港股持續(xù)反彈，目前港股已經(jīng)收復4.7的所有跌幅，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出較為進取的形態(tài)。從目前港股主要互聯(lián)網(wǎng)龍頭的Q1財報來看，不少企業(yè)在如今宏觀景氣弱修復的大背景下經(jīng)營依舊穩(wěn)健。

目前恒生科技市盈率21倍，近5年分位點15%，恒生指數(shù)市盈率10.4倍，近5年分位點65%/近10年分位點58%，后者分位偏高/絕對值較低，恒生科技的相對估值仍然偏低。總的來說目前海外政策對于港股風偏的負面壓制有所減輕，假設(shè)估值保持大體穩(wěn)定，未來的看點主要是EPS的增厚力度，當前港股相較于A股在估值上仍然具備較強優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)細分龍頭兼具內(nèi)需消費以及AI彈性雙重屬性，中長期看港股諸多資產(chǎn)依舊是較好的配置選擇。