一、市場(chǎng)回顧
1、基礎(chǔ)市場(chǎng)
上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于4117.95點(diǎn)，跌18.22點(diǎn)，跌幅為0.44%；深成指收于14205.89點(diǎn)，跌233.77點(diǎn)，跌幅為1.62%；滬深300收于4706.34點(diǎn)，漲3.84點(diǎn)，漲幅為0.08%；創(chuàng)業(yè)板收于3346.36點(diǎn)，跌3.15點(diǎn)，跌幅為0.09%。31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有10個(gè)行業(yè)上漲。其中，石油石化、通信、煤炭表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為7.95%、5.83%、3.68%，汽車、電力設(shè)備、國(guó)防軍工表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-5.08%、-5.10%、-7.69%。
上周，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指下跌0.42%，標(biāo)普500上漲0.34%；道瓊斯歐洲50 上漲0.50%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.38%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.97%。
2、基金市場(chǎng)
上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金普跌，其中指數(shù)型基金下跌1.17%，混合型和股票型基金分別下跌0.45%和0.89%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是上銀內(nèi)需增長(zhǎng)和紅土創(chuàng)新新科技等；混合型基金表現(xiàn)較好的是西部利得新動(dòng)力A和西部利得策略優(yōu)選A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是匯添富黃金及貴金屬和易方達(dá)黃金主題A人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是廣發(fā)中證全指能源ETF和匯添富中證能源ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是工銀瑞信添慧A和工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是興銀雙月理財(cái)A和興銀雙月理財(cái)B等。
二、近期焦點(diǎn)
1、PMI邊際放緩
1月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布1月官方PMI數(shù)據(jù)。1月，制造業(yè)PMI為49.3%，前值50.1%；非制造業(yè)PMI為49.4%，前值50.2%。
點(diǎn)評(píng)：
1)1月PMI數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)疲軟，制造業(yè)和非制造業(yè)均低于榮枯線。制造業(yè)PMI環(huán)比下降主要受需求下行和高基數(shù)影響。建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI也出現(xiàn)不同程度的回落，其中房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的拖累尤為明顯。服務(wù)業(yè)PMI為49.5%，新訂單小幅轉(zhuǎn)弱，金融業(yè)保持高位景氣，但房地產(chǎn)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降至40.0%以下，商品房庫銷比顯示房?jī)r(jià)下行壓力加大。
2)供需同步回落。供給方面，生產(chǎn)指數(shù)回落（50.6%），但仍在榮枯線上方；需求方面，新訂單指數(shù)重新回落至榮枯線下方（49.2%）。外需上，新出口訂單指數(shù)也有所回落（47.8%），表明出口動(dòng)能相較上月也有所放緩。
3)高技術(shù)以及中游裝備制造支撐。從大行業(yè)上來看，高技術(shù)制造業(yè)PMI（52.0%）以及裝備制造業(yè)PMI（50.1%）較上月略微回落，但依然在榮枯線以上，也高于整體制造業(yè)PMI水平。上月回升幅度較大的消費(fèi)品PMI（48.3%）或受春節(jié)備貨暫告段落而回落，下游制造的趨勢(shì)性回升或仍需時(shí)日。
(內(nèi)容來源：Wind)
三、好買觀點(diǎn)
1、股票型基金投資策略
上周有色劇烈波動(dòng)，從周初的加速再到周末的期現(xiàn)大陰線，全A相關(guān)方向波動(dòng)顯著變大。
盡管月線上全A在1月有一定上影，但仍然收漲5.83%，相較于去年12月的3.3%有所加速，并且1月份月全A成交約61萬億，日均3萬億以上，總量上為歷史最高，體現(xiàn)了目前市場(chǎng)對(duì)做多的強(qiáng)共識(shí)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好，這也從某種程度上體現(xiàn)自上而下降溫的合理性。從估值上看，全A目前PB 1.92x，逼近2021年峰值。
2026年第一個(gè)月總體呈現(xiàn)“主線穩(wěn)定，內(nèi)部輪動(dòng)”的特征，強(qiáng)勢(shì)板塊依然集中在實(shí)物商品和科技兩個(gè)大方向，但局部有所輪動(dòng)，比如科技內(nèi)的半導(dǎo)體和應(yīng)用明顯強(qiáng)勢(shì)，而通信則階段偏弱；資源品內(nèi)部，貴金屬表現(xiàn)大幅超越工業(yè)金屬和小金屬，且擴(kuò)散到了石油，并往下延展到化工等中游方向。
總的來看，2026年開年勢(shì)頭較好，但上游的短期火熱也引發(fā)了一定“滯漲”的擔(dān)憂，疊加市場(chǎng)目前高位，波動(dòng)有可能變大，因而我們?cè)趯?duì)后市展望偏積極的同時(shí)也建議配置上更加均衡，增加資產(chǎn)組合韌性。
2、債券型基金投資策略
本周債券市場(chǎng)整體維持震蕩，除10年期國(guó)債收益率下行較為明顯以外，其余期限利率債的收益率變化不大，總體上短端偏向調(diào)整，長(zhǎng)端偏向修復(fù)，信用利差多數(shù)收債，變化幅度有限。資金面整體維持月末較為寬松充裕的流動(dòng)性供給。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，本周公布的1月PMI意外回落，即使去除季節(jié)性影響，PMI也同樣偏低，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期下降，對(duì)債券市場(chǎng)形成一定的利好，其中制造業(yè)和建筑業(yè)的回落幅度較大，提示當(dāng)前相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策力度仍不足。
海外方面，周五金銀的期貨和現(xiàn)貨大跌，其中comex白銀和comex黃金分別下挫8%和25%，日內(nèi)最大跌幅超過10%和35%，金銀調(diào)整的導(dǎo)火索之一是特朗普的美聯(lián)儲(chǔ)提名表態(tài)偏鷹，打破了此前“鴿派主導(dǎo)、持續(xù)寬松”的定價(jià)邏輯。
展望后市，國(guó)內(nèi)方面，PMI的超預(yù)期回落對(duì)債券市場(chǎng)形成一定的利好，海外影響方面，央行貨幣政策呈現(xiàn)出較強(qiáng)的獨(dú)立性，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)期變化對(duì)央行貨幣政策的影響或較小，但美國(guó)的流動(dòng)性寬松預(yù)期減弱或?qū)γ绹?guó)的股票市場(chǎng)形成中期的利空，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)形成一定的壓制，在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)預(yù)期走弱的節(jié)點(diǎn)，債市走強(qiáng)的概率明顯提升。雙重因素下，債券市場(chǎng)或迎來經(jīng)濟(jì)預(yù)期和流動(dòng)性推動(dòng)的中短期的修復(fù)行情。
3、QDII基金投資策略
恒指和恒科在1月份均收紅，其中恒指收漲6.85%而恒科收漲3.67%，總體表現(xiàn)較好。
恒科目前相較于A股科創(chuàng)仍然偏弱的主要原因還是在于當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)的主要景氣度集中于半導(dǎo)體、存儲(chǔ)、算力等上游硬件方面，恒科在這方面的敞口或只有10%附近，而其他高倉(cāng)位方向，比如整車、內(nèi)需互聯(lián)網(wǎng)等依然因?yàn)楦窬只蚝暧^因素處于景氣弱勢(shì)。此外，下游AI應(yīng)用目前尚未有明顯的斜率加速。但目前恒科走勢(shì)穩(wěn)定，位置和估值相對(duì)不高。
恒指得益于港股紅利類資產(chǎn)的較好表現(xiàn)，1月份表現(xiàn)優(yōu)于恒科，依然是對(duì)港股進(jìn)行系統(tǒng)性配置的較好選擇之一?？偟膩碚f，盡管恒生AH溢價(jià)近期再次拐頭向下到接近前低水平，但由于港股個(gè)別資產(chǎn)的稀缺性，我們依然看好其中長(zhǎng)期的配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
